君研海外·海外宏观及大类资产周度报告
国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476联系人 杨藤F03151619日期：2026年5月17日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度海外宏观要点：中美增量信息不在当下，在于战略稳定期•周度海外宏观要点：短期看，市场风险题眼仍在中东•周度海外宏观要点：“从风险真空期”到“面对现实”•周度海外宏观要点：利率和汇率对市场的压力开始难以忽视•周度海外宏观要点：有些改革远超联储范畴•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度海外宏观要点：中美增量信息不在当下，在于战略稳定期 两个核心判断：1）短期市场情绪看，中美元首会面题眼不在中美而仍在中东；2）中美会面增量信息不在当下而在于战略稳定。 中国官方确认的成果有：1）关税共识——继续落实前期磋商成果，就有关关税安排形成积极共识（具体税率/期限未公布）；2）机制建设——同意成立贸易理事会和投资理事会，通过双轨机制讨论降税问题，原则同意对等规模产品降税；3）农产品市场准入——双方解决农产品非关税壁垒，美方推动解决中国乳制品/水产品扣留、山东禽流感认定等长期关切；中方解决美方牛肉/禽肉入华关切；4）双向贸易扩大——通过一定范围产品相互降税安排，推动扩大包括农产品在内的双向贸易；5）飞机采购安排——中方向美方采购飞机，美方保障飞机发动机及零部件对华供应，同意继续推进相关合作。特朗普补充声明（中方未正式确认）：中国同意采购200架波音飞机（最多可达750架）、450台发动机、数十亿美元大豆。 后续，中美元首或在G20峰会、APEC秋季峰会和9月访美多个时间段会面，意味着战略稳定期或延长。 周度海外宏观要点：短期看，市场风险题眼仍在中东 原油现货、近端和远端期货合约接有所反弹，其中远端原油价格已触及90美元，通胀预期再度走高施压债市和全球市场风偏 我们认为，短期看市场风险关键题眼仍在中东，中美元首会面或使得市场进一步预期中东联合斡旋概率上升，但更客观的是交易中美元首会谈前“风险真空期”。 从目前信息来看，本次会谈对中东局势具体解决路径方面，双方尚未有明确共识。这意味对市场当下最为关键的中东地缘-海峡-油价-通胀-金融条件收紧链条没有本质改变。 原油现货、近端和远端期货合约接有所反弹，其中远端原油价格已触及90美元，通胀预期再度走高施压债市和全球市场风偏。 周度海外宏观要点：“从风险真空期”到“面对现实” 我们理解，5月上半寻市场不顾市场地缘未解现实、脱离油价、通胀和利率环境，呈现了一段独立且极致的上风险情绪，背后支撑或来自认为在中美元首会面之前（不管最后落地何总成果）存在一段“地缘不会恶化”的风险真空期。这是市场在5月上半旬大幅反弹的心理基础，以及以中美元首会面后作为止盈节点的节奏来源之一。 从短期看，中美会面后中东地缘增量信息有限，一方面市场止盈情绪浓厚，另一方面是现实端原油价格攀升、真实通胀仍将进一步走高的压力越加显性化。若无近期再入其他变化（考虑潜在TACO可能），整体市场波动料将放大，故而我们在上周建议适度降低仓位、布局部分基本面疲弱的金属空头（白银、铂钯）。 周度海外宏观要点：利率和汇率对市场的压力开始难以忽视 有些技术突破具有重要意义：10y美债收益率即将上行突破2023年10月以来下行区间上沿，触及4.6%，为2025年5月份以来新高 有些技术突破具有重要意义：10y美债收益率即将上行突破2023年10月以来下行区间上沿，触及4.6%，为2025年5月份以来新高。若缺乏地缘上有效干预（TACO），考虑5、6月份通胀仍将上行，经济动能亦未明显走弱，10y美债收益率仍有上行动力，目标在4.80%附近。 从美元角度看，美元指数与“理论美元”价差进入极低区域，意味着美元指数估值较低，若当下缺失地缘稳定安抚，美元指数跟随美债收益率和利差，具备进一步走高动能。我们前期将美元目标提高至99.2，上周已然触及，目前我们进一步提高至100.6。 周度海外宏观要点：有些改革远超联储范畴 在2Q-3Q通胀冲击偏高的背景下，利率或按兵不动，但分歧和计价博弈空间在于4Q至明年1H，若CPI趋势回落，则市场对与该时段定价过于鹰派 凯文沃什将于5月15日任期结束前获得参议院全体确认，接任联储主席。从提名以来的“沃什交易”，到听证会的“Regime change”，沃什有两个特征，1）缩表，货币政策侧重利率政策，减少货币政策对财政（政治）的干预，淡化前瞻指引意义；2）双重使命中更看重通胀，对通胀态度有本能的鹰派倾向，批评联储过去对通胀的容忍。 立场鹰派，方法论并不鹰派——提及缩表，“这种制度性转变必须是深思熟虑、精心策划、协调有序且说明详尽的”；提及通胀，声称要构建“Trimmed average”去衡量通胀，在当前的语境里也不应理解会对原油通胀反应过激。 沃什的政策追求，在没有明确路径和外部配合的背景下，对配置策略影响有限。当前美联储缩表或降息财政政策参与度，需要美国财政自律配合，以及夯实美元主权资产内外部需求，其所需变革远超联储控制范畴——时代塑造联储，而非主席塑造联储。。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 实际利率（图中为倒序）亦受名义利率走高而上行，但5月初以来反弹以估值拉动为主，与利率走势分化显著，考验其可持续性 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止5.15） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 本周外汇市场高度受到地缘和原油价格影响，G10货币组中打分普遍对美元低估状态明显改变转为分化，但其中日元和加元打分转弱，挪威克朗、澳元打分偏强。亚洲货币组亦大多对美元低估状态缓和，新台币、韩元转强，离岸、在岸人民币打分回落。 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所
