港股公司信息更新报告：2026H1业绩高增，拉美放量开启第二增长曲线

乐舒适（02698.HK） 2026年08月23日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 郭彬（分析师）guobin@kysec.cn证书编号：S0790525090002 ⚫2026H1业绩高增超预期，盈利能力提升，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收3.33亿美元，同比+ 30.7%；归母净利润0.76亿美元，同比+ 46.0%；经调整净利润0.79亿美元，同比+ 53.1%，均略高于此前业绩预告中枢。盈利能力方面，2026H1实现毛利率35.8%，同比+ 1.6pct；经调整净利率23.6%，同比+ 3.5pct，主要由平均售价上升及产品结构改善驱动。费用端持续优化，经调整行政费用率6.1%（-0.9pct），本期无上市开支扰动，IPO募资带来银行利息收入661万美元，部分抵消汇兑亏损净额270万美元。股东回报方面，公司派中期股息每股8.0美分，合计0.5亿美元，派息率65.5%，股东回报力度可观。投资逻辑方面：（1）新兴市场卫生用品渗透率仍处低位，叠加非洲高出生率，长期成长空间广阔；（2）拉美市场快速放量，未来3年目标占集团总收入约15%，有望成为第二增长曲线；（3）"本地化生产+全球化供应链+深度分销"模式构筑深厚壁垒，优势持续扩大。基于业绩超预期及增长动能增强，我们上调盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润1.52/1.83/2.18亿美元，当前股价对应PE分别为17.9/14.9/12.5倍，维持"买入"评级。 ⚫三大品类均实现较快增长，婴儿护理基本盘稳固，家庭护理高增领跑 分产品来看，三大品类均实现较快增长。2026H1婴儿护理实现收入2.62亿美元，同比+ 31.7%，占总收入78.7%，同比+0.6 pct，毛利率35.1%，同比+1.6pct，为核心基本盘；实现销量29.52亿片，同比+ 26.1%，其中非洲地区销量同比+ 23.7%、拉美同比+ 121.3%。2026H1女性护理实现收入0.56亿美元，同比+ 21.6%，占比16.8%，同比-1.3 pct，毛利率37.5%，同比+ 2.3pct，盈利能力改善；实现销量10.67亿片，同比+14.6%。2026H1家庭护理实现收入0.15亿美元，同比+ 52.5%，增速表现亮眼，占比4.5%，同比+0.6 pct，毛利率达41.4%；实现销量15.11亿片，同比+49.2%。 数据来源：聚源 ⚫非洲基本盘稳固，拉美翻倍放量，产能布局持续推进分区域来看，非洲市场贡献主要收入且增长稳健：东非实现收入1.51亿美元（同 相关研究报告 比+29.3%，占比45.5%），西非1.27亿美元（同比+24.4%，占比38.2%），中非0.34亿美元（同比+29.4%）。拉美市场实现收入0.19亿美元，同比+122.7%，占比提升至5.8%，增速表现亮眼。增长逻辑方面，量端受益非洲高出生率及渠道扩张、拉美快速放量；价端受加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非/中非法郎等经营地货币兑美元走强推动产品均价上行。产能布局方面，截至2026年6月30日公司拥有10座工厂，较2025年末增加1座。秘鲁工厂2026年产能利用率目标约70%，支撑拉美全年收入增速预期50%以上。随着拉美产能爬坡及渠道渗透深化，公司有望持续扩大在新兴市场的领先地位。 《2026H1盈利高增超预期，秘鲁产能筑牢拉美成长线—港股公司信息更新报告》-2026.7.23 《2025年业绩超预期兑现，新兴市场龙头成长动能充足—公司信息更新报告》-2026.3.25 《本土化能力优异非洲卫品龙头走向全球化星辰大海—公司首次 覆盖报告》-2026.2.4 ⚫风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、核心品类修复不及预期等风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn