港股公司信息更新报告：2026H1业绩阶段承压，产品结构持续优化+海外销量如期高增

雅迪控股（01585.HK） 2026年08月27日 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002 骆扬（分析师）luoyang@kysec.cn证书编号：S0790525050002 ⚫2026H1业绩阶段承压，国内提质增效+海外持续开拓，维持“买入”评级2026H1公司实现营收182.36亿元（同比-5.0%，下同），归母净利润12.01亿元 （-27.2%）；毛利率端，2026H1公司毛利率同比下降1.87pct至17.74%，归母净利率为6.59%（-2.01pct）。公司2026年上半年业绩阶段性承压，或主因行业正处新国标调整期，产品销售阶段性遇冷影响，我们下调盈利预测，我们预计2026-2028归母净利润为27.57/31.90/37.62亿元（原值32.33/37.65/42.60亿元），对应EPS为0.9/1.0/1.2元，当前股价对应PE为9.6/8.3/7.0倍，两轮车龙头产品+渠道壁垒稳固，行业旺季将至、销量预期持续向好，维持“买入”评级。 ⚫收入拆分：2026H1总销量因行业标准切换期影响下滑，单车ASP持续提升产品拆分来看：（1）电动两轮车:公司电动自行车及电动踏板车收入总计126.90亿元（不含电池，同比-3.17%），占总收入比69.6%；总销量为763万台（-13.2%），整体单车ASP为2389元/台（+9.5%），单车利润为157元/台（-16.1%），因高价电动踏板车占比提升，ASP提升明显，单车利润或因成本上涨阶段性承压。拆分看，公司电动自行车：收入62.63亿元（-32.64%），销量同比下降37.8%至414.81万台。电动踏板车：收入64.28亿元（+68.77%），销量同比增加约63.7%至348.42万台。（2）其他产品线：电池及充电器：收入47.30亿元（-17.21%）。电动两轮车零部件：收入8.16亿元（+122.38%）。 ⚫盈利能力：2026H1新规切换下成本上涨，公司毛、净利率同比下滑毛利率端，2026H1公司毛利率同比下降1.87pct至17.74%，或主受原材料上涨 影响及新国标切换期公司产品迭代升级下成本增加。费用端，公司销售/管理/研发费用占比为4.8%/2.5%/3.7%，同比+0.5pct/-0.3pct/+0.5pct，综合影响下，2026H1年公司归母净利率为6.6%（-2.0pct），销售规模略有下降下，各项费用较为刚性，公司盈利能力阶段性承压。 数据来源：聚源 ⚫公司亮点：行业整合加速利好公司业绩增厚，海外实现盈亏平衡可期行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026上半年因供给和需求并未 相关研究报告 完全匹配，我们预计行业整体出货承压，全年看，在优质品牌加大产品投放及监管方向逐步清晰下，我们看好行业供需将从三季度消费旺季开始好转，新规下再推竞争格局优化。公司层面，（1）国内：公司预计将加大中高端产品推广，加大推新卖贵策略，目前，公司新国标中高端产品终端出货量显著回升，旺季销售表现已基本追平2025年有以旧换新补贴时期的水平。同时，公司公告拟以10.2亿元基础对价收购金箭科技100%股权，2025年金箭科技税前净利润为1.39亿元，此举标志着行业整合进一步加快，中小厂商的出清及被整合或将有效增厚公司业绩。（2）海外：2026H1年公司海外销量达30万台以上，已追平2025年全年海外销量规模，2026全年实现盈亏平衡可期。 《2025业绩如期高增，国内提质增效+海外持续开拓护航公司发展—港股公司信息更新报告》-2026.4.1 《2025H1业绩如期高增，行业旺季将至、销量预期持续向好—港股公司信息更新报告》-2025.8.28 ⚫风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、收购事项不确定性风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn