一、AI总结内容
一、核心业绩表现
- 2026年上半年学大教育实现营业收入21.63亿元，同比增长12.87%；归母净利润3.01亿元，同比增长30%；扣非净利润3亿元，同比增长43%。
- 2026年二季度单季实现营收12亿元，同比增长15%；归母净利润2亿元，同比增长34%；扣非净利润同比增长42.38%，增速较一季度大幅提升。
- 剔除股权激励支付费用后，二季度归母净利润同比增长20%，扣非净利润同比增长34%，业绩表现优异且具备可持续性。
- 上半年收现18亿元，同比增长13.49%，其中二季度收现同比增长22%，为后续业绩释放提供扎实基础。
- 核心业务个性化教育培训服务收入占比97%，上半年贡献毛利7.67亿元，综合毛利率从36.3%提升至37%，二季度单季毛利率提升1.56个百分点，规模净利润率从12%提升至13.9%。
二、行业与竞争格局分析
- 教培行业需求韧性较强，未受消费大环境及宏观经济明显冲击，龙头企业表现验证需求稳定性。
- 龙头企业在品牌、渠道、师资、产品、现金流等核心优势在新监管框架下进一步凸显，行业向龙头集中趋势明确。
- 教培行业竞争环境优化，小型机构生存难度加大：生育率下滑冲击其原有低价获客、超额预收的模式，新监管平台增加其换马甲空间，多地暑期专项整治关停大量不合规机构。
- AI大背景下，头部教培机构更有资源和效能应用AI技术，新东方等龙头已将AI作为核心布局方向，小机构难以跟进AI应用。
三、投资与风险
- 行业层面，新东方2026财年业绩超预期，提供教培板块信心，新东方指引财年营收增长14%-18%，管理层对招生、续费、回款及业绩爬坡把握清晰。
- 学大教育上半年业绩超预期，市场预计公司将上修业绩，看好其低估值下的估值修复空间，行业估值有望逐步抬升，或向20倍靠拢。
- 后续关注：公司广州校区线下调研情况，将在调研后进一步向市场反馈门店端表现。
- 风险提示：教培行业政策监管仍存不确定性，宏观经济波动可能影响居民教育付费意愿，行业竞争格局变化可能不及预期。
二、音频原文（转写）
也欢迎大家收听今天一个呃汇报啊。那其实我们在2026年的3月19号，其实也就发布了一部延伸度跟踪，呃提到的整体的标题是学贷教育主业韧性强，看好低估值下的一个成长修复。呃，核心就是在于说在当前当时那个时间点，其实我们就是看到了呃学贷教育，确实我们从觉得从整个基本面维度来讲的话，呃确实出现了一定程度的超跌啊。那我们发布报告之后呢，确实公司还是向下小。
小跌了一波，然后出现了一定的反弹啊。那那一波的跌幅，我们认为确实可能跟整个市场风格是关系比较大的
，就是车呃，确实因为呃筹码的原因，科技那边出现了一定的虹吸，那导致了教育板块这边学贷教育也也被呃错杀了。嗯，然后其实我们认为这个时间点来讲的话，我们依旧是看好学贷教育的核心，还是认为呃公司的整个长期来讲的话，还是有一定的一个成长这块的一个价值的。那昨天晚上呢，其实 公司也是发布了半年报啊，那整体。
表现来讲的话是非常超预期的。从今天的整体的一个股价表现上来看的话的话，也能看出来啊。那首先来讲的话。嗯。
E H二六呢实现的营业收入是二十一点六三亿元，同比增长百分之十二点八七。归母净利润是达到了三点零一亿元，同比增长百分之三十。扣费大概是三个亿，同比增长百分之四十三。那我们进一步的去拆解看呢，就是二Q二六，也就是单季度来讲的话。
收入实现的是十二个亿，同比增长百分之十五。规模净利润达到两个亿，同比增长百分之三十四。那扣分呢是达到百分之四十二点三八的。那整体来讲的话，我们去看到。
收入及规模净利润的整体的一个增速呢。相较于一一季度来讲的话还是提升了五个点和十一个点百分点的。那因为其实学大教也涉及到了一个股权激励支付的整体的一个季度之间的错期啊，就是相比于去年的同期。
嗯，那我们又进一步的去测算了一下，就是如果去剔除股权激励的一个支付费用的话。哦一。一季度来讲的话，呃，就是，就是规模净利润大概同比增长百分之八，扣非大概增长百分之二十三。那二季度来讲的话，呃，规模净利润同比增长百分之二十。
し。扣费呢大概自然百分之三十四的。嗯，所以从整个业绩表现来看的话，我们判断下来呢，群体收入是符合预期的。但是归母净利润以及扣非呢，是大幅度的超预期的。
嗯，教育板块来讲的话，其实我们也会非常关注一个指标叫做收线啊，就是在现金流量表当中的。呃，收到商品及劳务的现金。那我们去看到E H二六呢，收线是达到了十八亿元。上年同期大概是十六亿，同比增长是百分之十三点四九。
其中一季度的受限呢，同比增长百分之九。二季度其实是同比增长到百分之二十二的。所以我们可以看到整体的收款角度来讲的话的话，也是。呃，实现了一个高增量。
这块我们认为其实整个收线来讲的话。也为后续的整体的一个。还有收入端的确认啊，包括啊三四季度的这边的一个业绩的释放呢。提供了非常扎实的一个基础啊。
那整个表现来看的话，其实其实主要原因我们判断下来呢。主要还是因为个性化教育业务的一个需求，以及盈利能力的一个季节性的回升。那我们去看到公司也是持续的去优化整个的校区网络。并加强了成本管控和运营的效率。
那E HR的来讲的话，全日制招生的人数呢和在校生的一个规模。分别是同比增加了百分之十七以及百分之十二的。那教育培训服务费的收入呢，是同比增长百分之十三。以及我们看到公司的整体毛利率呢，是综合
毛利率啊，是从百分之。
三十六点三提升到了三十七。那提升百分比呢，是达到了1.16的。规模净利润呢是从百分之十二提升到百分之十三点九啊。这块呢，其实提升幅度也是比较大的。
那像二季度、单季度来讲的话，毛利率提升了一点五六个百分点。规模净利润呢提升了2.62.5个百分点啊。那我们认为其实。从整个上半年来看的话，净利润的表现是比较优异的。
那我们认为整个净利率呢，其实未来也还是有一个。呃，可持续性的这样的一个一个情况啊。那这一部分业务来看的话，我们认为上半年大体上的整个的教育培训服务收入大概是达到了二十点九一。依旧是占大头啊，就是公司的个性化培训这块，呃，大概是达到了百分之九十七的。
呃，实现毛利大概是七点六七。呃，占整个收入的比重呢，其实也是比较高的啊。所以这块呢，其实依旧还是公司的一个。核心这块的一个看点吧。
那呃，撇开这个就是公司昨天的整个业绩的一个。呃，超预期的表现，我们想就是 呃，基于整个公司的情况，我们先想聊一下行业吧，因为 我们认为其实整体的一个行业。还是一个比较重要的一个，就是。呃，前前瞻性的指标就是产业发展的趋势呢，其实也会带动。
啊，龙头这边的一个未来整体的一个发展表现的。那我们去看到，其实第一步的催化是在于说啊，新东方其实之前的整个业绩其实已经超预期了。那 现在我们又看到了学大教育的一个整体的一个超预期啊，我们认为它其实不是一个个别公司的一个现象。哦，确实有可能我们去看到整体的一个。
呃，行业发生了一定的变化。那核心呢，其实主要是有三个变化。第一个就是 教育的需求其实没有消失的啊，就是确实。呃，整个的一个的一个需求韧性依旧是非常强的。
嗯，虽然大家可能之前是担心过啊，就是比如说在消费大环境不是很好的情况之下。宏观经济的影响会不会影响到整个教培这块的一个需求？或者说，大家的付费能力是不会下降。那这边我们去看到整个龙头的表现来看的话。
啊，其实是并没有的啊，就是需求依旧韧性非常强。那第二点呢，其实我们看到整体的一个表现就在于说。龙头的整体的一个优 在更加进一步的去加深啊，就是龙头公司的品牌渠道、师资、产品还有现金流的这种优势呢，在整个的一个新的监管的框架之下，反而更加容易去体现了。嗯，第三点我们看到的就是竞争环境其实也是发生了一定的变化，就是可能我们从数量表现来看的话，未必呃数量会减少，但是呃其实竞争力呢，小机构这边其实它本身竞争力是在减弱的啊。
过去其实尤其是像去年暑期啊，就是 我们去看到呃很多的小机构，它是靠低价获客、超额预收呃来去，就是去就是扰动这块因为市场的呃确实也还出现了非常多的资质不规范啊，就是呃这样的一些小机构。但是我们今年明显就看到啊，就是呃首先生育率对这些小机构来讲的话，依旧肯定是有影响的啊，就是呃人口这块的一个下滑，其实是冲击到他们了。所以就对于他们来讲的话，其实以往的这种打法其实已经嗯已经不适用了。
所以其实。整体来讲的话，对于小机构来讲的话，一个 呃，生存其实是变难了这样的一个情况的。Right. 所以我们认为其实对于 嗯，就是这两份财报，其实对于整个教育板块来讲的话，是提供了一定的一个市场信心啊。包括我们去看到新东方对于接下来财年的一个收入指引，是达到了百分之十四到百分之十八的。
呃，我们在call back当中其实进一步确认啊，可能还是往 百分之十八这个水位去靠拢的。那在当前的一个消费环境之下的话，我们去看到还是给到了一个双位数啊的一个高双位数这样的一个增长。至少我们认为，其实管理层对于整个的一个招生。续费回款啊，包括就是未来整体的爬爬坡。
其实是有一个非常清晰这块的一个把握的。嗯。嗯。嗯。然后我们再进一步讲一下，就是整个的一个竞争格局怎么优化的一个问题啊，就是 呃，首先来讲的话，我们去看到2025年教育部其实印发了。全国教育呃校外教育培训监管以及服务综合平台的一个应用管理方法。
其实这里面其实也是看到了，就是 呃，平台上面呢，其实也是支持家长在 呃，选课、支付、退费、评价、投诉上面来讲的话，呃，就是会给家长去展示一个就是培训。机构的这样的一个黑名单啊。嗯，其实也会披露，就是目前纳入全国平台统一管理的合规机构呢。
大概是有十二万家的。嗯，然后另外来讲的话，我们去看到就是新的监管平台之下，呃，就是之前的其实比如说一些 呃，小机构在换马甲的这样的一个空间，其实也是减少了。那其实比如说像今年的二零二六年暑期啊，我们去看各地的公开信息报道呢。比如说像武汉区，其实 也是，就是，就是有有非常多的配名单机构。
我记得今年的暑期是被关停了。嗯，就是包括像嗯湖北呢，其实也有整体的一个。呃，暑期的专项整治行动啊，那我们去看到其实这块呃，其实也是能从 个别地方看出来整体的一个监管的一个。呃，就是对于这种小机构来讲的话，它的一个 呃，偏常态化的一个一个方式吧。
啊，所以对于呃就是规范化的龙头来讲的话，依旧是有非常强的竞争力的。另外，我们也提一下，其实在整个AI大背景之下，我们认为其实 呃，确实还是大机构更有更有效能去把整体的一个一个AI。呃，做的更好或者应用的更好。比方说新东方其实也在财报当中提到啊，就是AI已经成为 组织层面来讲的一个非常重点利器。
呃，未来也会持续加强整体的一个O M O的一个教学系统。把AI嵌入到现有的教育 产品当中啊。嗯，那未来其实小机构呢，我们认为它其实反而它比较难去把AI 变成了一个完整的一个组织效率了，就是这块来讲的话。相比一些。
具有全国化的一个课程标准教研体系。呃，教师培训体系的这样的一些龙头来讲的话，我觉得。小机构这边，其实它对于AI的整个使用效率来讲的话。跟龙头其实是没有办法比的啊。
所以展望未来来讲的话，我们认为其实。呃，整个教育板块其实是有望逐步的从 呃，现有情况来讲的话，其实财报这块的一个情绪端的一个修复啊。但是未来其实随着整个的招生。呃，续费以及业绩端的一个逐步兑现的话，我们认为其教育的反弹呢，会从一个目前非常低预期的这样的一个。
一个一个。一个行业吧，它会重新的进入到一个。就是优质优质供给。然后进行格局优化，然后龙头这块有现
金流的这样的一个估值框架。
整体的估值维度呢，也会逐步的去做一定抬升。呃，是有可能去往二十倍这样去靠拢的。啊，这样的一个现象。嗯，那结合呃，就是时代教育昨天晚上这块财报呢，我们其实也是。
呃，就是接下来我们 其实。呃，大概率也是会上修整体的冲刺这块的一个业绩的一个表现啊。那我们也是看好公司的整体的一个这样的一个估值的一个修复吧。以上呢，就是我们这边的一个简单的汇报，后续对于公司的一个基本面这边。
呃，我们呃也也欢迎使用联系我们。然后这周的话，其实公司在广州这边也是会有一个呃，就是线下这边的一个校区这块的调研啊。也欢迎使用，就是呃，就是跟，就是呃，就是可以进一步的去探讨，就是公司在整个的一个 门店端的目前的整体的表现。
后续我调研之后呢，我们也会跟。大家进行一个积极这块的一个汇报。以上，谢谢。感谢大家参加本次会议。
会议到此结束，祝大家生活愉快。再见。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频。
