业绩超市场预期，美国业务减亏——罗莱生活2026半年报点评

2026H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为23.02/2.49/2.08/1.13亿元，同比增长5.53%/34.42%/34.86%/-69.97%，2026Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.44/1.02/0.71亿元、同比增长5.19%/40.48%/47.09%，业绩超市场预期，主要由于管理费用下降及莱克星顿减亏。2026H1美国家具业务净亏损2171万元，25H1为亏损2875万元，剔除该影响后主业扣非净利为2.3亿元、同比增长25.7%。非经常性损益主要为政府补助0.33亿元；经营现金流低于归母净利主要由于存货及应收增加、应付减少。 26H1末每10股派发现金红利2.8元，分红率为94.0%，股息率为4.95%。 根据公司公告，公司拟在26年半年度利润分派方案实施后，对2024年限制性股票与股票期权激励计划的行权价格进行相应调整，首次授予的股票期权行权价格由人民币4.84元/股调整为人民币4.56元/股；预留部分授予的股票期权行权价格由人民币6.22元/股调整为人民币5.94元/股。 分析判断: 收入增长主要来自线上和加盟收入贡献，加盟经历3年去库存后迎来拐点。分渠道来看，26H1线上/直营/加盟/其他/美国收入分别为8.40/2.09/6.47/2.51/3.56亿元、同比增长13.8%/9.8%/7.0%/-2.2%/-9.3%，线上收入占比由34%提升至36%。26H1公司共2423家门店，其中直营/加盟店数分别为393/2030家，26H1新开门店数量分别为31/104家（同期关闭13/110家），同比净开12/-112家，门店数同比增长3.1%/-5.2%，推算半年直营店效/加盟单店出货（53.1/31.9万元）同比增长6.4%/12.9%。公司公告直营门店总面积47139㎡，月均单店销售收入8.07万元，较去年下滑3.05%；同店零售增长8.1%。 26Q2净利率增幅高于毛利率主要由于管理费用率下降，去年存在诉讼费用。（1）26H1公司毛利率为49.98%、 同 比 增 长2.16PCT，26H1线 上/直 营/加 盟/其 他/美 国 毛 利 率 分别 为57.61%/69.08%/47.04%/39.19%/33.72%、同比提高2.86/1.31/1.95/-5.45/2.31PCT。（2）26H1归母净利率为10.83%、同比增长2.33PCT。销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.46/-2.12/0.22/0.71PCT，销售费用率增长主要是广告促销费增长；投资收益占比上升0.7PCT、减值损失占比冲回0.53PCT、营业外净收入占比 下降0.53PCT、 所 得 税占 比 上 升0.79PCT。 （3）26Q2毛 利 率/净 利 率分 别 为50.38%/8.9%，分 别 同比上升0.7/2.24PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别增加0.7/-3.8/0.5/1.3PCT、其他收益占比提升0.88PCT、投资净收益占比提升0.71PCT、减值冲回0.33PCT、所得税占比上升1.15PCT。（4）分子公司来看，2026H1美国家具业务净亏损2171万元，同比亏损收窄。 存货、存货周转天数上升。26H1末存货为10.94亿元，同比上升4.04%，存货周转天数171天、同比上升2天。应收账款为2.22亿元、同比下降10.16%，应收账款周转天数为17天、同比减少7天。 投资建议： 我们分析，（1）在亚朵对深睡枕等大单品进行消费者教育、带动渗透率提升的背景下，线上有望持续维持较快增长，我们预计全年收入有望维持双位数增长。公司24、25年持续推出深睡枕、无痕安睡床笠等大单品，并持续深耕超柔无边鹅绒被系列及超柔U易套套件系列等大单品。（2）公司毛利率持续3个季度较快提升，未来有望持续。（3）美国家具业务我们预计亏损有望收窄。维持26-28年收入预测为52.58/56.71/60.23 亿元，维持26-28年归母净利预测为6.07/6.74/7.32亿元，维持26-28年EPS预测为0.73/0.81/0.88元，对应2026年8月21日收盘价11.31元对应26/27/28PE为16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示 销售不及预期；线上增速放缓；莱克星顿受美国地产市场影响；系统性风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。