量增驱动盈利改善，龙头弹性持续释放

量增驱动盈利改善，龙头弹性持续释放 事件：公司披露2026年中报。上半年公司实现营收36.14亿元，同比+23.67%，毛利率12.47%；归母净利0.49亿元，同比+11.86%，归母净利率1.36%。分季度看，2026Q1/Q2公司实现营收16.77/19.37亿元，Q2同环比+32.56%/+15.53%；毛利率12.9%/12.1%；归母净利0.16/0.33亿元，Q2同环比+7.59%/+100.15%；归母净利率0.98%/1.69%。 买入（维持） 核心产品销量增长，毛利改善，费用端整体可控。（1）量：26H1公司核心产品销量增长带动收入提升。公司核心产品销量同比增长，通过优化配方工艺、降低重稀土用量等降本措施，带动综合毛利率同比提升。26H1实现国外市场收入19.98亿元，同比增长44.05%。（（2）价：26H1镨钕金属均价约90.74万元/吨，同比+71%，环比+36%，价格大幅波动。公司实行稀土原材料集中协同采购与动态平衡库存管理，根据价格及市场变化适时调整库存；以持有上游股权、战略长协、多元渠道采购三重保障确保供应稳定，优化库存结构，稳步提升资产质量。26H1综合毛利率12.47%，同比+3.2pct。（（3）费：本期财务费用8,314.55万元，上年同期为-6,270.45万元，主因汇兑净损失较上期增加；管理费用1.45亿元，同比+16.51%，主因职工薪酬和知识产权费增加；销售费用5,874.57万元，同比+1.52%，主因佣金支出增加；研发费用6,539.46万元，同比+11.80%，主因研发人工费增加。 Q2镨钕价格冲高回落，供需博弈加剧。26年二季度氧化镨钕价格于68–82万元/吨区间震荡运行，4月冲高后5月大幅回调、6月震荡修复。（1）供给端，国内稀土开采及冶炼分离配额管控延续，北方稀土Q2稀土精矿交易价格环比+44.61%；回收端，6月中下旬，废料回收企业因税票问题出现减产，6月再生氧化物产量环比缩减19.5%；进口端，4-6月未列名氧化稀土进口量同比-50.2%，供应端维持偏紧态势。（2）出口端，26Q2呈现“量跌价升”格局，26年H1我国稀土出口量累计30,482.8吨，同比下降6.4%；出口金额21.3亿元，同比上涨55.2%。（3）需求端，二季度步入传统淡季，磁材企业订单偏弱、采购意愿不强，下游以刚需补库为主；但“金九银十”旺季预期下新能源汽车、工业机器人等核心领域需求韧性仍在，供需紧平衡格局下稀土价格有望维持高位震荡。投资建议：公司为全球稀土永磁行业龙头，具备2.5万吨烧结钕铁硼+1500 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《中科三环（000970.SZ）：稀土价格持续走强，盈利修复节奏有望加快》2026-04-282、《中科三环（000970.SZ）：二季度实现费用降本，下半年有望量价齐升》2025-08-133、《中科三环（000970.SZ）：稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解》2025-04-16 吨粘结钕铁硼产能。短期来看，稀土价格中枢抬升、出口管制阶段性调整，叠加库存收益释放与产能利用率提升，公司盈利弹性有望持续兑现。中长期看，人形机器人与低空经济是高性能钕铁硼的两大新兴需求增长极，公司作为龙头有望充分受益。我们预计2026-2028年归母净利润1.8/3.4/4.0亿元，对应PE83/44/38x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；出口管制政策超预期收紧；稀土价格波动风险；汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com