首次覆盖报告：Q1业绩高增，高端船型驱动盈利弹性释放

中国船舶(600150)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 2026Q1公司利润端显著超预期，中高端船型交付占比提升、单船价格提高及精益管理深化共同推动盈利能力改善；重组后公司手持订单规模全球领先，高价订单陆续交付有望支撑利润弹性持续释放。 投资要点： 公司是中国船舶集团旗下船海主业核心上市平台，重组整合后已成为资产规模、营收规模及手持订单规模全球领先的造船旗舰上市公司。公司控股7家骨干船厂，业务覆盖海洋防务、海洋运输、海洋开发、科考装备、修船改装及船舶配套等领域，具备全谱系船型制造能力。受益于全球新造船市场高景气、船队更新及绿色智能转型，公司在大型集装箱船、LNG船、VLCC、液化气船、汽车运输船及大型邮轮等中高端船型领域优势突出，后续全球龙头地位及盈利弹性有望持续强化。中高端船型交付占比提升叠加精益管理深化，公司收入稳健增长、 利润弹性显著释放。公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收1519.78亿元（同比+13.97%），归母净利润78.48亿元（同比+86.00%）；单四季度实现营收445.75亿元（同比+5.37%），归母净利润19.97亿元（同比+32.84%），扣非后归母净利润为17.44亿元（同比+58.53%，环比+16.96%）；2026年第一季度实现营收433.12亿 元 （ 同 比+54.90%）， 归 母净 利 润48.32亿元 （同比+251.64%）。 全球造船市场维持高景气，公司订单结构持续优化。行业端看，2025年 我 国 造 船 完 工 量 、 新 接 订 单 量 、 手 持 订 单 量 分 别 占 全 球56.1%/69.0%/66.8%，全球竞争优势持续强化。公司端看，2025年公司承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元，其中中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%；截至2025年末，公司累计手持民品及海工船舶订单652艘/7997.30万 载重吨/4674.51亿元，后续随着高价订单陆续进入交付期，叠加主建船型批量化建造、建造周期缩短及精益管理深化，公司收入规模与盈利能力有望持续提升。风险提示。下游需求波动风险、新船价格波动风险等。 考虑到公司为中国船舶集团旗下船海主业核心上市平台，重组整合后控股7家骨干船厂及多家船舶配套企业，资产规模、营收规模及手持订单规模均处于全球领先水平。受益于全球新造船市场高景气、船队更新需求释放及绿色智能转型推进，公司船舶造修及海洋工程业务有望保持稳健增长。预计2026-2028年公司收入增速分别为18.3%/16.5%/14.8%；同时随着手持订单结构持续优化，中高端船型交付占比提升，叠加批量化建造、成本管控和精益管理持续推进，公司盈利能力有望进一步改善，利润弹性持续释放。 估值：考虑到公司作为中船集团旗下船海主业核心上市平台，具备全球领先的造船总装能力和全谱系船型布局，我们选取同样从事船舶总装制造 的松发股份、具备船舶总装及高端船海装备制造属性的中船防务，以及船舶动力配套平台中国动力作为可比公司。整体看，2026年可比公司平均估 值为25.09倍PE，考虑到公司手持订单规模全球领先、产品结构持续升级、重组后协同效应有望逐步释放，给予公司2026年20倍PE，对应目标市值为3535.6亿元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所