公司盈利显著改善，看好涤丝龙头业绩释放弹性

桐昆股份2024年业绩显著改善，主要得益于行业供需格局优化和浙石化盈利修复。2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比增长22.59%；归母净利润12.02亿元，同比增长50.80%。2025年一季度，公司实现归母净利润6.11亿元，同比增长5.36%。

核心观点与关键数据

1. 行业供需格局改善：

   • 油价端：2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。公司主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-6.44%、+12.37%、-5.87%，成本中枢下移。
   • 需求端：2024年我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7%，服装类消费增长带动需求提升。
   • 供给端：2024年涤纶长丝行业新增产能仅128万吨，净增产能增速降至2%，产能增速明显放缓。公司2024年POY、FDY、DTY、PTA毛利分别为295、604、294、-35元/吨，同比变化-59、-143、84、19元/吨。
   • 联营和合营企业投资收益7.1亿元，对公司利润贡献较大。

2. 一季度盈利增长延续：

   • 国际油价高位回落，原料PX、MEG、PTA价格同比分别-15.68%、+2.74%、-15.55%，原料价格中枢下行。
   • 公司产品POY、FDY、DTY、PTA价格下行幅度较原料端较小，联营和合营企业一季度贡献2.54亿投资收益。
   • 库存端：4月长丝行业平均库存30天左右，较一季度明显升高，主要因春节后下游复工慢于涤纶长丝，供需不匹配导致库存压力增加，但中长期看将加速行业落后产能出清。

3. 炼化行业景气改善：

   • 国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，大型先进炼厂竞争力提升。
   • 公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，有望在行业景气格局改善背景下持续提振公司业绩。

研究结论与投资评级

• 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.78、29.99和37.04亿元，同比增速分别为89.5%、31.7%、23.5%，EPS（摊薄）分别为0.95、1.25和1.54元/股，对应PE分别为11.15、8.47和6.86倍。
• 维持“买入”评级，看好涤纶长丝行业景气度抬升和浙石化带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强。

风险因素

• 上游原材料价格上涨；行业长丝产能扩张超预期导致产能过剩；原油和产成品价格剧烈波动；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期。