浆纸布局深化，盈利进入扩张周期

公司盈利增长主要得益于销量提升及均价增幅优于成本，盈利能力改善。包装系列价格自4月底部回暖，整体Q2盈利进入修复周期。浆纸一体布局深化及已赎回永续资本证券，预计27财年利润弹性有望加速释放。目前箱板/瓦楞价格高位震荡，旺季来临推动价格向上趋势，进一步支撑盈利增长。

造纸行业未来发展趋势聚焦于纸浆产能扩张。公司后续投资将聚焦纸浆，未来重庆、天津、北海、东莞化学浆项目将逐步投产，提升浆纸一体化布局。行业整体产能暂无新增规划，纸浆产能稀缺性提升将支撑行业价格水平。资本开支预计逐步回落，行业进入稳健发展期。

本报告重点分析了公司盈利能力改善情况、浆纸一体化战略布局及未来产能扩张计划。报告指出公司吨盈利环比或略有回落，但包装系列价格回暖带动整体盈利修复。未来化学浆产能投产将提升公司成本控制能力，利润弹性有望加速释放。同时，报告也分析了公司资本开支计划及未来盈利预测。

当前造纸市场呈现箱板/瓦楞价格高位震荡态势，旺季来临推动价格向上趋势。白卡/文纸价格受需求拖累略有回落，但包装系列价格已进入修复周期。行业整体产能稳定，纸浆产能稀缺性提升支撑行业价格水平。公司浆纸一体化布局深化将增强市场竞争力，未来盈利增长可期。

本报告提示了下游需求复苏不及预期、行业竞争加剧、产能爬坡不及预期等风险。下游需求恢复情况将直接影响公司销量及价格水平，行业竞争加剧可能导致价格战，产能爬坡不及预期则可能影响公司盈利兑现能力。投资者需关注这些风险因素对公司业绩的影响。