2024年中报点评：经营表现稳健，林浆纸一体化布局深化

事项：公司发布2024年中报，上半年实现营收205.2亿元，同比+6.1%；归母净利润17.5亿元，同比+40.5%；扣非归母净利润18.2亿元，同比+49.2%。单二季度，营收103.4亿元，同比+8.4%；归母净利润8.0亿元，同比+16.9%；扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.0%。

评论：

1. 产销量稳步增长，业绩稳健：上半年纸和浆合计产量同比+20%，主要产品中铜版纸产能明显增长，牛皮箱板纸中高端产品占比提升。24H1非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/溶解浆营收分别为70.2/21.2/52.0/4.4/10.4/17.8亿元，同比+7.3%/+34.3%/+14.1%/-35.9%/+15.4%/-7.1%。

2. 盈利能力改善，费用率管控良好：24H1毛利率17.6%，同比+2.8pcts；销售/管理/财务费用率分别为0.4%/2.4%/1.9%，同比+0.1/-0.1/-0.4pcts；归母净利率8.6%，同比+2.1pcts。24Q2毛利率17.2%，同比+1.0pcts；费用率分别为0.4%/2.4%/2.0%，同比+0.04/-0.1%/-0.7pcts；归母净利率7.8%，同比+0.6pcts。

3. 林浆纸一体化龙头，产能扩张赋能成长：公司“三大基地”协同发展，老挝基地纸浆林种植面积达6万公顷。新建产能方面，30万吨生活用纸项目（一期）预计24Q3试产；山东基地特种纸项目开工建设；南宁林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）预计25Q4试产。

投资建议：公司林浆纸一体化战略纵深推进，龙头地位巩固。下调盈利预测，预计24/25/26年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元（前值37.8/41.6/45.0亿元），对应PE10/9/8X。DCF估值法目标价16.3元/股，维持“强推”评级。

风险提示：下游需求不及预期，木浆价格持续上涨。