太阳纸业2024年中报点评：业绩稳健，林浆纸一体化加速

核心观点与关键数据

• 行业与公司现状：行业处于阶段性底部，公司业绩展现韧性，上游资源布局优势持续扩大。
• 盈利预期调整：下调公司2024-2026年EPS预期至1.15/1.39/1.52元（原值1.33/1.53/1.68元），维持“增持”评级，目标价下调至17.27元。
• 业务增长：2024H1公司各业务营收稳健增长，铜版纸（+34.29%）受益于南宁1号机改造，箱板纸（+14.12%）受益于南京新纸机投产，溶解浆（-7.09%）受单价回落影响下滑。
• 盈利改善：2024Q2毛利率/扣非净利率同比提升，环比略有承压，主要受木浆成本上涨（针叶/阔叶浆价环比+8%/+13%）及箱板纸需求偏淡影响。
• 一体化进展：30万吨生活用纸项目一期进展顺利，南宁林浆纸一体化技改项目预计2025Q4试产，山东基地特种纸项目开工建设，老挝基地营林面积创新高。

研究结论

• 公司产销稳健增长，各业务盈利均有所改善，但成本压力仍存。
• 林浆纸一体化战略深化，产能稳步推进，长期发展优势显著。
• 风险提示包括原材料价格上涨、下游需求不及预期等。

财务预测

• 预计2024-2026年营业收入分别为43.5/46.8/50.3亿元，净利润分别为32.2/38.8/42.6亿元。
• ROE预计维持在11.5%-13.1%区间，EPS预计增长至1.52元（2026年）。