太阳纸业（002078）：盈利改善在途，林浆纸一体化优势日益显著

公司2024年业绩符合预期，实现营业收入407.27亿元（同比+2.99%），归母净利润31.01亿元（同比+0.5%），扣非后归母净利润32.35亿元（同比+6.88%）。24Q4业绩环比下降，主要受文化纸价格下跌影响，双胶纸价格刷新十年新低，但11月下旬开始触底修复。

业绩亮点：

• 溶解浆及化学浆盈利能力提升明显，溶解浆毛利率同比+8.3%，化学浆毛利率同比+2.33%。
• 纸品销量751万吨（同比+12.76%），浆销量146万吨（同比持平）。
• 各纸种表现分化：铜版纸收入同比+17.86%，牛皮箱板纸收入同比+11.47%，淋膜原纸收入同比-21.32%，生活用纸收入同比-1.32%。

25H1展望：

• 盈利改善确定性较强，主要受Q1文化纸价格企稳回升及前期低位纸浆成本推动。
• 溶解浆搬迁项目预计25Q2完成，产量提升；颜店特种纸项目预计25年4月试产。
• 新增产能计划：颜店特种纸二期（26年上半年试产）、南宁包装纸及生活用纸项目（25Q4试产）、南宁特种纸及浆项目（25Q4试产）。

投资建议：

• 25-27年归母净利润预测34.3、39.2、43.3亿元（原25-26年预测33.5、36.1亿元），对应PE11X、10X、9X，维持“买入”评级。
• 优势：林浆纸一体化（老挝基地6万公顷林地）、浆纸产能扩张。

风险提示：

• 终端需求不及预期、新业务拓展不及预期、造纸行业竞争加剧。