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产销景气、价盘稳健,林浆纸一体化初成

仙鹤股份,6037332024-07-09姜文镪国盛证券W***
产销景气、价盘稳健,林浆纸一体化初成

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2024年07月09日 仙鹤股份(603733.SH) 产销景气、价盘稳健,林浆纸一体化初成 公司发布2024年上半年业绩预告:2024H1归母净利润实现5.40-5.70亿元(同比+198.9%~+215.6%),中值为5.55亿元(同比+207.2%);单Q2为2.71-3.01亿元(同比+363.4%~+414.7%),中值为2.86亿元(同比+389.1%);2024H1扣非净利润实现4.90-5.20亿元(同比+231.5%~+251.8%),中值为5.05亿元(同比+241.6%);单Q2为2.53-2.83亿元(同比+671.2%~+762.6%),中值为2.68亿元(同比+716.9%)。产销景气、均价上行,成本小幅抬升,业绩环比延续小幅改善。 产能稳步扩张,旺季均价上行、吨盈利保持稳定。根据我们测算,由于新增产能落地&份额扩张,预计公司Q2产销景气,销量环比提升(本部约+3万吨,夏王约+1.6万吨);旺季热转印、格拉辛等日用消费纸种提价、驱动整体Q2均价小幅上移,但由于成本抬升,吨盈利预计环比小幅回落(按中值计算,Q2薄纸吨盈利近900元/吨,Q1约1000元/吨,夏王受益于销量提升,盈利环比改善;食品卡受行业供需影响、仍延续承压趋势)。展望未来,受益于公司自给浆比例提升、有望部分对冲Q3成本压力,叠加旺季挺价、吨盈利预计基本保持稳定。 林浆纸一体化进程加速,成本周期逐步弱化。公司湖北项目24年1月落成(聚焦装饰原纸及消费类包材,其中PM1、PM2已Q1投产,其余两条Q4投产)、广西(聚焦日用消费)项目预计Q2投产(24-25年共投产5条产线),首期合计将投产约60万吨造纸产能;此外,凭借优越自然资源优势(湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林),新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能。伴随林浆自给率提升,公司成本优势强化,周期影响逐步弱化。 盈利预测:预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.9、14.8、18.4亿元,对应PE估值分别为11.4X、8.3X、6.7X。 风险提示:原材料波动超预期,需求复苏不及预期,竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,738 8,553 10,958 14,230 17,586 增长率yoy(%) 28.6 10.5 28.1 29.9 23.6 归母净利润(百万元) 710 664 1,087 1,481 1,841 增长率yoy(%) -30.1 -6.5 63.8 36.3 24.3 EPS最新摊薄(元/股) 1.01 0.94 1.54 2.10 2.61 净资产收益率(%) 10.3 9.1 13.3 15.7 16.7 P/E(倍) 17.4 18.6 11.4 8.3 6.7 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2024年7月8日收盘价 买入(维持) 股票信息 行业 造纸 前次评级 买入 7月8日收盘价(元) 17.51 总市值(百万元) 12,361.63 总股本(百万股) 705.98 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 2.86 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号:S0680523040001 邮箱:jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《仙鹤股份(603733.SH):提价落地、成本可控,盈利超预期》2024-04-30 2、《仙鹤股份(603733.SH):盈利修复靓丽,林浆纸一体化加速》2024-04-29 3、《仙鹤股份(603733.SH):产销创新高、盈利稳步改善,林浆纸一体化可期》2023-10-31 -48%-32%-16%0%16%2023-072023-112024-032024-07仙鹤股份 沪深300 2024年07月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6969 7706 10052 12274 14391 营业收入 7738 8553 10958 14230 17586 现金 944 1228 2285 2967 3666 营业成本 6848 7560 9412 12044 14830 应收票据及应收账款 1315 1415 2082 2459 3153 营业税金及附加 43 67 80 96 121 其他应收款 19 32 34 51 54 营业费用 26 32 44 55 62 预付账款 157 60 218 143 304 管理费用 124 147 190 239 292 存货 2055 2777 3239 4459 5019 研发费用 104 113 142 185 229 其他流动资产 2479 2195 2195 2195 2195 财务费用 68 182 106 210 258 非流动资产 6295 11163 12682 14554 16280 资产减值损失 -10 -32 0 0 0 长期投资 864 955 1269 1601 1933 其他收益 101 91 0 0 0 固定资产 2846 3526 5045 6671 8035 公允价值变动收益 34 22 8 14 20 无形资产 773 968 1067 1165 1280 投资净收益 140 211 238 249 245 其他非流动资产 1812 5714 5301 5117 5031 资产处置收益 16 2 0 0 0 资产总计 13264 18870 22734 26828 30671 营业利润 801 733 1230 1663 2060 流动负债 4074 5613 9373 12947 15981 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 1771 2372 4661 7284 9413 营业外支出 9 4 7 8 7 应付票据及应付账款 2022 2408 3107 3951 4739 利润总额 794 732 1226 1658 2056 其他流动负债 281 832 1605 1712 1829 所得税 79 65 135 170 206 非流动负债 2278 5895 5155 4420 3615 净利润 715 667 1091 1488 1850 长期借款 1864 5359 4620 3884 3080 少数股东损益 5 3 4 7 9 其他非流动负债 414 536 536 536 536 归属母公司净利润 710 664 1087 1481 1841 负债合计 6352 11508 14528 17367 19596 EBITDA 1358 1619 2044 2798 3534 少数股东权益 32 36 40 47 56 EPS(元) 1.01 0.94 1.54 2.10 2.61 股本 706 706 706 706 706 资本公积 3064 3064 3064 3064 3064 主要财务比率 留存收益 2849 3294 4050 5081 6332 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6880 7326 8166 9414 11019 成长能力 负债和股东权益 13264 18870 22734 26828 30671 营业收入(%) 28.6 10.5 28.1 29.9 23.6 营业利润(%) -30.7 -8.4 67.7 35.2 23.9 归属于母公司净利润(%) -30.1 -6.5 63.8 36.3 24.3 获利能力 毛利率(%) 11.5 11.6 14.1 15.4 15.7 现金流量表(百万元) 净利率(%) 9.2 7.8 9.9 10.4 10.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.3 9.1 13.3 15.7 16.7 经营活动现金流 72 62 856 1458 2174 ROIC(%) 8.2 6.8 7.2 8.4 9.1 净利润 715 667 1091 1488 1850 偿债能力 折旧摊销 362 426 493 716 956 资产负债率(%) 47.9 61.0 63.9 64.7 63.9 财务费用 68 182 106 210 258 净负债比率(%) 44.4 100.4 105.5 105.3 96.6 投资损失 -140 -211 -238 -249 -245 流动比率 1.7 1.4 1.1 0.9 0.9 营运资金变动 -924 -993 -588 -694 -626 速动比率 0.8 0.5 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 -9 -10 -8 -14 -20 营运能力 投资活动现金流 -651 -3740 -1765 -2326 -2417 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 969 4330 1204 1541 1394 应收账款周转率 6.1 6.3 6.3 6.3 6.3 长期投资 92 388 -314 -332 -332 应付账款周转率 4.0 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 410 978 -874 -1117 -1355 每股指标(元) 筹资活动现金流 638 3762 -323 -1074 -1185 每股收益(最新摊薄) 1.01 0.94 1.54 2.10 2.61 短期借款 1081 601 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.09 1.21 2.07 3.08 长期借款 88 3496 -740 -735 -804 每股净资产(最新摊薄) 9.36 9.99 11.18 12.95 15.22 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 17.4 18.6 11.4 8.3 6.7 其他筹资现金流 -531 -334 417 -338 -380 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 71 58 -1232 -1942 -1428 EV/EBITDA 10.6 12.2 10.3 8.0 6.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 注:股价为2024年7月8日收盘价 2024年07月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公