鸣鸣很忙20260820休闲零食连锁龙头深度报告

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 鸣鸣很忙（原零食很忙与赵一鸣合并）是国内休闲零食量贩龙头，2023年完成战略合并，2024年港股上市，2025年末签约门店超2万家，GMV达600多亿，2026年预计突破800亿。 2. 公司核心竞争壁垒包括：极致下沉渗透（县域覆盖率75%，60%门店在县城及乡镇）、双品牌互补（零食很忙覆盖华中，赵一鸣覆盖华南西南）、优质门店模型（150平标准门店初始投资60-65万，成熟年GMV超500万，净利率约7.5%，回收期约2年）、差异化产品结构（在库SKU超3000，散称占38%，定制化产品占比30%）、高效快周转供应链（存货周转、物流成本优于行业）。 二、行业与竞争格局 1. 休闲零食赛道长期稳定增长，未来4-5年年化增速约5%，人均消费量、消费额仅为美国、日本的1/3及以下，下沉市场是核心增长引擎。 2. 零食量贩是增速最快的细分渠道，未来5年预计维持双位数增长，具备产品丰富、性价比高、购物便利、新品迭代快等优势。 3. 行业呈双寡头格局，鸣鸣很忙与万城旗下好想来合计市占超70%，中小品牌生存压力大，未来集中度将进一步提升，但双寡头将长期共存竞争。三、财务分析 1. 过去3年公司收入从2022年到2025年翻近2倍，GMV年均复合增速150%，利润从0.72亿增长至23亿，复合增速超200%，增速远高于行业平均。 2. 毛利率从2022年7.5%提升至2025年9.8%，核心驱动为上游议价能力增强、定制化产品占比提升、品类结构优化，后续仍有提升空间。 3. 费用率稳定，销售费用率3.5%-4%且稳中有降，管理费用率1%-1.5%，远低于行业，净利润率2025年约3.5%，中长期有望突破零售行业净利率上限。 四、与竞争对手万城（好想来）对比 1. 基本盘：鸣鸣很忙门店数量2025年末2.2万家，万城1.8万家；鸣鸣很忙下沉渗透更深，万城在长三角、山河四省优势明显。 2. 财务：鸣鸣很忙2025年营收660亿，万城约510亿；鸣鸣很忙管理费用率1.4%，万城近3%，净利率分别约3.5%、5%，周转效率更高。 3. 战略：鸣鸣很忙以自有开店拓张为主，专注休闲零食；万城以并购起家，当前向全品类硬折扣转型，拓展生鲜品类。 五、风险与关注 1. 高线城市拓展尚处早期，需验证盈利性；2. 行业集中度提升后，双寡头竞争可能加剧，或影响中小品牌生存，但对龙头影响短期有限；3. 定制化产品占比提升速度不及预期，或制约毛利率提升；4. 门店扩张持续保持高增速，需关注单店运营效率能否维持现有水平。 二、音频原文（转写） 在晚上的话，主要是跟大家汇报一下我们明明很忙的深度报告。呃，公司呃报告的题目是休闲零食连锁龙头竞争壁垒进一步的强化。明明很忙也确实在过去的几年时间里面迅速做到了国内国内休闲零食的休闲连锁的一个龙头，然后公司呢也形成了几大核心的竞争壁垒。然后公司也有一个可以对标的呃竞争对手，就是万城，我们后续也会跟大家去。 做一个对比和分享。所以结合公司的基本情况的话，我们今天的分享主要分为几个部分。第一个部分的话，我们会简单跟大家介绍一下呃很忙的一个基本面。第二的话，做一些财务上的分析。 第三的话，我们看一下整个零食量贩，包括整个整个这个宣零食零售它的一个行业的竞争格局。然后第四部分的话，我们会详细拆解一下公司的几大核心竞争壁垒。然后最后的话也会把。把万成跟很忙放在一起去做一个对标，看一下两大龙头企业。 あるっぽい。各自的发展的情况，以及未来的发展路径上呢，有一些小的差异。然后我们进入到正式的详细的这个分享。然后首先的话，我们去看呃，很忙这家公司的话，它发展到现在这个阶段的话是。 呃，离不开零食量贩这四个字。然后零食量贩它的价值在于说通过了重构供销链条，砍掉了中间环节。比如说我们说的呃，没有了经销商这个环节，然后重新定义了宣零食的零售。价值体系 原来大家会是从工呃工厂端、品牌端，然后经过一批商、二批商甚至更长的销售链条，然后到这个终端，最终然后到了消费者的手中。 整个链条会比较长，在每个 链条每增加一个环节呢，大家都会分掉大概呃五到十个点的这个利润率。那最后这个层层加价，加价率呢也会到消费者手中，对消费者呢。呃，会。进一步的抬高零售的价格，然后通过零式量贩直连终端的这样的直连厂商这样的一个模式的话，形成了优质评价丰富的这样的一个核心的竞争的优势，然后 不只是单纯的有一个低价，更多的是。 有更丰富的体验，更加呃 我搞了完好的消费者的一个服务，然后现在零食量贩呢也是成为国内零售零零。零零售，特别是零零售这一块，核心的增量最大的这样的细分的渠道。很忙那种。我们就可以说是这个日常犯这个赛道。 呃，算是一个。创造者。应该也是一个领军的人，然后。很忙的话，他。 发展的话，有几个阶段可以重点提一下。第一的话就是 呃，相对比较早的。呃，成立的时期因为 呃，林胜林胜忙呢，最早是成立到一七年，这个是第一家燕燕州燕总第在。长沙就开了第一家临时很忙的门店，当时的呃设想呢，就是做一个呃临时的折扣，然后临时让办这样的一个模式，然后 あおい。 燕总通过自己不断的一个探索，然后不断去优化加盟模型，然后很忙也成为了国内。发展比较快的这种临时折扣连锁的这样的一个品牌，然后叫叫明明很忙呢，其实就是很忙跟专名的一个合并，然后专名的。起源呢在于2019年，是赵定赵总在江西宜春呃开了赵一鸣零食这样的一个也是零食折扣的门店。他们通过这样一个类似的模式去呃攻克华华中跟西南两个市场。 在这个阶段的话，其实都在一个探索跟发展的阶段。然后呃比较重要的一个时间节点的话，就是二三年，二三 年的话很忙，跟赵一鸣完成了战略合并，成为一种整个中国零食开发行业一个比较重要的事件。而且一去就两家公司合并之后，就成为了全国性的一个龙头。然后门不不论是门店数量还是P M V的话，都已经远远超过了后面的一些竞争对手，然后形成了一个渠道互补，然后规模扩张的这样的一个优势。 啊，公司是在2024年正式上市，然后也是在港股上市，进一步呃通过融资去继续去鉴鉴定。奠定和强化他这个正犯龙头这样的一个地位，在门店扩张以及 一个覆盖，然后。还有就是你。呃，产品的一个丰富度上不断去做优化。 而公司现在最新的数据的话，是签约门店已经过了三万家，在过去短短的不 到呃十年的时间里面。迅速的成长为呃超超过两万家，近三万家这个临时呃连连连锁的一个龙头巨头，这个在国内整个连锁。行业发展的一个历程上，都是比较有代表性和比较有意义的。对，这个是。 一个比较简单的一个发展历程，然后。股权架构就比较简单了，因为它是呃很 您是忙跟张玉明合并的，所以公司的核心股权呢就在燕州。哎，燕周燕总和赵金赵总两个人说了一下他们。合计的话，有百分之五十以上的投票权。 呃，公司的整体的 股权还是相对来说比较集中的，管理层呢通过一个集中。集中持股的这样的一个方式。去专注长期的占有。确保公司一个战略核心的不动摇。 然后公司呃，核心的管理层的话，基本上都还比较年轻。核心管理层平均年龄不到四十岁。对，但是都是有在呃零食零售行业超过十年以上的销售的经验。基本上啊，我都是跟着公司一路成长做过来的。 大家也是在通过不断的磨合中，打造了国内年轻又领先的临时零售的这样的一个呃管理的团队。然后这个是公司一个基本面的情况，然后我们第二部分的话在 呃，看一下公司过去几年财务的一个变化。财务的变化的话还是比较呃令人震惊的，就是公司在过去的三年的三大概三四年的时间，收入的话是呃翻了接近两倍，然后利润的话比收入增速会更快一点，收入的话基本上就是 四年的GMV高达百分之一百五，也就是从呃四十。 多亿一直到了二五年的话，达到了六百多亿。今年的话大概率会突破八百亿，是中国零售行业增长最快的企业之一。然后，收入增长最快。增长快，核心是两大区分因素。 第一个就是门店数量的一个快速扩张。我们去看门店数量的话，在二。二二年的。二二年的时候呢 公司整体的门店数量只有不到两千家，然后到二五年年底的话已经超过了两万家，三年增长超过了十倍。 然后两个品牌合并之后呢，开店以及本区拓展的这个。优势呢不？不断的 去做一个叠加和强化，整个扩展速度的话是行业里面最快的。然后单店运营效率也在逐渐的提升。 二五我们去看那可比的数据的话，二五年的G M A的增速会比门店的增速高一点。其实也就是说，呃，虽然门店在不断扩张，但是并没有影响到客流，呃，反而是通过这个呃供应链的效率去提升了整体的运营效率。单店还是在稳步的一个提升过程中。然后从品牌端的话，呃，很忙跟一鸣的话也是互相的去做一个叠加和强化，然后都是成为了零线范。 呃，两个这样的一个新闻赛道里面，两个头部的一个品牌。哦，呃，从 未来中长期的角度来看的话，我们判断公司 あ 虽然说可能过了一个连续翻倍的这样一个增长阶段，但是呃收入高增的这样一个持续性，我们觉得还是能再看几年的时间的核心是呃几个维度。第一个维度的话，就是公司在下沉市场仍然会有很大的一个空，很大的一个扩张的空间，公司的县域覆盖率的话是百分之七十五。然后，真正零三办的模型的话，基本上在县域是不是有一些？ 有一些经济发达的一个乡镇呢，都是完全跑通的。所以在现现用负债率。率上来看的话，还有进一步提升的机会。然后在眩晕下沉这个维度的话，还是有。 持续的去做下沉，持续的去做呃。终端消费者触达的这样的一个机会。另一方面的话，其实云上饭的核心的渠道呢，是集中在 呃，一线还有。多线的城市。 公司在高线城市的拓展呢，相对来说还比较早期。未来呢，有机会成为新的一个增长极。然后公司目前在北京、上海还有深圳的一些核心区域，也都逐渐在去做一些开店的动作。所以未来在高线城市呢，还是有 还是有这个拓展机会，未来两头会是。 呃，门店这一块扩张的一个主要的推动力，然后门店数量的增长的话。你就会进一步转化成收入的一个高增。然后从 呃，毛利率的角度来看的话，毛利率的话也是有一个明显的提升的。然后在二二年的话 公司毛利大概是七点五的水平，然后到二五年的话就进一步的提升了到了九点八。 过去几年随着规模的扩张的话，毛利也是有两个点，两个点的提升。然后主要涉及 呃，提升呢主要是基于几个维度。第一个维度的话，就是理财。呃，公司的GMV deep的内最大的休闲食品采购商之一，所以大规模的采购呢，也会使得公司对于上游的议价能力显著增强。 进一步去反哺公司的毛利率和盈利盈利能力。啊，第二的话就是公司对于一些定制化产品占比的一个提升。定制化产品的话，因为是呃公司直接去合作，然后 也是公司。呃，就自主定价权的，所以相对来说毛利会更偏高一点。 公司定制化产品的话，从二四年的百分之二十五提升到了二五年的百分之三十往上。所以定制化产品的呃毛利うん。占比的提升呢，也会进一步提升公司的毛利的水平。然后这里的定制化呢，可能不单纯是一些白牌的纸贴。 很忙，这个标志的产品呃，更多的也有可能是一些呃规。规格上的一些。呃，定制还有些可能是口味上的定制，呃，不单纯的是。很忙追求的不是说把更多的牌卡都变成名称，忙这个品牌更多的是。 但 跟这个品牌去做共创，去把产品通过它的口味。规规格还有呃一些销销宣传销售的模式，更加去适配到呃公司这个门店端的一个销售的。门店的一个销售，所以这个定制呢。不单纯是白牌，是白牌定制。 有一些主流品牌的话，也会为公司去定制相应的一些规格和口味。呃，第三的话就是通过品类结构的不断优化，你的因为公司也在逐渐的去呃摸索和探索，去寻找更多的高毛利的产品。高毛利的细分品类占比高的话，也会对公司毛利有一个提升。现在大概接近十个点的毛利了，不一定是公司的一个终点，后续的话还是有进一步 提升毛利的一个机会。 然后从费用端来看的话，整体费用还是比较稳。稳定的。啊，销售费用率的话大概是三点五到四个点的样子。あくん 随着规模稳步扩张的话，也就还是稳中有降。 而管理费用的话就比较低了，公司管理费用率的话都是在一到一点五，处在处于一个比较低的水平。核心在于说公司呃相对来说呃嗯专注在临时这个单一赛道，而且通过这种数字化的模式呢