鸣鸣很忙深度报告：量贩零食规模为王 成长空间广阔

一、核心要点 鸣鸣很忙是中国成熟稳定发展的食品饮料零售商，拥有鸣鸣很忙、赵鸣两大品牌，规模居行业第一。2022年GMV约64亿元，2025年达936亿元（已超千亿），2023-2024年增速快，2025年增速略放缓但仍处较高水平。2022年门店1900余家，2025年底近2.2万家，2026年7月签约门店达3万家。单店月GMV2023年约30万元，2024年达44万元，后续稳定在43-44万元区间，2026年上半年同店增长良好；门店闭店率长期处于低位，2022-2023年不足1%，2024年略有提升。订单数持续增长，2025年前三季度达481份/门店，单订单价值从2022年36.8元降至2025年前三季度31元，系消费高频化导致。毛利率、净利率持续提升，主要受益于规模效应带来的采购优化及运营效率改善，2026年经营质量将继续提升。

二、行业情况 中国食品饮料市场2024年规模超7万亿元，未来将保持中低个位数增速，其中休闲食品饮料2025年占比近4万亿元，增速高于行业整体。休闲食品饮料下沉市场机会显著，2019-2024年复合增速6.5%（高线城市4.0%），预计2024-2029年增速升至6.8%（高线城市4.1%）。休闲食品饮料渠道结构变化，2025年超市渠道占近半份额但占比下降，专卖店、电商渠道份额提升，2024-2029年专卖店增速超11%。量贩零食2025年市场规模约2200亿元，增速领先其他渠道，三线及以下城市占比快速提升，预计2029年达33.8%；行业集中度逐步提高，头部连锁开店数远超尾部企业。量贩零食核心选址为社区，各等级城市社区店占比均排名第一。

三、跨国对比与公司前景 中国线下零售与美国、日本差距较大，当人均GDP接近15000美元时，线下业态将升级，食品零售具备天然优势，中国硬折扣业态渗透率仅1-2%，远低于美国、日本等国。鸣鸣很忙未来开店空间大，行业整体规模或达8-10万家，龙头份额有望从当前40%进一步提升。鸣鸣很忙通过供应链优化、产品结构调整及自有品牌布局，将支撑利润率中长期提升。鸣鸣很忙是量贩零食龙头，关注下沉市场消费痛点，在商业模型、品类上持续创新，2026年5月开出全球旗舰店，短期业绩确定性高，同店维持扩张轨道。

四、风险与关注 短期股价受资金层面压力处于高位震荡，需关注业绩兑现及估值消化情况。行业竞争可能加剧，需关注龙头企业扩张对中小玩家的挤压效果。下沉市场消费需求变化存在不确定性，需关注公司对消费趋势的把握能力。