长江食品 朝思远想第五十五期鸣鸣很忙深度报告规模为王快乐为本

00:00:00 是，请稍后，Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain onthe line.感谢大家。 00:00:24 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:56 呃，各位领导，大家早上好，我是长江食品饮料的，呃。今天早上，给各位领导汇报一下我们在这个明明很忙这边的一个最新的研究啊。我们这篇报告呢也是呃和零售组这边一起联合覆盖撰写的一篇。呃，明明很忙的深度主要也分成了这个4个主要部分，包括公司的一个基本情况的介绍，以及呃临时连锁行业的一个复盘跟分析，还有就是在跨国对比之下的一些经验的分享，最后就是关于一个盈利预测的部分。 00:01:31 首先对于整个公司的那个情况来讲的话呢，目前公司是呃旗下是拥有零食很忙和赵一鸣两大品牌啊。零食很忙是17年在湖南长沙成立的，那张一鸣是在19年在江西宜春去创立的啊。然后呃两个品牌合并成之后呢，目前也是全国最大的这个临时量贩的啊连锁服务商啊，然后整个商业模式来讲的话，其实大家应该也比较熟悉了，就是所谓的硬折扣的模式啊，服务于大众消费者实际。直接连接生产商和品牌方，减少了中间的一个环节啊， 00:02:07 那整个公司的发展可以分成三个阶段。 00:02:10 第一个就是起步期，起步期的话主要的特点就是呃在整个行业里面来看啊，其实就是各个品牌都在逐步去创立，是一个起步的阶段。然后在扩张期的话，主要就是呃行业的一个呃全国化布局的开启，软硬件各项设施的一些升级啊，然后在呃两两千呃2023年之后呢，进入到一个资本的一个运作加速与整合期。那这个期间呢，就是明明很明明和这个呃零食很忙和赵一鸣进行了一个合并，然后实现了这个港股的一个上市。嗯， 00:02:46 首先从整体的这个规模上来看啊，呃，公司在这个经历了这个规模的门店数的爆发增长之后呢，GMV是站上了一个新的台阶，它的GMV从呃22年的大概是64亿元，在25年已经快速飙。升到这个900亿元以上了，规模扩大超过10倍啊。然后整个营业收入呢和GMV的成长趋势是接近的，从22年的这个42.86亿元，到25年已经猛增到661亿元啊。25年的这个增速是68%的这样的一个增长，还是一个比较高的一个水平。 00:03:22 那如果我们从呃这个收入和。GMV这两个，呃。呃收入和GMV两个指标去呃去做一个比例的一个换算的话呢，会发现这个比值在22年到25年间，呈现出来是稳中略有提升的一个态势啊啊，整体的比值呃这个是有一些些这提升。然后两家品牌的话呢，两个品牌的这个呃比值呢也是趋于接近的，所以整体来讲，呃两个品牌的一个整合跟商业模式的统一，呃这样的一个效果还是做得比较好的。呃然后从门店网络这个数数量上来看的话呢， 00:04:02 嗯在22年的25年公司的门店数是实现了很大幅的一个增长的。呃从一千百多家从二千百多家到这个25年底已经逼近了22000家，然后今年还在继续的一个扩张啊，其中在24年的增速是最为迅猛的啊。 00:04:20 然后整个公司的这个单店的月薪GMV，我们通过这个平均的一个加权计算啊，呃，是体现出来是一个。比较稳定的一个状态了啊，尤其是像张一鸣他表现出更高的一个单店呃电商的一个规模，所以张一鸣的这个门店数提升的过程当中呢，呃对整个公司的呃店效带动来讲是一个比较好的一个呃效果啊。 00:04:45 然后公司的闭店率呢，呈现出来和高速扩建相关的一种关联性的一个波动啊，在22023年 的时候，闭店率非常低，只有0.7个百分点啊。随着这个24年开始门店数的爆发式增长，闭店率是有一定的这个上升啊。25年的话是呃这个有一些回落啊，回落到1.2个点这样的一个水平，整体来讲还是一个呃非常低的一个闭店率的一个状态。 00:05:11 那我们加盟商的一个带店率嗯在这个过程当中是持续提升的啊。平均带店率在25年的这个呃三季度啊，前三季度来看已经达到了这个超过了两家以上啊这样的一个水平呃，然后公司的这个订单总数呢也是呈现出一个爆发增长啊，和单店效率的一个持续提升这样子的一个状态啊。 00:05:32 整体订单数从呃22年的1.75亿份啊，跃升到25年前三季度的这个21.29亿份。单店的这个日均单量呢，是从385份提升到25年前三季度481份。和单量增长对应的就是单笔的订单的价值，呃呃，它呈现出来是一个下降的一个趋势。这个主要是消费的一个高频化所导致的啊，整体的一个单均价值呢，从22年的36块8降到25年前三季度31块钱啊，这个呃是共同印证了这个规模化的增长路径，然后如果我们从毛利率和各项成本开支来看的话，嗯2。 00:06:11 2年到25年公司毛利率是稳步的提升的啊，盈利能力和成本控制能力都得到了这个持续强化。这个背后主要还是受益于规模效应的这样的一个呃一个一个一个优化，尤其是在各项成本开支里面，可能商品成本的这个占比的优化是最为明显的。 00:06:31 如果从费用角度上来看呢，公司的这个销售费用率呃是呈现一个呃先降后升，然后整体来说并逐渐企稳的一个趋势。到呃22年的时候是大概4%啊，23年是降到324%年呃又开始回升到4%，并且基本上稳定在这个状态。那管理费用率会有更强的一个呃这个这个控制的一个一一一个效果啊， 00:06:57 然后整个公司的一个经调整净利率呢实现了一个突破性的提升啊，同时呢这个ROE也也有一个快速的一个改善。那金条的利润率在25年啊整个全年来看已经超过了4个点了啊，re的话呢，在23~25年是有一个显著的加速上升啊，资产周转率是大幅的提升，也反映 出了这个运营效率的显著改善啊，它是ROE增长的一个核心的动力。那净利率呢，这个提升也是呃为盈利增长提供了一个重要的一个支持了。那权益乘数是有一个温和的上升。升啊，财务杠杆的这个适度使用也是有一个正常的一个贡献哦。 00:07:36 呃，如果我们从这个应收和应付这两个呃指标上来看，可以发现这个公司的应收账款的周转率是呃显著的在提高的。呃在25年已经达到了这个8次多啊，然后尤其是嗯这个反映出来这个回款的效率是大幅改善。那应付这边的周转率呢是也是持续提升的啊，从大概二三年的26%提升到这个25年45%，也显示出对供应商的啊付款节奏啊是有所加快的啊。那存货的周转率呢是在波动中呃略有提升啊，这个其实整体来说是保持着相对稳定的一个水平。 00:08:14 嗯，那在港股上市之后呢，这个目前公司的实质控制权呃，还是掌握在两位创始人手中啊。截止到这个26年的4月25号，嗯，燕州直接持股是23.64%，并且通过多个持股平台去联合呃这个。呃，控制这公司的这个投票权啊，联合创始人赵娣呢是这是主要是通过这个上海鸟窝进阶持股，两人是一致行动人啊。 00:08:40 另外在上市的过程当中，公司也引入了顶级的VCPE支持以及战略基石的一个入股，形成了一个多层次的一个架构。嗯，那目前公司的高管团队呈现出这个创始人引领专业互补啊，中间力量稳固的这样一个特点，那核心的管理层是以晏州和赵定为主啊。两两两人都是出生于这个80末90年代初啊，拥有这个食品饮料行业的一个呃创业和运营的相关的一个经验。那同时呢，呃公司的这个首席财务官啊，像董事会秘书啊，也是具备呃丰富的这个企业管制的复合型的经验呢，也是为公司的啊上市后的一些资本的运作和治力提供了一些基础。 00:09:22 那第二部分是我们回到这个呃量贩零食或者说整个零食连锁行业啊，做了一个复盘跟分析啊， 00:09:30 首先中国的这个。零食行业呃从80年代到现在啊，已经分成这个五个阶段啊，行业也是 逐步从这个呃，分散的经营走向品牌化连锁化的这样的一个经营模式啊，然后目前呢，也是进入到一个以以食量贩为代表的一种线下创新的一个业业态阶段， 00:09:48 嗯。整个中国的这个食品饮料的这个GMV呢在24年已经超过了7万亿了啊，并且呢未来还是预计有一个中低个位数左右的一个良性的一个增长，而在其中呃休闲食品饮料的这个占比是逐步提高的啊。目前在25年的话大概已经超过了4万亿了，已经是过半的一个水平，25~29年，整个这现食品饮料预计还会实现一个中个位数以上的一个增长，呃，然后成为食品饮料消费的一个主要的一个增量的一个赛道机遇了。 00:10:19 那如果分结构来看，下沉市场的一个增速要明显高于高线市场的啊，并且预计这个从24年到29年这个五年维度啊，下沉市场的一个增速将提至6.8%，对于休闲食品来讲，这个是核心的一个市场。另外如果分渠道来看啊，专卖店和电商是休闲食品饮料的一个嗯，唯二的两个有份额提升的一个渠道啊。那整个行业里面，目前呃这个超市依旧还是占据过半的近半的一个份额啊，但是也在。持续下降，那专卖店在这个过程当中是获取了更多的一个增量，在呃24年到29年也预计的增速会达到11.1的，呃这样的一个复合增长。 00:11:00 呃如果整个行业发展的话，我们觉得可以分成几个阶段啊，就是第一个阶段，呃就是专业的一个食品呃零食连锁的一个出现啊，目前常见的零食连锁呢，是分成这个自营门店、品类门店、零食大饭店跟新鲜零食店等等几个环节。呃，这些环节呢，其实他们在呃这个品类的丰富啊，这个产品的定价以及盈利能力方面是有比较大的一个差异的。那明食量饭店呢，我们就是呃，尤其是以这个像明明很忙跟万城为代表的这样的一个业态啊啊，然后近年来当然这个新鲜零食也是快速的崛起啊，在这个短保健康这个领域呢也是填补了部分的空白。 00:11:40 呃那首先这个第一个阶段在专业零食连锁出现之后呢，主要的代表是像一些自营自营的连锁模式店店型啊啊，他们主要是以。以加盟的模式呃为主，但是有有相对来说是有一个品牌化的一个呈现。这里面的主要例子就是像良品和啊来伊份啊。但是确实像这类型的公司在呃最近的几年呢，呃在整个消费呃降级承压的状态当中，也是面临到了一定的这个经营 上的压力啊。尤其是在这个利润率上面呢，呃，我们会发现其实在二三年之后啊，整体的盈利能力都出现一个很大的一个这个承承压了。 00:12:18 那除了这个呃这个单呃独立品牌的这个连锁门店之外呢，我们还有另外一种类型就是呃品类的专卖店。这个主要是以坚果炒货为主，典型的代表呢，像这个学记炒货啊，立上皇秦王花生等等啊，他们的门店数量也是嗯，也能达到千家的这个级别啊，然后整个高线市场的这个占比可能相对来说会。呃多一些。 00:12:42 然后第二个阶段就是进入到这个量贩零食的爆发模式了啊，这个装这个嗯行业的爆发就是呃以硬折扣这个切入点啊，去提升了整个产业链的一个效率。嗯， 00:12:54 在整个量贩零食食品饮料零售的这个市场呢，25年的一个市场规模预计已经超过了这个呃嗯，2000多亿的一个市场规模啊，也是经历过了这个初创期爆发期，26年之后呢，预计进入到一个稳定成长期。但增速依然还是会领先于其他的一个零食渠道的。那未来量贩零食的核心增量呢，预计也是来自于下沉市场啊，三线及以下城市的份额，呃是从19年的19.4波动提升到24年的31.3，预计到二九年会继续提升到33.8啊。 00:13:29 那么连锁的这个量贩零食品牌呢，目前还是处于一个快速扩张的一个阶段的。呃，目前呢，整个25年的这个开店行业行业的开店数是达到这个1.3万家以上，闭店数是6800多。多家然后呢，呃这个大品牌的这个呃呃门店品牌呢，可能还是在一个快速扩张的一个阶段的，嗯，然后规模基数变大之后呢，就是平均的开店数越多，然后连锁的呃，零食龙头的这样的一个市占率集中还是在持续的提升的啊。整个25年我们看到嗯，这个3000家以上的这个连连连锁的这个零食品牌啊，平均开店数是多于24年的，那其他规模的话呢都是小于24年。 00:14:11 那目前呢，整个开店过程当中还是社区的这个呃场景