海外科技行业2026年第32期：股东回报重塑存储长期价值，阿里确认AI投资ROIC成立

海外科技行业2026年第32期 本报告导读： 存储行业转向高股东回报时代，有望抬升估值中枢，阿里财报验证AI投入具备ROIC可行性。 海外科技《北美市场再创新高，AI投资正循环持续强化》2026.08.18海外科技《开源权重普及与闭源定价博弈下，推理基础设施的定价权上移》2026.08.16海外科技《从制程微缩到系统集成：先进封装技术变革与设备投资新周期》2026.08.11海外科技《就业降温缓解加息压力，AI业绩驱动美股风险偏好回升》2026.08.09海外科技《北美CSP Q2业绩，AI投资ROI商业逻辑确立》2026.08.02 投资要点： 三星、海力士股东回报方案出炉，有望推升存储板块估值中枢。1）三星披露90-110万亿韩元股东回报计划：三星指引2026年股东回报总规模达90-110万亿韩元（约650亿-790亿美元），基准仍是FCF的50%。同时宣布第三季度将派发约30万亿韩元现金股息，分红具体细则将于10月末的董事会会议最终敲定。而剩余股东回报的具体金额与实施方案，将在2027年1月末的董事会上确定，方案将综合采用现金分红、股票回购并注销两种形式。2）SK海力士官宣40万亿韩元回购+FCF至少50%回报承诺：SK海力士承诺以不超过40万亿韩元（约286亿美元）回购最多2407万股，完成后全部注销，8月20日起执行，为期约三个月；承诺2025-2027年自由现金流的至少50%用于股东回报。3）参考此前闪迪承诺超额现金100%股东回报、美光指引长期返还100%超额现金，我们认为存储行业集体转向高股东回报时代，行业逻辑从“涨价—盈利增长”逐步延伸至“强现金流—股东回报”，存储板块估值中枢有望上移。 阿里Capex有望3年内回本，AI投入ROIC得到验证。AI云与算力服务业务数据亮眼，本季度阿里云外部商业化收入同比增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。据CEO吴泳铭，下季度AI相关产品年化收入（ARR）将接近100亿美元。并对于加速实现2030年前云外部收入达到1000亿美元的目标具备极强信心。资本开支持续加码，尽管本季度资本开支增加至677亿元，同比+75%，导致本季自由现金流为净流出447亿元，但阿里首次量化了Capex回报框架，据吴泳铭，Capex投入可三年内回本，若考虑到AI相关产品毛利率还在提升以及自研芯片比例提高，未来有望缩短到2.5年回本甚至2年。自研芯片方面，平头哥第二代国产芯片于2026年下半年开始流片和产出，管理层预计可以完成大规模的模型训练。我们认为，阿里本次业绩证明了AI投入的ROIC可以得到验证，看好阿里的全栈AI能力。 美国财政部将长期国债回购规模扩大一倍。据美国财政部公告，财政部将至少翻倍扩大针对10‑20年期、20‑30年期债券的流动性支持回购操作规模。此前20亿美元的回购额度，将提升至“至少”40亿美元。我们认为此举暂时缓解了美科技股的长期借贷成本压力，需持续关注后续美国流动性，关注8月底的杰克逊霍尔会议。 风险提示：地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。 目录 1.周观点..............................................................................................................32.一周行情回顾..................................................................................................43.一周AI行业要闻............................................................................................64.投资建议..........................................................................................................75.风险提示..........................................................................................................8 1.周观点 三星、海力士股东回报方案出炉，有望推升存储板块估值中枢。1）三星披露90-110万亿韩元股东回报计划：三星指引2026年股东回报总规模达90-110万亿韩元（约650亿-790亿美元），基准仍是FCF的50%。同时宣布第三季度将派发约30万亿韩元现金股息，分红具体细则将于10月末的董事会会议最终敲定。而剩余股东回报的具体金额与实施方案，将在2027年1月末的董事会上确定，方案将综合采用现金分红、股票回购并注销两种形式。2）SK海力士官宣40万亿韩元回购+FCF至少50%回报承诺：SK海力士承诺以不超过40万亿韩元（约286亿美元）回购最多2407万股，完成后全部注销，8月20日起执行，为期约三个月；承诺2025-2027年自由现金流的至少50%用于股东回报。3）参考此前闪迪承诺超额现金100%股东回报、美光指引长期返还100%超额现金，我们认为存储行业集体转向高股东回报时代，行业逻辑从“涨价—盈利增长”逐步延伸至“强现金流—股东回报”，存储板块估值中枢有望上移。 阿里Capex有望3年内回本，AI投入ROIC得到验证。AI云与算力服务业务数据亮眼，本季度阿里云外部商业化收入同比增长45%，增速创22个季度新高；AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。据CEO吴泳铭，下季度AI相关产品年化收入（ARR）将接近100亿美元。并对于加速实现2030年前云外部收入达到1000亿美元的目标具备极强信心。资本开支持续加码，尽管本季度资本开支增加至677亿元，同比+75%，导致本季自由现金流为净流出447亿元，但阿里首次量化了Capex回报框架，据吴泳铭，Capex投入可三年内回本，若考虑到AI相关产品毛利率还在提升以及自研芯片比例提高，未来有望缩短到2.5年回本甚至2年。自研芯片方面，平头哥第二代国产芯片于2026年下半年开始流片和产出，管理层预计可以完成大规模的模型训练。我们认为，阿里本次业绩证明了AI投入的ROIC可以得到验证，看好阿里的全栈AI能力。 美国财政部将长期国债回购规模扩大一倍。据美国财政部公告，财政部将至少翻倍扩大针对10‑20年期、20‑30年期债券的流动性支持回购操作规模。此前20亿美元的回购额度，将提升至“至少”40亿美元。我们认为此举暂时缓解了美科技股的长期借贷成本压力，需持续关注后续美国流动性，关注8月底的杰克逊霍尔会议。 2.一周行情回顾 大盘行情上，（2026.08.15-2026.08.21）恒生指数上涨3.6%，恒生科技指数上涨1.2%，道琼斯工业指数下跌0.8%，纳斯达克指数下跌2.1%。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 板块表现上，（2026.08.15-2026.08.21）恒生互联网科技业指数上涨1.5%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.1%。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 重点个股方面，周港股、美股涨跌不一，（2026.08.15-2026.08.21）港股表现前三为小米集团-W（+13.3%）、商汤-W（+7.8%）、京东集团-SW（+4.5%）；美股表现前三为嘉楠科技（+54.3%）、富途控股（+17.5%）、老虎证券 （+15.9%）。 3.一周AI行业要闻 MRVL向谷歌授予认股权证，扩大TPU生态合作 迈威尔科技（Marvell Technology）宣布与谷歌扩大合作关系，并授予谷歌认股权证，允许后者购买价值最高达122亿美元的迈威尔股票（约5900万股），其中近140万股将在合作协议签署后的第一年归属，此后将分240批归属，直至迈威尔2033财年结束。每当迈威尔向谷歌销售的定制芯片带来5亿美元收入，就对应一批股票的归属。这些定制芯片将用于谷歌的TPU生态系统，包括人工智能推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器以及近存计算芯片。（财联社） 海力士发布CPO路线图，把光延伸到内存接口 SK海力士与弗吉尼亚大学等机构联合发表论文，系统阐述了共封装光学（CPO）技术在高性能计算与AI领域的发展路线图。论文提出的长期愿景，是将光互联进一步延伸至内存接口。现有方案中，光互联主要解决处理器之间、机架之间的数据传输问题。而论文提出的“以光为中心”（optics-centric）架构，则通过光子中介层（photonic interposer）将处理器资源池（XPU pool）与内存资源池（memory pool）直接相连。使多个AI加速器共享大容量内存，突破现有封装物理限制。（华尔街见闻） 先进制程产能紧缺，三星调高代工价格 随着AI芯片需求推高产能紧张程度，三星电子已针对部分先进晶圆代工服务的新订单上调价格，涨幅最高达到15%。三星于7月提高了4纳米制程（SF4）生产芯片的价格，客户的SF4订单价格较6月上涨10%至15%。此外，三星5纳米SF5制程晶圆价格上涨10%至15%，较老的8纳米制程价格上涨近10%。（财联社） 韩国半导体出口额创新高 据韩国海关，8月1日至20日期间，韩国对外出口的半导体出口额同比跃升198.8%，达260.3亿美元，创下一个月前20天的最高纪录。半导体产品占出口总额的47.2%，比上年增长22.5个百分点。（CFM闪存市场） 小米手机毛利率显韧性 Q2小米手机全球出货量3120万台，市场份额11.5%，维持全球第三的位置。存储成本压力下，小米持续优化产品结构，Q2手机ASP达1351元（人民币，下同）再创历史新高，推动Q2手机收入毛利率达8.5%，展示了较强的盈利韧性。Q2小米汽车交付10.4万辆，环比有所提升，经营亏损环比缩窄至26亿元。Q2 IOT实现收入313亿元，同比-19.2%，主要受国补退坡影响；海外市场渠道持续拓展、品类持续增加，海外IOT收入实现同比高增，新零售模式出海进展顺利，截至Q2境外新零售门店数量超640家。（小米Q2财报） 智谱GLM-5.3 API上线 GLM-5.3 API于8月19日起正式上线。模型擅长复杂编码、防御性网络安全以及长程任务。目前，GLM-5.3已接入ZCode等编码平台，并纳入GLMCoding Plan。API已开放调用，定价与GLM-5.2保持不变。（证券时报网） 4.投资建议 1）算力方向：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O）。 2）云厂商：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）。 3）AI应用：推荐AI Agent方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），Physical AI方向受益的特斯拉（TSLA.O）。 4）AI社交：推荐AI赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O）。 5.风险提示 宏观经济风险；AI技术发展未及预期；地缘政治风险；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，