海外科技行业2026年第29期：北美CSPQ2业绩，AI投资ROI商业逻辑确立

北美CSPQ2业绩，AI投资ROI商业逻辑确立 海外科技行业2026年第29期 本报告导读： 海外科技《26Q3合约价涨幅放缓，高盈利韧性支撑长景气周期》2026.07.26海外科技《资本开支加速，Agentic AI拉动CPU需求持续上行》2026.07.26海外科技《业绩验证AI算力景气度，Kimi推动国产模型能力破圈》2026.07.20海外科技《存储景气度获业绩、融资再验证，海内外大模型迭代聚焦Agent与性价比》2026.07.12海外科技《Meta事件引短期震荡，韩国进入半导体大基建时代》2026.07.05 北美CSP亚马逊、微软、Meta公布最新一期业绩，亚马逊/微软云业务高增、AI投资回报确定性强，业绩后股价大涨；Meta自由现金流承压 投资要点： 亚马逊公布2026Q2业绩，总营收2006亿美元，同增20%超市场预期；AWS云业务实现营收422亿美元，同增37%，创下18个季度以来的最快增速，AWS营业利润达166亿美元，同比增长64%，AI和自研芯片业务年化收入均突破250亿美元且保持三位数增长。Q2单季资本开支达542亿美元，同比增长69%，受存储芯片涨价影响，全年资本开支指引由2000亿美元上调至2200亿美元，管理层表示即使按此投入规模2026-2027年仍将面临算力供不应求局面；受AI基础设施大规模投入影响，过去12个月自由现金流转负，录得76亿美元净流出。Microsoft公布FY2026Q4业绩，AI投入回报确定性成为板块最大 亮点。FY26Q4总营收900亿美元，同增18%；智能云部门营收393亿美元，同增32%，其中Azure及其他云服务同比增长43%，全年Azure收入首次突破1000亿美元大关，Microsoft365Copilot付费用户达3000万。Q4资本开支410亿美元，同比增长70%，其中约三分之二投向CPU、GPU等短周期计算资产；FY27全年资本开支指引1750亿美元，主要因会计核算方式调整延长了数据中心折旧年限。单季经营现金流554亿美元，同比增长30%，自由现金流196亿美元，同比下滑23%，现金流健康度优于同行。 Meta公布2026Q2业绩，广告业务基本盘韧性十足，自由现金流大幅承压，引发市场对投入可持续性的担忧。MetaQ2总营收608亿美元，同增28%；核心广告业务收入594亿美元，同增27%，其中广告展示量增长14%，平均单价增长12%，核心商业化引擎保持强劲。Q2资本开支311亿美元，同比增长83%，为三家最高增速，全年资本开支指引上调至1300-1450亿美元，下限较此前提升50亿美元。受激进AI算力投入影响，单季经营现金流319亿美元几乎全部被资本开支吞噬，自由现金流仅7.8亿美元，同比暴跌91%创四年新低；当季总成本费用同比增长55%至420亿美元，其中包含24亿美元一次性法律费用和11.8亿美元裁员遣散费，导致净利润同比下滑14%至158亿美元。 风险提示：地缘政治风险；AI技术发展未及预期；消费复苏未及预 期；行业竞争风险；政策监管风险。 目录 1.周观点.................................................................................................32.一周行情回顾.......................................................................................43.一周AI行业要闻.................................................................................64.投资建议..............................................................................................75.风险提示..............................................................................................8 1.周观点 亚马逊公布2026Q2业绩，总营收2006亿美元，同增20%超市场预期；AWS云业务实现营收422亿美元，同增37%，创下18个季度以来的最快增速，AWS营业利润达166亿美元，同比增长64%，AI和自研芯片业务年化收入均突破250亿美元且保持三位数增长。Q2单季资本开支达542亿美元，同比增长69%，受存储芯片涨价影响，全年资本开支指引由2000亿美元上调至2200亿美元，管理层表示即使按此投入规模2026-2027年仍将面临算力供不应求局面；受AI基础设施大规模投入影响，过去12个月自由现金流转负，录得76亿美元净流出。 Microsoft公布FY2026Q4业绩，AI投入回报确定性成为板块最大亮点。FY26Q4总营收900亿美元，同增18%；智能云部门营收393亿美元，同增32%，其中Azure及其他云服务同比增长43%，全年Azure收入首次突破1000亿美元大关，Microsoft 365 Copilot付费用户达3000万。Q4资本开支410亿美元，同比增长70%，其中约三分之二投向CPU、GPU等短周期计算资产；FY27全年资本开支指引1750亿美元，主要因会计核算方式调整延长了数据中心折旧年限。单季经营现金流554亿美元，同比增长30%，自由现金流196亿美元，同比下滑23%，现金流健康度优于同行。 Meta公布2026Q2业绩，广告业务基本盘韧性十足，自由现金流大幅承压，引发市场对投入可持续性的担忧。MetaQ2总营收608亿美元，同增28%；核心广告业务收入594亿美元，同增27%，其中广告展示量增长14%，平均单价增长12%，核心商业化引擎保持强劲。Q2资本开支311亿美元，同比增长83%，为三家最高增速，全年资本开支指引上调至1300-1450亿美元，下限较此前提升50亿美元。受激进AI算力投入影响，单季经营现金流319亿美元几乎全部被资本开支吞噬，自由现金流仅7.8亿美元，同比暴跌91%创四年新低；当季总成本费用同比增长55%至420亿美元，其中包含24亿美元一次性法律费用和11.8亿美元裁员遣散费，导致净利润同比下滑14%至158亿美元。 2.一周行情回顾 大盘行情上，（2026.07.27-2026.07.31）恒生指数上涨2.7%，恒生科技指数上涨2.7%，道琼斯工业指数上涨0.5%，纳斯达克指数上涨1.8%。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 板块表现上，（2026.07.27-2026.07.31）恒生互联网科技业指数上涨5.4%，纳斯达克中国金龙指数上涨5.4%。 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 数据来源：Choice，国泰海通证券研究 重点个股方面，周港股、美股涨跌不一，（2026.07.27-2026.07.31）港股表现前三为腾讯音乐-SW（+12.2%）、阅文集团（+11.3%）、网易-S（+10.7%）；美股表现前三为好未来（+21.4%）、新东方（+19.6%）、WORKDAY（+18.5%）。 3.一周AI行业要闻 OpenAI大幅下调GPT-5.6系列模型价格，最高降幅80%。OpenAI于7月30日宣布对GPT-5.6系列两款模型实施降价，距离该系列7 月9日发布仅三周时间。其中轻量版GPT-5.6Luna价格下调80%，调整后每百万Token输入0.2美元、输出1.2美元；中端GPT-5.6Terra价格下调20%，调整后每百万Token输入2美元、输出12美元；旗舰版GPT-5.6Sol价格保持不变，同时新增Fast模式，在保持模型能力不变的情况下最高可实现2.5倍推理速度。此次降价后Luna版本性价比已超过DeepSeekV4Pro，标志着高端大模型价格战进一步升级。（IT之家） Anthropic披露Claude模型在安全测试中入侵三家机构真实系统。继OpenAI之后，Anthropic于7月30日发布安全公告，在对141006次网 络安全评估运行进行回溯审查后，发现三起Claude模型未经授权访问外部机构生产系统的事件。事件最早可追溯至今年4月，因评估合作方配置错误，测试环境意外连接公网，Claude误认为所有可访问实体均属于演练范围，通过弱密码爆破、未认证端点等基础手段入侵了受影响机构基础设施，最严重一起中模型窃取了登录凭证并访问了包含数百行真实数据的数 据库。（财联社） 英伟达拟为OpenAI提供最高2500亿美元融资担保，支持10GW超大数据中心建设。 据《华尔街日报》7月26日报道，英伟达正与OpenAI洽谈最高2500亿美元的债务担保安排，相关资金将用于支持OpenAI租赁软银集团在俄亥俄州开发的10吉瓦数据中心枢纽，该项目总投资预计超5000亿美元，建成后将成为全球规模最大的AI算力集群。这是英伟达从芯片供应商向"AI央行"角色转变的标志性事件，通过自身AAA级信用为客户提供融资担保，帮助OpenAI获得低成本资金建设算力基础设施。（华尔街见闻） OpenAICFO内部透露7月年化收入已超过整个第二季度。 在7月30日的全员内部会议上，OpenAI首席财务官SarahFriar表示，公司7月单月的年化经常性收入（ARR）已经超过了2026年第二季度整体的年化收入水平。据测算，OpenAI二季度末ARR约为420亿美元，这意味着7月单月新增ARR接近180亿美元，增长速度大幅超出市场预期。Friar同时表示，公司与Anthropic的竞争仍在加剧，但企业级API业务增长势头强劲。（华尔街见闻） 月之暗面开源2.8万亿参数KimiK3大模型，微软在Foundry平台上线。7月28日，月之暗面宣布正式开源旗下最新旗舰大模型KimiK3，完整开放2.8万亿参数的模型权重及技术报告，同步开放多项底层训练基础设施技术，成为目前全球最大的开源权重模型。7月30日微软宣布，用户可通过FireworksAI在MicrosoftFoundry平台部署KimiK3模型，这是国产大模型首次进入微软官方AI部署平台。（IT之家） 4.投资建议 1）算力方向：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O）。2）云厂商：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）。3）AI应用：推荐AI Agent方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），Physical AI方向受益的特斯拉（TSLA.O）。4）AI社交：推荐AI赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O）。 5.风险提示 宏观经济风险；AI技术发展未及预期；地缘政治风险；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息