天风海外科技 SNDK财报点评 NBM模式重塑AI存储估值

这份财报显示SNDKQ4收入90亿美元，略低于预期的96亿美元，其中约三分之二来自价格上涨。毛利率从78.4%升至84.6%，EPS达39.3美元，略低于预期。数据中心bit占比提升至38%，推动存储需求。报告对中长期基本面持正面看法，但短期市场因毛利率peak担忧和边际不再变好的叙事导致盘后下跌。

未来AI推理是memory-intensive领域，数据中心bit占比提升将显著推动存储需求。NBM模式被视为可能重塑存储周期，但市场对其能否真正改变周期仍存疑虑。数据中心业务占比持续提升，预计将持续受益于AI发展。

报告重点分析了SNDK的NBM模式对AI存储估值的潜在影响，以及数据中心业务占比提升带来的机遇。同时关注了毛利率peak和边际增长放缓的风险，以及市场对历史叙事的反应。报告认为中长期估值取决于NBM模式能否成功改变存储周期。

市场对SNDK财报反应短期中性偏负面，主要因对毛利率peak的担忧，以及市场根据历史演绎“边际不再变好”的叙事。尽管报告对基本面持正面看法，但投资者仍需关注NBM模式能否真正改变存储周期，以及毛利率能否维持高位。

研报提示短期市场可能因毛利率peak担忧和边际增长放缓预期而承压。中长期估值中枢取决于NBM模式能否真正改变存储周期，若无法实现，则估值可能面临下调压力。此外，数据中心业务占比提升也面临市场竞争和技术迭代的风险。