天风海外科技 SNDK财报点评

Q4收入90亿美元，买方预期96亿美元，其中约三分之一来自出货量增长、三分之二来自价格上涨；毛利率从上一季度78.4%进一步升至84.6%，EPS达到39.3美元，买方预期41.8。下个季度收入中值106亿美元，买方预期125亿美元，毛利率中值84%，买方预期是86%。数据中心的bit占比从一年前的12%提升到现在的38%。未来AI推理是一个“memory intensive”和“storage intensive”的过程，存储强度持续提升。 而这次管理层这次想表达的其实是，毛利率不是需求转弱，而且主动选择不再榨干客户，主动说“mid-80% gross margin是公平回报”。这也是这次值得关注，历史没有演绎过，且一定产生分歧的地方。因为过去半导体公司喜欢说我们有定价权，我们利润率还能继续提升。但现在不追求无限提高利润率，希望获得fair return。 继续落实闪迪的新的商业模式NBM，从不知道未来客户到底需要多少NAND，到现在变成AI客户提前告诉未来几年需要多少容量，并且愿意提供财务承诺。目前SanDisk已经和8家数据中心和边缘计算客户签署NBM。最低承诺收入达到939亿美元，客户提供165亿美元现金及金融工具担保，合同期平均超过4年。意味着闪迪未来几年不再依赖市场价格波动，拥有明确的需求可见度。NBM并不是低利润长期订单，NBM毛利率大约在80%左右。 从长周期来看，闪迪正在利用当前短缺窗口，提前锁定未来四到五年的产业红利，并推动公司估值体系从传统存储周期股向AI基础设施资产切换。公司试图把估值逻辑改成“AI存储长期增长＋多年合同＋价格下限＋高自由现金流＋大规模回购”的长期叙事。另外，HBF的彩蛋会在8月13号的投资者大会中公布，有望进一步拓展NAND在AI MemoryHierarchy中的价值。