多头逻辑认为,谷歌正在从轻资产互联网公司转变为资本密集型AI基础设施公司。关键数据包括:Cloud业务增速高达82%(剔除TPU销售后仍加速),backlog高达5140亿美元,Gemini吞吐环比增长38%,显示需求强劲;TPU对外销售开辟了“卖铲子”的第二增长曲线。股价下跌的原因是这些亮眼业绩是用“未来数年的巨额资本开支+转负的自由现金流+持续加杠杆”换来的。空头则关注FCF转负和债务激增,认为财务模型正在质变,且Cloud利润率高点可能已临近。