长江家电第162期：扫地机龙头投资机会分析

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议分析扫地机板块上涨的核心逻辑：前期板块估值、市场预期处于低位，石头、科沃斯当前对应2026年业绩估值约13倍，市场此前对终端消费、盈利端把握度偏低。 2. 扫地机板块景气趋势仍在，2026年一季度及预期二季度收入增速均超20%，CR3全球市占率达58%，规模、品牌优势凸显，竞争集中于三家龙头，费用投放效率下降，费用率回落带动盈利改善，科沃斯2026年一季度经营性利润同比增长超60%。 3. 本周板块急涨的关键催化剂：市场担忧的竞争扰动源于追觅资金收紧，过度费用投放对板块盈利的压制预期回落，板块格局改善预期升温。 4. 板块估值：当前对应2026年业绩估值约15-16倍，处于消费品合理区间；中性预期下，龙头仍有30%左右上涨空间，乐观预期下或有40%-60%空间。 二、风险与关注 1. 终端消费仍受宏观环境压制，二季度业绩表观盈利恢复可能慢于预期，需验证盈利改善的持续性。 2. 竞争格局改善尚未完全确认，追觅的资金状况及费用投放变化需持续跟踪，现有改善信号仍需进一步验证。3. 下半年需求受低基数支撑，但若宏观环境未明显改善，需求增速可能不及预期。三、投资建议 1. 扫地机板块当前估值具备安全边际，景气趋势延续，格局有改善迹象，可适当参与配置；需等待业绩及格局改善的进一步验证，提升胜率。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资人，大家早上好，我是长江。分析师陈亮啊，那么在此汇报一下，就是我们关于扫地机的这个呃观点啊。 因为我们可以看到最近的话，石头跟啊COS的话，其实是有这个持续上涨的表现，包括在这一周的话，其实是呃上涨这个呃节节奏又开始在加快啊。嗯，这里面主要是呃我们汇报三个方面吧。第二就是为什么会出现这样一个呃上涨的一个情况，我们觉得本质的话其实还是因为 呃，前期的话，对于这个呃，上金板块的这个预期已经达到足够的一个低。啊，那么在启动之前的话，其实呃 科沃斯跟石头的话，其实整个的估值啊，对今年的业绩的话，啊，估值已经达到差不多十三倍以下这样一个水平。 啊，那么大家其实核心原因在于就是市场化一个方面，就是 呃，对整个终端需求的这个啊，这整个消费的话，其实都是预期比较悲观的。再加上扫地机的话，本身的话存在这样一个格局的一个扰动啊，那么大家大家对于盈利端的这个把握度啊，其实是相对偏低的。啊，是整体的预期打的比较低啊。那么此前的话，其实是客户是它对应今年的这个。 业绩对应的这个估值啊，其实已经达到的差不多。啊，三倍以下在一个非常低的一个啊水平啊，这是一个前提。啊，那么第二个维度的话，就是在于啊，为什么会出现这样一个往上回升的一个过程啊？其实这里面的话，我们已经在此前我们也做过一个提示。 呃，其实呃，扫地板块的这个景气趋势其实依然在的啊，我们可以看到。呃，是的，cost无论是一季度还是我们预期二季度的这个呃收入，其实还是保持在百分之二十以上的一个增长。啊，所以整个的这个呃经济趋势依然是保持比较好的一个状态。那么这里面的核心的扰动因素啊，在于各阶段。 啊，格局的话其实核心就是影响到盈利啊。那么其实我们看到 呃，石头的经济水，呃，扣费金水平其实是呃，这个回头到了这个呃五六个点这样一个啊，这个区间，那么其实是一个非常极低的一个。啊，这个利率的一个一一一个水平。啊，那么从格局的维度看的话，我们呃之前讲过，一季度其实已经看到一定的这个。 啊，改善了这个信号和迹象啊。其实一度我们可以看到石头跟科沃斯的话，呃，他们的毛利虽然说还有所回落啊，就意味着他们的他们还是存在一定的这个 啊，这个这个竞争的这个这个状态，但是他们的销售费用率。已经出现一个明显的一个回落啊，对应来看的话，毛些差啊，出现了一个明显的一个提升啊。那么对应的话，其实st cost大家如果仔细去看的话，他们的经营性利润一季度都增长了百分之六十多。 啊，其实已经开始有一定这个啊，这个改善的一个迹象。那么背后为什么会出现这样一个改善的一个情况，以及往后续趋势怎么去看？呃，其实这里面有一个底层的很重要的一个变化在于。其实这两年我们可以看到，就是呃，扫地技术。 行业的话，CR三就是前前三龙头的市占率啊，全球市占率已经达到百分之五十八。啊，那么他们胜率已经非常高了啊，也就意味意味着他们的这个规模优势、品牌优势已经比较强。呃，竞争的话也主要是集中在于他们三家啊，其他的品牌其实很难再去跟。啊，这个三浪头去竞争啊，无论是艾瑞克还是像啊这个啊云鲸啊这些厂商，其实很难再去跟他们再去做啊这个致命的竞争，也就意味着他们 那未来的竞争主要是他们这三家。 啊，那么在商家这个竞争过程当中，我们其实在编辑过程中也发现了一个问题啊，就他们的这个费用投入的。啊，产出率已经开始在降低，就是因为只有三联龙头，那么他们的技术迭代也开始趋缓。啊，也没有大众技术的这个啊差异品牌力的话，其实也是逐步的在。啊，趋近的一个状态。 那么你再再过做过度的这种。费用投入的话，带来的结局就是他们的份额提升的趋势。你看在明显在 收敛。啊，那么在这样一个情况之下的话，那么他们的费用投放确实是已经开始出现一定的这个回落的情况。 就是我们刚刚讲的一季度，他们费用端其实已经开始出现一定回落的呃这个这个迹象啊。对应的话，他们的经营性利润端已经开始出现这个啊这个这个。啊，明呃比较快的一个增长的一个状态。哎，所以其实我们之前提到过啊，就这个已经有这样一个迹象。 啊，当然就是季度之间的啊，这种费费用投入可能还是会存在这种波动的。啊，可能性啊，因为毕竟大家还是有寻求发展这样一个想法。啊，但是趋势啊，就无论是从刚刚讲竞争格局，就是从C R三的这个 啊，这个大的这个竞争形势去看的话，还是从他们的这个。啊，本身的这个啊商业投入的这个角度去考虑啊，投入传传媒条例。 他们啊逻辑上面的话，他们一定会迎来一个啊逐步收敛啊，就是投入收敛，然后进啊这个这个。啊，投入逐步收敛，然后进行净利润逐步回升的一个过程。啊，当然因为二季度的话，可能因为市场此前的话，就是对于扫地这个板块这个竞争的这个态势。啊的扰动性啊，还是会有担忧啊，就是季度之前可能还是存在一些。 啊，可能再加大投入这种这种可能性。所以大家一直还是存在一些这个疑虑和啊担忧的。啊，但是我刚刚讲的就是底层来看，就是一个是它的估值已经在低位，预期已经在低位。啊，同时啊，一季度一季度已经看到这样一个迹象，结合的话，行业格局的话，其实已经是。 下山在持续提高的过程啊，这个大的形势来看的话啊，是可以是改善的。啊，那么呃这里面的话就是啊这个啊这个啊。ああ。市场的话，可能因为前面的话有这样一个啊，这个对于格局的。 这种啊，不确定性的大家可能还是会有些担忧，所以本身想在二十度。债券基金啊。确认和再进一步的验证。啊，当然因为呃这个最近也是因为风格的原因，那么 呃，是这个啊，有有一部分的这个资金，他们也会把这个回过头来看去找一些。 啊，赛道不错，然后位于低位的一些这个优质资产。那么扫地计划属于就是刚刚讲的在 本身在位于低位，然后的话也有改善这个迹象啊，所以资金可能就会慢慢的逐步的去。啊，这个这个这个进来啊，是这样的一个情况和节奏。啊，那么从二季度的这个业绩情况情况来看，因为它的扰动因子会比较多啊，也有会对也有这个啊，趁着扰动，所以龙头企业的这个表观的盈利端可能还是会比市场指数会慢。 啊，所以所以这也是市场会有一个纠结的一个点啊，就觉得这个好像利润支出还没有明显回来。但是如果说我们考虑刚讲的就是盲人差的维度来看的话，估计肯定还是一个。啊，气温或者说有可能改善的这样一个情况啊，这个很早是需要去做。呃，观测，但是从刚刚讲，从逻辑。 的话，整个赛道可能不会说再出现更差的情况，肯定是逐步改善的。然后另外的话，从这种需求节奏去看的话，因为去年的这个呃上半年还是有这样一个国补高技术的一个情况。那么从下半年来看的话，包括我们看到六月份的这个数据啊，从编辑的这个几期数据去看的话，那么这个扫地线上我们会已经实现了一个百分之二，都是都是百分之二三十的一个一个一个呃行业都是百分之二三十以上的一个一个增长。 往后往下半年去看的话，基数也会逐逐步的降低。所以需需需求端的数据端的话，可能也会迎来一个向上的一个势头啊。所以整体的编辑呃刚才讲说。对对，这些边际信号其实都是有这样一个改善的一个迹象，而而且你又在一个低位啊，所以就是会有这样一个上涨的一个情况。 然后第三啊，然后第三的话就是在于就是为什么这周的话其实出现一个非常明显的一个急涨啊，这里面的话也是刚刚讲的格局是关键的这个要素。那么格局的话出现一个啊积极的信号，就是大家所担心的最追觅的一个情况啊。因为刚刚讲的其实主要的竞争就是石头、COS、追觅这三家。那么最近的话呢，传的是追觅的整个的这个大天线，这个这个C部的话有这样一个啊供应链紧张啊，就是呃这个这。 地面挤占的问题，那么包括还有这个传言，这个彩色的一些情况。啊，就是因为呃目前的技能主要是三家，那么当追觅的话面临这个。啊，资金端有有这个缩紧的一个情况的话，那么他对于 呃。呃。 准备后续的投入端啊，可能会有这个啊，这个这个收紧的一个一一个信号，那么意味着他这种。呃，过度的这种费用投放带来这样一个啊，这个这个大家的盈利的这个扰动的因子啊，才开始出现一个啊，这个这个这个回落的一个预期啊。所以不管追觅的话，后面因为前此前期大家也会有一些这个。啊，对于追觅的这个啊，压力的一个预期啊，但是 啊，当这个信号出现的时候，那么大家可能还是会对于啊扫地行业格局改善会有一个啊这个这个情这个这个。 呃，这个期待在啊，所以在这个情况下的话，会有一个今就是这周的话。可以看到这是。啊，前前面的话会表现相当是比较好啊，这是关于就是 整个这是上涨的一个逻辑。那么最后的话就是怎么去看的，因为大家看到就是确实已经反弹了啊。 不错的一个表现。啊，那么往后续怎么去看这个呃空间？嗯，说实话，就从今年去看的话，就是对应来看的话。呃，因为前面的估值已经是差不多是在三倍以下，那么最近经过最近的一个反弹。 啊，对应今年的一个啊估值大概在一个十五六倍左右这样一个估值水平，啊，这两两张图大概在这样一个。这个水平。啊，这个水平在消费品来看的话，其实也不算。特别便宜啊，客观去讲。 啊，算是一个就是合理的一个状态。啊，但是的话就是傻逼这个赛道。我们讲就是它其实本身是有一个啊紧急趋势延续的一个状态，那么展望明年，他们可能还是会保持一个收入接近百分之二十一个增长。那么在叠加的话，其实在那里面就是。 呃，尤其是势头的净利率可能会有修复的一个空间。因为现在是扣扣扣费，你们才五六点啊。那么如果说能够修复到啊，就是明年假设利润。能够做到一个百分啊，能够做到一个二十个亿，那么 啊，因为本身 增长都是还有一个百分之二十的增长，那么如果说能够给一个二十倍的估值。 那么可能可可以给到一个四百亿以上的这样一个啊，这个这个啊，这个啊，估值一啊，这个这个市的一个一一个目标啊，如果说。这个还是一个相对来说啊，偏啊这个中性的一个状态啊。因为本身的话，呃，如果说去后后续去看的话，它的这个啊净利率可能还会进一步的去往上去修复啊。同时的话，整个规模增长的这个延续性其实还是比较强，因为扫地本身的净这个渗透率还是处在一个啊提升的一个状态。 那么这么去看的话，就是啊可能对于市场来说，其实可能还会有一个啊这个百分之三十以上的这样一个空间。那么对于客户室来说的话，其实至少啊就是可能也会有一个百分之二十以上的一个空间，因为它本身的这个啊净利率其实是已经是。比较啊，这个呃这个呃正常的一个状态啊。那么这那但是它的规模增长的话，其实还是会延续一个啊，百分之二十多甚至更高的一个啊，这个增长啊。 而且的话，呃，客户他其实本身也有这个呃，这个新品类的加持啊，理论上他的话，他估值也可以给到