国泰海通海外科技十八讲：亚马逊全球电商龙头AWS斜率向上

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 亚马逊已从纯电商进化为横跨多领域的科技巨头，AWS云业务、广告业务是增速最快的两大增长引擎，电商零售是稳健基本盘，AI技术正赋能各业务线形成良性商业闭环 2. 2026年二季度亚马逊自营电商收入704.32亿美元，同比增15%，占美国电商市场近50%份额，第三方卖家服务收入467.80亿美元，同比增16%，占平台销售单位约60% 3. AWS云业务2026年二季度收入422亿美元，同比增37%，年化运行率1690亿美元，利润率39.4%，经营利润同比增64%，AI业务年化收入超250亿美元，自研芯片业务同比三位数增长 4. 亚马逊积压订单达4960亿美元，同比三位数增长，覆盖近12个季度收入，已锁定2027年大部分、2028年相当规模的云服务容量 二、投资线索 1. AWS有望成为万亿美元级年营收业务，CEO明确提及该远期愿景，生成式AI崛起及数字化转型驱动云需求增长 2. 亚马逊电商护城河稳固，Prime会员人数稳步提升，预计2026年底超3.7亿，自建物流与会员生态增强用户粘性 3. 亚马逊云业务算力订单期限至少5年，服务器回本周期不到3年，能带来可观现金流回报三、风险与关注 1. 宏观经济波动可能影响电商及云服务需求2. 云服务行业竞争加剧，对手布局会压缩AWS市场空间3. AI技术进展不及预期、AWS客户订单增长不及预期、国际贸易摩擦等风险需警惕 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通海外科技18讲亚马逊深度全球电商龙头aws斜率向上，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存国泰海通证券未授权任何媒体转发。此次电话会议相关内容未经允许和受。授权转载转发均属侵权国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利，国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险投资需谨慎提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 哎，各位投资人朋友大家晚上好呃，今天为大家带来的是亚马逊的一个呃，深度研究报告的汇报。那从公司的基本情况开始呢，呃，亚马逊是全球最大的电子商务公司，那目前来看，收入来源已经呈现了显著多元化的特征，呃覆盖了大量的垂直的领域以及品类从财报口径来看的话啊，亚马逊将收入分为了三大部门啊，分别是北美业务国际业务以及啊云计算aws业务。但是从业务性质出发的话呢，我们可以将收入进一步的细化为七个核心类别啊，分别是自营电商第三方卖家服务实体店订阅服务广告服务亚马逊云服务以及其他业务，那么我们后面可以逐个的进行一个展开。 首先，在这个线上电商与实体店的这个业务板块呢啊，线上的这个电商是亚马逊最核心的一个零售业务。主要是做自营商品的一个销售品类的话呢？会覆盖呃图书消费电子和杂货，与快销品服装家居园艺等数十个产品类别。2026年的二季度，亚马逊自营电商的收入达到了704.32亿美元。 同比是15%的增长，那亚马逊在美国电商市场是绝对的龙头，占据了接近50%的市场份额。那分品类来看的话呢，亚马逊在呃图书杂志消费电子快消品和杂货等品类当中的渗透率是最高的啊，分别达到了。50%甚至更高的一个水平，那在实体店方面的话呢，呃，亚马逊通过呃全时超市amazon fresh amazon go等业态来布局线下的一个零售。但是线下零售的增速会相比于线上来讲，相对缓慢一些2026年的二季度，亚马逊实体店的收入是57.94亿美元，同比是4%的增长，环比是基本持平的一个状态，那线下的一个主要的驱动因素就是升。 啊，即时零售的业务，从今年年初以来啊，月活跃生鲜客户的数量增长了超过50%那包含生鲜产品的当日达的订单，平均每单的商品数量是普通订单的啊，三倍以上也是为公司的一个实体店的收入提供了比较强劲的。增长动能以及用户的粘性m s now的即时配送服务已经覆盖了九个国家啊，包括全球范围内超过250个城市，那商品销售额以及销售件数啊，均是环比接近80%的一个增长，那第三方卖家服务呢，就是我们所理解的一个三批业务。 它也是亚马逊零售生态的一个比较核心的组成部分。它的收收佣模式会包括呃平台向卖家收取的佣金，以及这个物流费用fb,a啊等等2026年的二季度，呃第三方卖家服务的收入达到了467.80亿美元。同比是16%的增长，那目前从体量上来看的话呢，第三方的卖家已经占据了亚马逊大概60%的一个呃销售的单位啊，是驱动呃平台的品类丰富度，以及这个价格竞争力和更高呃抽佣率的一个比较核心的应用环境那除此之外呢，亚马逊也不断的去拓展它自有的1个仓储物流能力，以便更好的服务呃第三方的卖家，那么公司近期推出的一个亚马逊供应链服务是整合了呃，原来自有的这个fba啊，还有货运还有仓储以及最后一公里的配送。 通过这个物流网络向第三方去开放，形成了类似于这个物流及服务的一个商业模式。呃，呃，这个业务上线之后的话呢？使用端到端网络的卖家销售额可以高出呃，20%那管理层也是非常重视亚马逊供应链服务的一个站位低位。甚至会将它与这个aws云业务来相提并论。 那此外的话呢，亚马逊结构作为一个b tob的采购平台，2022年二季度的一个年化总销售额也是突破600亿美元在全球的11个国家服务了超过1100万家的一个机构。客户那以上是电商呃包括这个ep3p以及实体店的基本情况，那此外呢，公司还有订阅服务订阅服务的核心就是以这个amazon的prime会员体系啊为核心，包括这个prime会员费啊prime video amaz music啊，还有kindle等啊数字内容的一个订阅收入。 25年的二季度的话，订阅服务收入是137.30亿美元，同比是12%的一个增速。那prime会员体系的话呢？其实同样可以去赋能亚马逊的一个啊，电商业务啊，当前的话呢？Prime会员的数量同比是保持了两位数的一个呃，非常快速的增长。 那我们认为啊，美国prim会员的一个潜在价值，其实是呃，远远超过每年139美元的一个呃会员费的那会员的话呢？因为它在平台付费，它能够去更好的带动整体呃gmv以及电商。呃佣金的一个增长能够创造比 会员费更更高的一个价值，那同时的话呢啊，公司的pram会员，历史上也是进行过多轮的涨价，我们预计未来的话呢，还是会有一定的啊，涨价的空间，同时prim会员的人数也在稳步的提升过程当中。 预计到2026年底啊，亚马逊预计会拥有呃超过3.7亿名的会员。这个会员群体除了去贡献稳定的定义的收入以外，更多的还可以去通过高品质的消费以及相关的权益去建立呃用户比较高的用户转换成本，进而去维持用户的理性。那在广告业务方面的话呢？呃，近来近年来也是增速很快，利润率很高的一个业务板块2026年的二季度，公司的广告收入达到198.09亿美元，同比是22%的增长，也是超过市场预期。 那广告收入的高速增长得益于比较完善的这这个效果衡量的工具视频广告整合方案的优化以及大型品牌广告主预算的一个持续流入那在视频广告领域的话呢？Pro video是长期跟这个nba等顶级赛事进行合作，目前的广告库存已经售罄，也能够显示出品牌广告主对亚马逊平台的一个。呃高度的认可那同时的话呢，公司也在持续的去布局啊ai业务在原有的电商板块和广告板块的一个啊，赋能ai的购物助手啊roof的月活收入同比是超过115%的增长啊，包括可以通过这个品牌提示词的方式为广告主去提供一个转呃全新的一个转化场景。 那使用as agent的广告主平均每千次的展示成本和获客成本都会低呃五到十个百分点左右，也能够说明ai的应用能够持续提升广告的效率以及转化率。那在亚马逊云服务的呃业务上面来看的话呢，呃aws是亚马逊旗下全球最大的一个啊。云计算服务的提供商通过呃，亚马逊云科技向企业与开发者提供，包括呃计算存储数据库啊机器学习人工智能等等在内的。广泛的云服务这一块呢，也是当前投资人最为关注的部分。 可以说，当前的交易中枢主要是集中在呃aws业务的一个增速上，那2026年的二季度呃aws实现收入是422亿美元，同比是37%的增长，也是超过了买方和。卖方的一致预期，呃，创下了近18个季度以来的最快的呃增速，那么aws的年化收入运行率达到了1690亿美元，经营利润是166亿美元，利润率是39点，四同比的话也是64%的增长，呃是创下了历史新高。在ai业务方面的话呢？ Aws构建了以m bad rock为核心的模型，超市的平台啊，已经接入了包括open a i anthropic google等超过100种的领先的模型。那么当前的话呢？已经有数10万的客户使用backlock啊。在过去六个月的呃，新增客户的数量是超过了产品推出后2年的一个累计水平在ai业务方面的话呢？ Awsai业务的年化收入规模已经超过了啊，250亿美元，同比是三位数的增长。同时，亚马逊也在布局自研芯片的业务，主要包包括trim的ai训练芯片以及gravity的c.Pu芯片。A呃，自研芯片业务的年化收入同样是超过了250亿美元，同比的话也是呃三位数的增长啊，自研芯片业务的话能够显著的降低。亚马逊每g瓦斯的开支所需要付出的一个成本，能够提高公司与业务整体的一个ric那呃anthrotic和openai呃，当前都已经与呃aws的training签署了多年期多g瓦级的一个合作承诺，也能够反映出亚马逊资源新。 片的市场认可度和竞争力，那在积压订单方面的话呢，亚马逊的积压订单当前也已经达到了4960亿美元，同比是三位数的增长，大概是呃1年前的二到三倍的水平，也能够为未来的收入去提供很高的能见度。那最后就是其他业务，其他业务这一块主要是包括亚马逊的卫星互联网项目医疗健康等等。比较新兴的业务板块2026年的二季度，其他业务的收入是18.29亿美元，同比是啊，22%的增长。 那在医疗健康领域啊，上半年新增的客户数量呃同比是两倍以上。在当日的处方药配送规模增长是接近五倍。在卫星互联网方面，亚马逊于2026年的4月宣布以120亿美元去收购呃global star。来获取低位卫星的运营许可证以及频谱资源这个交易呢？ 预计会于2027年完成。那同时呢，微信互联网相关的啊，资本开支也已经纳入了亚马逊大概2026年2200亿美元的一个资本开支计划当中。预计会从下半年开始啊进行自动化。那综合来看的话呢，亚马逊已经从一家纯粹的电子商务公司进化为一个横跨电商云计算数字广告订阅服务啊供应链医疗卫星互联网等多个领域的多元化的一个科技巨头。 那其中a.Ws云业务与广告业务是当前增速最快。利用率最高的两大增长引擎，那传统的电商零售业务包括这个一批的自营电商三批的呃，这个电商以及实体店业务则是构成了公司呃长期稳健的增长的一个基本盘。那随着ai业务，呃，随着ai技术在各条业务线当中的一个。和啊，深度的渗透，亚马逊也已经形成了以啊基础设施投入啊，带来云计算的增长，带来这个ai生态的扩张啊，包括呃云服务收入的增加，以及0售和广告呃业务效果的提升，进而去获得长期的收入，利润增长，以现金为回报。 这样的一个相对比较呃，良性的一个商业闭环，那么从投资价值分析的角度来看的话呢？呃，亚马逊啊，我们认为哈亚马逊目前是处于ai资本开支投入的一个兑现期，那呃，亚马逊云业务也越来越成为市场当前的一个定价中枢。那根据二季度公司管理层，对于市场交流来看，ai驱动的一个需求，能见度已经延伸至了2028年，同时，管理层首次提出了啊aws业务的万亿美元年收入的一个远期的愿景，也为公司的长期增长空间去打开了一个天花板。 那与此同时的话呢，亚马逊的电商护城河在自建物流以及prep会员生态的一个深化下也是愈发的稳固啊，同时也有广告等呃高马位的业务去持续的贡献个人弹性，所以整体来看的话，我们对于公司的一个远期竞争力还是呃相对比较看好的。那后面我可以简单跟大家汇报一下分业务的一个呃历史复盘的一个情况。那首先从零售业务来看的话呢啊，它是亚马逊商业版图的一个起点啊。公司的一个发展历程也是非常清晰，就是通过对于基础设施的一个呃大额的资本开支来维持