国金公用详解国电电力现金收购13.54GW水火资产

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 国电电力拟现金收购13.54GW水火资产，含6.88GW火电、3.35GW水电及少量在建光伏，资产以在建拟建项目为主，约一半2026-2027年投产，另一半待'十五五'中后期及'十六五'投产。 2. 收购对价参考同类型资产，此次收购以路条类及少量在建工程为主，参考过往电力资产收购，对价或为1倍左右市净率（PB）、完整水电站或为2倍左右PB。 3. 火电净利润测算：7.34GW火电按年利用小时数、度电盈利约0.025元，预计年增利约7亿元；水电净利润测算：6.2GW水电按单GW年盈利2.5亿元，预计增厚大渡河6.4亿元利润、国电电力5.1亿元利润（仅供参考）。 4. 国电电力为八月金股，资产收购夯实此前推荐逻辑，公司与集团有同业竞争资产整合协议，集团仍有50余万千瓦火电等资产，或有进一步整合空间；公司长协煤占比超91%，煤价上涨未受损，上半年火电度电盈利0.023元，中报业绩约30亿元超预期；年内业绩已见底，2027年火电业绩或触底向上。 5. 火电整体最差时期或已过，2025年二至三季度为利润底部，当前底部股息率约4%-5%，PE仅约10倍，公用事业化估值提升概率大，或成新型红利优势选择。 二、风险与关注 1. 资产收购审计评估未完成，实际盈利或与测算存在偏差。2. 火电电价及来水情况存在不确定性，或影响水电盈利释放。3. 新能源项目盈利受外送通道、补贴到位进度等因素影响。 三、后续预期 1. 国电电力本次现金收购流程较简单，预计半年内可落地整合。2. 年内投产水电项目处于蓄水爬坡期，2026年水电利润弹性将显现。3. 火电电价向上调整趋势或需2-3个月验证，年度长协电价有望提升。4. 国电电力作为重点推荐标的，未来利润中枢抬升，分红持续具备确定性。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金公用拟现金收购一三点五四G W水火资产。如何看待当下的国电电力？目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可。任何机构或个人严禁以任何形式向会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、附 制编辑、修改、解读等涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。哎，各位投资者，大家早上好，我是国金国金公用煤炭的江涛。 呃，那么我们也是在昨天看到了。国际电力发布的资产收购的 公告。那么 公司是呃，你整合十三点。五四 计划的。 水果资产 那么 呃，我们从目前看下来的情况，然后想在今天早上做两个方面的梳理。第一个是，呃，我们想探讨一下在整个的这个资产整合的过程当中。那么过去发生了哪些？是像让我们。 呃，对这个事情会有一点预期，那么包括未来大概是一个什么样的进展。这是一个，然后第二个是我们在当下怎么看待。国内电力，然后第三个是我们当前对于整体火电的。一个观点，因为近期也陆陆续续有一些火箭公司。 来发布自己的。这个业绩的情况了。那么首先我们先对于这十三点五四G瓦的 电力资产做一个。呃，这个梳理啊，那么这个是。 接近十四G瓦的资产里面。火电是。这个7.34G吧。那么公司权益下来是 是6.88G瓦。 水电是。六点二G瓦，然后权益下来是三点三五G瓦，这里面包括出去。然后另外还有就是收购的这个火电。呃，在运的零点三二G瓦的这个光伏。 呃，目前看下来这些资产。都是以在建拟建的这个项目为主的。那么从投产节奏上来看的话呢？火电的安庆三七两G瓦应该预计在二六到二七年上半年投产。 那么也就是明呃今年到明年。呃，小龙潭四G的零点七G瓦的火电是二七年投产。铜陵的二期的两G瓦火电是二八年投产。呃，横峰扩建和 格林哈煤电的 这个2.64G瓦是核准，那么预计是十五五的中后期。 投产，那么可能要久一点。呃，水电这个方面呢，旭龙的水电站是呃，应该是在两年前左右已经核准在建了。那么预计二九年会投产。那么奔子蓝二点六G瓦预计得到十六五的这个期间，那么可能要久一些来投产了，所以 目前看起来呢，我们把这一轮的 呃，资产的整合。 呃，主要以在建拟建的项目为主，那么其中一半左右。在未来的两到三年之内。是投产落地，另外一半左右应该是要等到十六五期间。来。 投产落地是这样的一个情况。那么这次收购的形式呢，是以现金收购的。呃，那么其中火电资产是以国家电力的这个主体来进行收购，那么水电资产是以 文件力呃 空参股百分之八十的。呃，大渡河，然后来进行。 呃，收购的。那么这里面也。包含着。这个大渡河公司的收购，那么 这个持有大度和百分之二十的穿透能源。 那么也间接的。呃，受益于 这次的资产整合和注入，那么 我们认为都是。额外的。呃，对于大家未来利润的一个增长和弹性。 那么这个是资产人。呃，收购的方式。那么现金收购。呃，待建资产。 那么我们认为从交易对价的角度来讲，可能也 会。可以参考今年年初的。呃，去年年底的这个固合电力的收购的路条，那么 呃。作为一个交易对价的这个参考，那么从过去的 电力资产的。 收购的角度来看，大部分的。嗯，路条性质的。资产，那么可能在一倍T B出头的这样的一个水平。那么如果以 呃，完整性的水电站的收购的话，那么比如说过去常见的资产注入。 那么注入一个完整的电电好的水电站的估值大概在两倍P P左右。那么我们把这次的。收并购 定义成为以呃，路条和 一小部分在建工程。为 性质呃，这个性质的这个资产整合，所以从对价角度来讲，大概可以供 这个方面的参考。 呃，那么第三个。就是关于业绩和市值的弹性的测算。那么我们目前 呃，因为现在这个都还在建。并不能做特别 清晰的这个盈利测和展望，包括后续的这个审计评估还没有开始，那么我们就以行业内的 呃，公司的情况来做一个。 呃，草拟那么这七G瓦的。火电 那么如果我们考虑十四天利用小时度电赚两分五这样的一个情况，那么以百万机组的。这样的或者大机组的形态来看。咁大概 折算下来的。 火电的。净利润。可能有大概。七个亿左右。 那么水电资产，如果我们考虑单季把这个2.5亿作为中大型水电站的盈利水平的话。那么。呃，预计的。可以增厚大渡河6.4亿的利润，那么增厚国内电力。 五点一亿的利润，那么这个都是以 呃，行业的项目为准的，那么并不代表。呃，公司实际的这个盈利情况，那么仅供参考。呃，所以以这个维度来看的话呢。其实对于公司的 这个盈利增厚，那么在 呃，未来的包括十五期间以及十六五的这个过程当中。 还是抬升了公司的市值空间。和利润空间的，那么考虑公司的这个分红模式是 呃，承诺分红不低于百分之六十。那么，并且不低于每股的。两毛二。 那么未来的利润增长会带来实质上面的分红的提升，所以我们认为这个是这次。收并购的意义，而且 呃，确实从目前的资产注入的。呃，资产投产的时间节点来看，那么从今年到明年开始就会有。资产陆续投产。 所以是一个半成熟态的资产整合。呃，带来的利润的。贡献和弹性，这个是。从 这一轮的资产的。 整合梳理上来看。那么回顾呃，这个我们在这过程里面看到的事项逐步的推进，那么包括也。结合着呃公司的资金使用的变化，那么我们会关注到公司在今年的五月份就发布了。ええ。 这个两百亿的公募债的。嗯。这个申请。那么其中也明确的写明了。 公募债的用途是 呃，收购资产支付的现金对价，所以在 呃，比较早期的这个时间。其实就可以看出一些端倪。那么与此同时，我们也是在近期的。呃。 这个包括电话会议的交流上，公开的交流上也能。呃，看到那么 这个来自对于一部分参股公司的。版头。呃，分红的返投，那么可能也有所改善，那么以大渡河为主。 那么，所以也给公司带来了一部分的这个现金的。增量。那么。以这个维度来看的话，其实我们认为资产整合的这个筹划和 呃，发展其实是有迹可依的。 那么展望未来的话呢，那么预计大概的 呃。节点和流程主要在于。嗯，评估和审计。那么一。 这个以及后续的。与资产呃，与集团的 这个进一步的。うん。沟通和反馈 那么我们认为现金收购这个流程比较简单。 那么后续的落地时间。有望展望在未来的半年内。那么实现。这个项目和资产的有序的。 这个落地和整合，那么这个是我们。的一个预期。一。所以这个以上就是我们对于这次资产的整合梳理，包括嗯。 这个之前露出的一些迹象的一个一个整合吧，这个也是投资者比较关注的一些问题。呃，第二个部分就是我们当前如何看待国际电力这家公司。我们是七月二十三号的时候发布的深度报告，那么也是把国际电力作为八月份的这个金股来推荐。在这个嗯这次的资产整合，等于是在我们推荐的深度上，深度的逻辑上又又增加了呃一点，或者又夯实了一点。 其实当时我们也提到了，呃，因为公司跟集团是有这个呃同业竞争的资产整合的这。这样的一个呃协议的，那么也是在过去的这几年里面持续的注入了各种类型的资产。那么现在集团仍然还有呃五十多、五十几瓦左右的火电资产等等的这种其他类型的资产。那么后续我们认为可能也还有进一步整合的这样的一些呃这个动力和可能性。 所以从这个维度来讲，我们认为它印证了此前深度报告的这样一个内容。那么更多的维度呢，可能还是在于公司基本面以及呃。行业的情况，那么公司作为 煤电一体的公司，百分之九十一以上的长纤煤。那么 在这一轮的煤价上涨。 呃，这过程当中其实是并未受损的。那么从电价的这个维度上来看呢？实际上，来自于各个省份月度电价和现货电价的上涨也带来了公司。利润端的这个弹性，所以我们看到公司的 呃，中报业绩还是有三十亿左右的。 那么应该来说是超出市场的预期。那么火电部分的盈利，上半年还是有度电两分三左右这样的一个水平，那么也就是在当前。每价大涨，电价。这个 今年大跌的情况下，仍然能够实现度电的。 这个盈利的一个情况，那么展望未来如果 后续的电价端的。还生。嗯。那么。 是否会带动公司国内业绩的？触底向上，我们认为这个是大概率事件。那么所以展望 二零二七年。那么我们认为火箭工火箭部分的业绩会向上改善。 那么与此同时的话呢，水电这部分今年大渡河的双江口枕头办一级。嗯，还有这个沙坪。都已经投产。呃，那么今年处于 呃，蓄水的第一年。 那么当前的大渡河的降水情况。呃，前段时间较好，那么下游的水电站。已经训满。呃，那么上游的双江口水电站还有一定的 这个蓄水的空间。 所以展望今年的话呢，可能水电带来的利润增量不。不是特别大，但是往明年去看。来自于新投产水电的爬坡完成带来的利润弹性。那么。 我们预计可以给公司的水电部分带来较好的这样一个增长，那么 装机上面就。呃，今年的投产带来带来百分之二十五。那么如果考虑 呃，这个旭龙和 这个奔子兰的。这个装机的话，那么还可以给公司。 呃，额外再大概带来百分之三十左右的这样的一个。装机的弹性，所以水电的装机增长带来的利润弹性，我们认为是值得期待的。呃，那么新能源的这个部分呢？公司目前以 这个新建大基地。 为主要的新能源 资本开支的方向，核心项目的获取方向。呃，那么这类项目由于有更好的外送通道。呃，那么实际上实现的盈利水平要 呃，好于我们认为要好于独立的。这个电站。 那么作为这种火风光打捆的这个形式来推动。新增的机组的 这个呈现，那么可能会对于公司的绿电利润。有一个更好的。保障和托底。 那么以 呃，公司的财务处理的角度来看呢，那过去对于补贴方面的减值是非常严格的，那么到了账龄就会减值。所以，如果未来补贴发放 呃，能够逐步的到位。那么可能还有冲回减值的这样的一个获益的。呃，方向，所以这个角度来看还是比较审慎和稳健的。 呃，那么从上述的这些角度来作为评估，那么我们会综合认为国内电力是一个 呃，当前。呃，底部利润电价，底部底部利润的状态下，那么 呃，今年利润已经见底了。往明年看，我们的对外报告的盈利预测是今年六十亿，明年 应该是七十七亿左右的这样的一个。盈利情况，那么这次的资源整合。 又给二八年到二九年带来了新的利润增长点。所以我们认为可以做进一步的利润中枢抬升的。这样的一个展望，那么公司