国金证券 国金公用 国电电力深度水火共振 红利为锚

核心观点与关键数据

• 火电板块价值重估：当前火电行业面临煤价上涨和长协电价下行的双重压力，但以二季度为代表的底部利润已出现，未来业绩有望改善。火电公司底部利润下的估值和股息率水平具有吸引力，具备投资价值。
• 国电电力优势分析：
  • 成本优势：国家能源集团提供长协煤，公司长协煤比例超过90%，煤炭成本相对稳定，有效对冲市场化交易电价下降。
  • 分红承诺：公司承诺2025-2027年每年实施两次分红，比例不低于净利润的60%，每股分红不低于0.22元，当前股息率约4.5%。
  • 资产整合平台：集团内仍有约70GW未上市火电和水电资产，未来整合潜力大。
  • 水电业务增长：双江口等水电站逐步投产，预计2026年水电装机增长25%，增厚公司利润约7亿元。
  • 新能源业务发展：推动新能源大基地建设，参与绿电制氢、算电协同等项目，拓展未来新场景。

研究结论

• 盈利预测：预计国电电力未来盈利中枢将逐步达到80亿元及以上，随着盈利上修，股息率有望下降，带来EPS和估值端双击。
• 投资建议：建议重视国电电力投资机会，未来边际变化、盈利改善和估值提升将逐步体现。
• 火电业务展望：火电盈利稳定性增强，未来电价反弹和容量电价提升将带来业绩修复。
• 水电业务展望：水电装机量增长和双江口投产将显著增厚公司利润。
• 新能源业务展望：十四五期间新能源装机仍将增长，未来电价有望企稳回升，公司有望参与更多综合能源项目。