国金公用 国电电力深度水火共振红利为锚

核心观点与关键数据

国电电力投资价值分析

• 核心观点：国电电力作为国家能源集团的常规能源整合平台，具备水火电、风光新能源综合发展平台价值，且未来有大量集团传统能源资产注入空间。公司具备强分红承诺，火电盈利稳定性强，水电装机量增长带来利润增量，新能源业务发展潜力大。
• 关键数据：
  • 装机规模：截至2025年末，控股装机量127GW，其中火电82GW（占比65%），水电15.13GW，风光29.39GW。
  • 火电业务：长协煤比例90%以上，标煤单价825元/吨，显著低于同行。2023-2025年火电规母净利润分别为30.7亿、41.1亿、43.9亿元，盈利稳定性强。2025年平均上网电价0.324元/千瓦时，降幅全国最大。
  • 水电业务：大渡河流域水电资产集中，2025年末控股水电装机15.13GW，在建5.67GW。2026年预计新增水电3.77GW，装机量提升25%。双江口水电站投产将显著提升大渡河流域调节能力和发电量，预计为国电电力贡献净利润6.7亿元。
  • 新能源业务：截至2025年末，风电10.5GW，光伏19GW。十四五期间新增35GW完成率65%，预计十五五期间新增18.5GW。
  • 分红承诺：2025-2027年每年实施两次分红，分红比例不低于归母净利润的60%，每股分红不低于0.22元。2025年实际分红比例达60%。
  • 财务状况：2025年经营现金流净额537亿元，自由现金流连续两年为正。

研究结论

• 火电盈利修复：2026年容量电价上调，煤价中枢上涨，电力供需边际改善，火电盈利有望修复。
• 水电利润增长：大渡河水电装机量增长，双江口水电站投产将显著提升水电板块盈利。
• 新能源发展潜力：十四五期间新能源装机快速增长，十五五期间仍有较大发展空间。公司有望参与绿电制氢、算电协同等项目。
• 投资建议：国电电力具备较高的股息率和稳定的盈利能力，未来盈利中枢有望达到80亿及以上，股息率有望下降，具备EPS和估值端双击的潜力。建议重视国电电力投资机会。