国泰海通 蒙牛乳业盈利重估 周期共振

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 原奶周期触底，2026年中迎来边际变化：2026年7月主产区合同奶价突破3.06-3.07元，上半年牧业公司全部扭亏，乳制品产量增速连续2个季度高于生鲜乳增速2. 行业逻辑：2021年开启的下行周期中奶牛存栏持续去化，下半年至2027-2028年供给收缩将逐步扩大，需求端短期有回暖、中长期深加工将带来增量3. 投资推荐：上游推荐现代牧业、优然牧业（弹性大），下游推荐伊利、蒙牛（伊利确定性强、股息率高，蒙牛弹性大） 二、蒙牛具体逻辑 1. 低估值：当前市值对应2026年利润估值约12-14倍，显著低于大众品龙头2. 业绩修复：收入端2026年正增长，奶酪等子品类增速快，新渠道贡献增量；费用端管理层推动SKU缩减、供应链数字化，长期有改善空间；上游拖累项（联营公司亏损、存货减值等）明显收窄3. 对比伊利：蒙牛业绩弹性更大、估值折价更低，周期右侧表现更优 三、补税影响与风险 1. 短期影响：蒙牛鲜奶收入占比中高个位数，补缴2025年所得税规模预计为数亿元，可控2. 中长期风险：若税收口径扩大至其他业务，可能影响子公司西部大开发优惠，但当前概率低四、风险与关注 1. 宏观经济及消费修复不及预期，原奶需求增长乏力2. 奶价上涨幅度低于预期，影响牧业及乳制品企业业绩3. 蒙牛费用管控不及预期，或压制业绩弹性 二、音频原文（转写） he 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。THANKS FOR YOUR PARTICIPATION。The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Pleaseremain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remai n on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Pleaseremain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始。请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 嗯。感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。 Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议。 会议即将开始 请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 感谢大家参加本次会议，会议即将开始，请稍后。Thanks for your participation. The meeting is ready to start. Please remain on the line. 大家好，欢迎参加国泰海通食饮蒙牛乳业盈利重估周期共振。 目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容。 未经允许和授权转载、转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转 载转发引起的任何损失及责任，市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。对啊，各位尊敬的投资者，大家晚上好。 感谢大家参加这场。蒙牛乳业的这个电话会议啊活动 啊，这也是我们。呃，国产用食品药呃，十美四十讲的第十六讲。那今天啊，先简单汇报一下，为什么这个选这个时间。 把它加满。啊，实际上昨天我同事啊已经 啊，跟大家汇报了就乳制品周期的大致的一个情况。包括当前的原来可能处于一个。啊。 三到四年下行周期的一个底部。啊，就将 进入到一个右侧的这个这个拐点。那 うん。我们的观点呢？ 是 当下其实我们看到三个这个比较明确的一个改善的这个信号，关于 还有制品行业。那第一就是其实。呃，从这个 26年的这个七月开始啊，我们看到。而不只是贩卖的价格。 主产区的合同买家。也开始突破了这个震荡了一年多的三块。呃，上下这个区间啊，来到了三块零六、三块零七这样一个水平。那同理。 也实现了一个转正啊，这是本轮奶下下行周期以来的这个第一次。那第二呢，就是我们看到上游的木业报表。其实。啊，出现了呃盈利的这个这个拐点啊，包括 现代木业、优良木业。 想要养几番？其实都发了26H1的这个证明公告。那全部是这个有亏啊，反应啊已经在报表上有所体现。那第三呢，从蒙牛自身来讲，其实我们看。 啊，今年的这个上半年从 はい。这个一些呃 我们调研的跟踪的情况来看呢。整体的。包括业内这个总总体业务的表现应该还是相对不错的。 那从股价上面就这些反应。今年到呃，现在Y T B应该是百分之 25到30之间，其实是跑赢大部分消费股的。啊，但即使是现在去看呢，整个市值 呃，去。做一个这个比较审慎的计算的话，其实也就是十三刀。 还有十四倍啊，还是在处于一个相对比较偏低的一个估值区间。那。呃，我们今天的核心结论先呃，先放在这个这个前面一点啊。其实就是。 圆满周期啊，触底见轻，然后我们认为下半年。到明年是有望迎来一个供需的反转。啊，进而奶价会开始一个向上的。呃，温和上涨。 那么在这样的一个呃判断之下呢，我们上月会推荐。啊，木业包括悠然选单。那下游呢，也会推荐这个。はい。 比较 呃，有阿尔法或者是全国性的。有盈利改善的这个乳制