美银 ABF基板 AI驱动供需缺口扩大 迈向卖方市场

主要观点 ABF基板行业供需缺口显著扩大，确立卖方市场地位 由于服务器CPU总可寻址市场（TAM）的上调，尤其是AI需求的推动，预计2026/27/28年ABF基板行业的供应短缺程度将从之前的4%/10%/16%加剧至7%/14%/19%。按应用划分，服务器CPU在ABF基板需求中的占比预计将在2026/27/28年分别达到17%/21%/21%，高于此前预测的13%/14%/14%。供给端增长相对温和，预计2026/27/28年分别为12%/22%/19%，这主要考虑了Unimicron的产能转移和NYPCB的瓶颈消除。 维持对Unimicron、NYPCB和Kinsus的“买入”评级，上调目标价 鉴于强劲的每股收益（EPS）增长前景，得益于进一步的价格上涨和利润率改善，重申对Unimicron、NYPCB和Kinsus的买入评级。分析师上调了这三家公司的目标价，其中Unimicron从NT$1,200上调至NT$1,400，NYPCB从NT$1,430上调至NT$1,700，Kinsus从NT$1,070上调至NT$1,250。 Unimicron：产能积极扩张与高价值产品组合优化 Unimicron是ABF基板产能扩张最积极的供应商，预计2027/28年产能每年增加30%以上，这将支持其在高端领域供应紧张背景下更快地获取市场份额。高价值项目（毛利率50%以上）可能在2026年下半年占其ABF基板业务收入的50%以上。基于更强的收入增长和毛利率假设，将2028年预期EPS上调21%，并将市盈率倍数从33倍上调至35倍。 Kinsus：受益于AI CPU及BT基板的光模块上行空间 Kinsus将从AI CPU/GPU和ASIC项目收入贡献的增加中受益，预计2027年AI CPU收入占比将达到约15%（2026年为约5%）。预计其ABF基板业务毛利率在2027/28年将达到35-40%/40-45%，得益于2027年全年平均售价（ASP）每季度环比上涨约10%，以及客户资助的设备资本支出带来的7-8个百分点的毛利率提升。此外，光模块业务（主要客户包括LITE/AAOI）预计将占其2027年BT基板收入的20%，带来额外上行空间。 NYPCB：高端网络交换机领域的dominant份额与价格受益者 NYPCB在高端网络交换机ABF基板领域拥有可持续的主导地位（50%以上份额），得益于稳固的客户关系和有限的竞争。该公司被视为价格上涨的主要受益者，其第二季度毛利率环比扩大890个基点，优于美银预测和市场共识。基于更强的毛利率和运营杠杆假设，将2026-28年预期EPS上调18-21%。 事实依据 供需模型更新：预计2026/27/28年ABF基板行业供应短缺分别为7%/14%/19%，此前预测为4%/10%/16%。服务器CPU需求占比预测上调至17%/21%/21%。 目标价与估值调整： Unimicron：目标价NT$1,400（原NT$1,200），估值方法35x 2H27-1H28E P/E（原33x）。 NYPCB：目标价NT$1,700（原NT$1,430），估值方法35x 2H27-1H28E P/E（不变）。 Kinsus：目标价NT$1,250（原NT$1,070），估值方法35x 2H27-1H28E P/E（不变）。 财务预测调整： Unimicron 2028E EPS上调21%至NT$58.31。NYPCB 2026-28E EPS上调18-21%。Kinsus 2027/28E EPS上调12%/26%。 陈述总结 本报告核心观点在于AI驱动的服务器CPU需求激增导致ABF基板行业供需缺口显著扩大，预计2026-2028年短缺比例逐年上升，行业正向卖方市场转变。在此背景下，美银美林重申对台湾三大ABF基板厂商Unimicron、NYPCB和Kinsus的买入评级，并全面上调目标价和盈利预测。 具体而言，Unimicron凭借激进的产能扩张计划（2027/28年每年增30%+）和高价值产品组合优化，预计将获得更多市场份额，2028年EPS预期上调21%，目标价升至NT$1,400。Kinsus则受益于AI CPU收入占比提升（2027年达15%）及客户资助资本支出带来的利润率改善，同时光模块业务提供额外上行潜力，2027/28年EPS预期上调 12%/26%，目标价升至NT$1,250。NYPCB作为高端网络交换机ABF基板的主导供应商（份额50%+），是价格上涨的主要受益者，其毛利率表现优于同行，2026-28年EPS预期上调18-21%，目标价升至NT$1,700。 报告还通过情景分析指出，三家公司在2030年的EPS具有显著上行空间，特别是在乐观情景下，净利润较2028年预期有大幅增长。整体而言，报告强调了技术升级、产能稀缺性和定价能力对这些公司未来盈利的关键支撑作用。 关键数据 供需缺口：2026/27/28年ABF基板供应短缺预计为7%/14%/19%（此前为4%/10%/16%）。 服务器CPU需求占比：2026/27/28年预计为17%/21%/21%（此前为13%/14%/14%）。 目标价调整：Unimicron NT$1,400 (+16.7%)，NYPCB NT$1,700 (+18.9%)，KinsusNT$1,250 (+16.8%)。 EPS上调幅度：Unimicron 2028E EPS +21%；NYPCB 2026-28E EPS +18-21%；Kinsus2027/28E EPS +12%/26%。 毛利率预期：Kinsus ABF基板业务2027/28年毛利率预计达35-40%/40-45%。 推荐资产标的 Unimicron (3037 TT)：买入，目标价NT$1,400。理由：产能激进扩张支持份额提升，高价值产品占比增加，利润率改善，2028年EPS预期上调21%。 NYPCB (8046 TT)：买入，目标价NT$1,700。理由：高端网络交换机ABF基板主导份额， 价格上涨主要受益者，毛利率表现优异，2026-28年EPS预期上调18-21%。 Kinsus (3189 TT)：买入，目标价NT$1,250。理由：AI CPU收入占比提升，客户资助资本支出提升利润率，光模块业务提供上行空间，2027/28年EPS预期上调12%/26%。