长江电新 20260821-锂电推荐更新 预期底部 胜率确定 中期看结构改善和第二曲线

1、锂电板块今日反弹且近期相较于市场有一定超额，源于对前期悲观需求预期的修正和旺季景气的期待，我们认为板块在预期底部的胜率是确定的，本轮周期有别于过往在于： 1）需求结构是多元化的，争议最大的国内大储仅占需求的13%，欧洲动力、新兴市场动力、国内商用车、非美储能占比也不低且需求在超预期，因此行业中期维持20%-25%的复合增速依旧是大概率。 2）各环节龙头满产必定会有扩产，但总体上讲行业的资本开支是有序的，电池后续扩产受限，隔膜、铜箔、铝箔、负极扩产基本在20%左右，且盈利分位并不高，即使需求波动，单位盈利大概率也是稳定的。而基于谨慎的假设，各环节龙头27年的PE也仅13-15X，安全边际足够。 2、赔率方面，对于需求的叙事，近期产业链龙头普遍给到27年30%以上，部分企业维持50%以上的增长目标。诚然当前时点还存在消费税、出口退税等政策担忧，短期难有需求预期的反转，但对于潜在超预期的增量我们认为也应保持关注，龙头电池厂近期交流有提及沙戈荒大基地提高绿电比例的方案尝试，同时对供应链的低碳要求也将拉动绿电直连、干线电动重卡等需求。 3、相较于景气贝塔，我们认为结构改善和第二增长曲线的逻辑也能带来赔率，1）结构改善方面，一是海外市场、基地需求放量，包括电池的宁德、亿纬，材料的鼎胜、尚太、天赐、龙蟠等。二是钠电等新产品订单增长，包括宁德、鼎胜、容百、天赐等。三是内生的降本提效，包括尚太、璞泰来、富临、裕能等。2）第二增长曲线方面，星源立足于隔膜拓展压电陶瓷，铜箔有电子箔弹性和产业链延伸，信德布局碳纤维等。 4、综上，继续推荐锂电板块，包括：1）确定性最强的宁德时代，3%股息率+200~400亿回购。2）预期结构改善亿纬、鼎胜、尚太、璞泰来等。3）第二增长曲线的星源、铜箔板块、信德等。