MiniMax深度更新模型竞争格局尚未固化 多

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当前模型竞争格局尚未固化，文本模型阶段性能力表现不宜过度外推为公司失去竞争力，公司下一代模型仍有较大的可能性实现能力提升。公司在驱动智能水平提升的三项核心要素上均具备能力：1）算力：支撑训练规模扩张；公司较早布局算力资源，资金可支持后续训练投入；2）数据：决定模型可学习的知识与任务覆盖；当前原始数据尚未形成显著壁垒，公司具备高质量数据的工程化构建能力；3）算法：决定数据和算力向智能的转化效率；公司在预训练和后训练领域均有积淀。 2️⃣
多模态能力有助于提升公司长期竞争力，且具备广阔商业空间。我们认为：1）多模态理解有助于Agent能力提升：随着Agent向更开放场景拓展，多模态能力支撑更复杂、泛化的任务；2）全模态布局提升MiniMax竞争力：视频生成正向复杂指令、多参考、编辑等任务拓展，对跨模态内容理解和关系建模提出更高要求，公司具备优势；3）视频模型商业化价值有望率先兑现：MiniMaxH3达到多模态模型第一梯队，叠加强性价比，以及创作平台MiniMaxDesign等产品化能力，有望助力公司ARR提升。 3️⃣
当前公司可比公司在一级市场最新融资估值对应350-500亿 美元，且下一轮融资目标估值约500-740亿美元，我们认为当前MiniMax较二级可比公司以及一级标的折价程度已经超出合理水平，我们给予公司350亿美元 估值，对应目标价786港元，目标价对应2027年59倍P/S，当前公司交易于27年23倍P/S。