申万宏源银行：长钱长投险资配置银行是短期避险长期正确

发布时间：2026-08-19 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本期为申万宏源银行深度研究巡礼第八期，主题是长线长投险资配置，银行既是短期避险也是长期正确。 2. 险资配置银行的核心逻辑：低利率与资产荒环境下，银行股息率（A股平均约5%）显著高于10年期国债、大额存单、非标等其他资产，银行板块资金体量足够容纳险资等长线资金增持。 3. 2024年后银行资产偏好切换，从经济好才买银行的成长博弈转向寻找盈利稳定、安全边际高的资产，银行契合该需求。 二、投资线索 1. 今年险资仍在增持银行：南向资金上半年增持港股银行超620亿港元，在行业中排第二；A股中国人寿、平安银行等获险资增持，增持趋势未改。 2. 险资增持节奏放缓原因：过去两年险资OCI账户权益类资产占比阶段性提高，如平安达56.5%、人保达42%，配置节奏自然下降，并非不看好银行。 3. 险资仍能继续增持银行：政策端2026年非上市险企切换新会计准则，需增加OCI账户配置；险企投资收益回落，需确定性收益；银行股息率与10年期国债利差超300BP，性价比仍高。 4. 下半年银行资金面有望好转：上半年国家队、证金、公募等减持带来约1500-2000亿抛压，三季度减持或告一段落，险资、AMC、地方国资等长线资金仍在增持。 5. 基本面向好：二季度银行息差为五年来首次环比回升，生息资产规模增6-7%，利润逐季向上修复，支撑估值修复。 三、风险与关注 1. 后续需关注后续银行资本、中小银行改革、中报等相关内容，8月21日将分享国有大行注资及银行融资现状分析。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源银行场前长投险资配置。银行既是短期避险，也是长期正确。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。 任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要泄露。干部转发电话会议纪要，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。哎，好的，各位投资者朋友，大家下午好，然后欢迎来到我们申万宏源银行呃深度研究巡礼的第八期，我是银行团队的李宇浩啊。 那今天这期的主题呃，就是长线长投险资配置，银行既是 短期避险是长期正确。哦，那整体还是。跟大家聊两个问题啊，那就是第一保险为什么？啊，要买银行，那第二就是后面还能不能继续买下去。 哦，那。呃，我先花一分钟、一分钟的时间跟大家回顾一下我们这个 呃，这个深度报告群里的这样一个系列现在走到哪了啊？那从 啊，八月三号那个赵老师开篇讲这个。呃，中国银行业理应迎来一轮显著估值修复。 到目前，我们已经走完了前两大篇章。啊，第一个呢就是配置视角啊，那就把。银行、中国银行业系统性估值修复的这样一个底层逻辑，给想清楚了。啊，那第二篇章是 呃，行业周期啊，那我们也拆分了一下。 呃，十五五的一些呃展望，那也包括十四五的一些变化。好，那 今天开始我们进入第三篇章，主要是聊一些板块热点。啊，那今天 呃，除今天之外呢，后面我们也会聊一聊银行资本，包括中小银行改革。也包括中报的这样一些情况啊，那也欢迎各位投资者去接入。 啊，那回到今天的这样一个。呃，这个这个这个话题啊，那第一个我们要回答一下。为什么显示？要去分配银行啊，那其实 呃，最根本的逻辑呢，也是目前的这样一个低利率和资产荒的这样一个环境。 啊，那长线资金 只能去追求一些确定性的收益。啊，那这个银行就是一个B选项。啊，那有三个数据。可以支撑。 啊，我们这个结论，那第一呢？就是从 呃，保险可以去配置的各类资产来看啊，那目前 呃，十年期国债收益率只有点。出头这样一个水平。啊，那 三零P以上的这样一个大额存单利率只有一点三左右的这样一个。 呃，定价啊，那非标收益率呢，就是我们也根据 呃，A股的一些上市前期就扒了一下这个数据，非标收益率大概平均值。是百分之四左右。啊，那目前银行股的这样一个股息率呢？A股银行股平均的这样一个股息率。 还有五个点左右。哦，那也就是说。银行股的这样一个股息率 明显。比险资去能够配置得起。 其他的。稳定收益自己。资产 都要高得多。啊，那另一方面呢？ 就是我们也能看到。呃，目前银行板块的这样一个股息率。相比十年期国债的收益率的这样一个嘎差。仍然是超过三百多个BP的。 啊，那对。以长期稳定回报为考核目标的这样一些。长线资金来说。配置银行几乎是一个没有悬念的这样一个选择。 啊，那最根本的呢？还是因为整个估值体系，或者说定价权的这样一个切换。啊，那2010年到2023年整个十年的这样一个十多年的这样一个时间里面。啊，市场上当时大家流行一句话，叫做经济好。 才能去买银行。啊，那驱动银行的主要是一些。主动基金的这样一些。あ。 偏好成长的这样一些。资金的这样一些驱动。啊，主要是博弈业绩弹性。但是2024年之后，整个情况都发生了一些变化。 那最根本的一个。啊，改变的就是宏观经济。进入了一个高质量发展的这样一个阶段。啊，那司机 也开始。 去寻找。一些 盈利稳定。安全边际高，股息回报较为可观的这样一些资产。而银行股。 有恰恰。满足这些条件。然后，另一方面呢？银行板块整个资金体量也。 也够足够大。能够去容纳 像保险。像地方国资。也包括A S A这些长线资金。 系统性的增持的这样一些动作啊，那这也是。为什么？一方板块能够在这样一个。低利率和资产化环境之下。 能够去长期建立估值修复的这样一个根本的前提。啊，那回到 呃，今年的这样一个投资。其实去年以来。保险一直在增持这个事情。 包括这样一个动作，大家也都认可。但是。大家更加关心。今年 保险还有没有再去拿银行啊？ 那我们 也是。挖取了一些男性资金的这样一些动向。也包括 结合一季报。银行的这样一个。 股东的变化。啊，有两个结论可以汇报给各位领导。那第一个呢？就是今年保险。 还在继续拿，而且是 全市场。继续去分配。银行板块的这样一个主力。啊，那我们扒了一下。 上半年的这样一些南向资金的这样一些动作。啊，能够看到。呃，E H二六呢，这个埋赠资金对银行板块的增持的绝对金额。超过620亿港元 啊，那在所有的行业里面排第二。 那第一呢是半导体。哦，那这说明 在除了 呃，资金去追逐这个科技和AI这些高景气赛道之外呢。呃，保险依然是 非常青睐。银行板块的这样一个底仓的。 长期的配置的作用。那包括呢？呃，像这样哈。在也是前一段时间发布了自己的这样一个二季度的这样一个部分大股东这样一些持仓的结构。 也是能看到中国平安依然是在去增持建行的啊，那就说明 第一。保险。今年还在继续去分配银行啊，那这个现象。在A股这边同样也是能看到的。 啊，那像 呃，这个这个今年一季度的时候。呃，中国人寿 增持了中国银行。中信银行也包括。这个江苏银行、上海银行、杭州银行等等的这样一些。 优质的银行。啊，那像 上周五披露的这样一个。呃，这个这个 这个平安银行的中呃中报也能看到啊，那瑞众人寿也是首次进入了平安银行的。显示到。 好，那所以这个。呃，这个趋势。继续增持的这样一个趋势是没有任何改变的。那第二个呢，就是大家讨。 呃，讨论今年的 潜资增持的节奏是怎么样的啊？那我们 客观的说，上半年确实增持的节奏放好了。哦，那。呃，去年上半年，也就是2025年的上半年。 保险南下 资金去增持。港股银行的这样一个总规模大概是一千四百个亿。啊，但是 呃，但是现在呢？今年上半年我们统计了一下，大概只有七百多个亿的这样一个水平。 好，那 它降低这样一个增持的这样一个节奏放缓。并不是因为保险不看好银行。核心 还是因为保险。经过了两年的这样一个提升之后。 OCI账户的比例已经到达了一个阶段性的高点。oh 那我们统计了一下。2025年末 多数主流上市企业。前期的这样一个O C I股票 是吧。 股票总资产的这样一个比例。已经到了百分之三十往上。哦，那中国平安是百分之五十六点五。中国人保是百分之。 四十二中国太保是百分之三十七。中国太平呃，中国太平也到了百分之三十五。那中国人寿。就更加明显了。 哦，那2024。年底只有百分之十二。2025年底已经到了28%。哦，那这就说明 呃，过去几年这样一个随着O C I的这样一个比例到了一个阶段性的高位之后。 他自然而然。配置节奏。也会放缓。哦。 那往后面看的话。我们要回答，保险还能不能够去继续增持银行？哦，那我们从几个视角去看的话，得出的一个统一结论。那就是。 肯定能继续。那第一个呢？就是政策视角。哦，那因为从2026年开始。 非上市的保险企业 要切换I九和I十七的这样一个新的会计准则。好。那在新准则之下呢？为了平滑利润的这样一个波动。 保险 客观上会增加O C I账户的这样一些配置需求。哦，那在这样一个情况之下。既能承载大规模的资金流入 又能。贡献稳定股息的这样一些权益资产。 而且能保证自身。这样一个古稀是真实的。啊，也就是所谓的业绩能持续的这样一个资产。几乎 就只能选到一方。 啊，那我们 也沟通了一下，就是今年以来很多非上市的保险企业。也在密切的关注一些中小的区域性银行的这样一些投资机会。哦，那这次。这个制度层面的这样一个。 呃，变化也是给。非上市解体继续流入银行，提供了一个相对来说比较明确的这样一个。这这样一个指引。啊，那第二个呢？ 就是保险。自己的这样一个投资收益的表现。倒逼 他去寻找一些确定性的资产。啊，因为其实 你能看到今年。 呃，一季报的这样一个。保险的这样一个A股，保险的这样一个总投资收益都出现了一个。明显的这样一个回落啊，那核心还是因为。月份的这样一个股市的震荡啊，那其实虽然四到六月份有部分保险呃，因为这样一个科技行情的单边的这样一个极致的演绎啊，那收获了不错的这样一个投资收益。 但是根据我们跟踪七月份以来呃，第一很多保险可能没有去做一个及时的利益利润兑现的这样一个动作。那第二个呢，可能有一些保险去做了一些趋势性的呃投资的这样一些追高的这样一些动作，所以其实可能 七月份以来，我们了解下来有部分的保险投资收益率又出现了一些波动。啊，那在全年考核压力之下呢？呃，保险下半年可能会去更加看重一些确定性的收益，而不是去搏弹性。 啊，那根据我们自己的跟踪啊，就是一方面根据我们的这样一个这个这个调研和交流，另一方面也是根据这个南向资金七月份的这样一个流向，其实是能看到呃，保险在七月份也是加仓了一些很多的这样。一些红利资产。啊，那 银行也是其中的这样一个重重中之重。好，那第三个呢？ 就是。保险的这样一个。所谓的这样一个。呃，这个这个 这个 呃，这个那个。 呃，比价视角啊，那因为其实能够看到。呃，在最开始的时候我们也提过啊，那像现在银行板块、A股银行板块整个的股息率。还有五个点左右。啊，那像 非标资产 十年期国债收益率包括一些。 打额的存单或者是协议的存款。都没有，都跟那个。A股银行的这样一个平均股息率 差的。还是比较明显的啊，那A股上市银行的这样一个股息率。 相比十年期国债收益率的卡卡也是超过了这样一个三百多个B P。啊，那在这样一个情况之下。其实保险去继续分配。银行的这样一个 呃，这样一个方向是相对来说。 比较明确的。哦，那。uh. 总总结来看吧，那政策有利好。那全年的这样一个收益率也有一个。 呃，倒逼的这样一个确定性收益的这样一个。uh 底底盘在啊，那在这样一个情况之下，我们觉得 保险去继续分配银行，中期维度上仍然是没有到。呃，终点的这样一个。呃，情况。 哦，那 呃，结合着保险的增持，我们也想跟各位投资者再汇报一下。呃，他 你下半年银行资金面的这样一个情况啊，那其实 呃 从去年。七月十号 到今年六月底。整个银行板块可以说是。 单边回调了一整年。哦，那其实 呃，基本面是没什么问题的啊，那能够看到其实 呃，银行的业绩一直是在延续一个稳步修复的这样一个态势。那核心的压制呢，还是资金链的这样一个扰动。啊，那尤其是上半年。 我们给的这样一个评价是全线逆风。啊，那为什么是全线逆风呢？四个方向。第一。 呃，概能。看到宽基