从重仓看四类长钱风格（25Q1）：险资买入银行，社保增持地产

非银行金融2025年05月16日推荐 （维持）我们从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析四类长钱季度间风格变化。其中，险资剔除中国人寿集团持有国寿根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年三次的长钱重仓风格分析报告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），历史系统性梳理见此前外发报告《从重仓看中长期资金入市》。一、险资重仓：增持交运、食饮，减持公用事业、石油石化险资24年规模快速增长，股票与基金合计占比12.7%。截至2024年底，保险行业资金运用余额达到33.26万亿，同比增长15%（披露口径）。2024年，险资实现年化财务投资收益率3.43%，年化综合投资收益率7.21%。以人身险公司和财产险公司合计资金运用余额计算，险资主要投向债券，截至2024年底占比49.5%，存款占比9%，股票7.5%，基金5.2%，长股投占比7.7%，其他投资以非标为主，占比21%。图表2险资大类资产配置情况（2024）资料来源：金融监管总局，华创证券重仓流通股约占险资整体股票1/4，其中高股息近七成。截至2024年底，人身险与和财产险公司合计股票投资2.43万亿，其中重仓流通股约5560亿元（四舍五入至十位数，下同），占比23%。截至2025Q1，险资重仓流通股合计市值达到约5860亿元，其中高股息49.5%银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他投资 联系人：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com事项：股份，中国平安持有平安集团及员工长期计划。评论：（股息率不低于3%，下同）占比68%。总资金运用余额 9.0%7.5%5.2%7.7%21.0% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2险资重仓持续集中于银行股。从行业持仓市值分布来看，截至25Q1，险资重仓流通股中银行占比46%，环比24Q4+1pct，较24Q3+2pct。居于其次的前五大行业分别是交运、公用事业、通信、电力设备，环比24Q4分别+2pct/-1pct/+1pct/持平，较24Q3分别+3pct/-1pct/+1pct/持平。25Q1险资重仓环比增持交运、食饮，减持公用事业、石油石化。从持仓数量环比变动来看，截至25Q1险资重仓流通股共11个行业季度间环比增持，前五分别是交运、食品饮料、有色金属、环保、轻工制造；19个行业环比减持，前五分别是公用事业、石油石化、通信、传媒、机械设备。图表3 2013-2025Q1险资重仓流通股行业分布变动二、社保重仓：增持房地产、传媒，减持有色金属、煤炭社保基金23年规模稳定增长，重仓流通股占比13.5%。全国社会保障基金，是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。截至2023年末，社保基金资产总额达到3.01万亿，同比增长4.5%，其中重仓流通股占比13.5%，成立以来年均投资收益率7.36%。图表4 2003-2023年社保基金规模及增速（亿元）图表5 2003-2023年重仓/社保资产比例变动资料来源：wind，华创证券2014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-302023-12-312024-03-312024-06-302024-09-302024-12-312025-03-31交通运输公用事业通信电力设备医药生物房地产电子煤炭有色金属基础化工食品饮料计算机机械设备国防军工传媒建筑材料建筑装饰家用电器钢铁石油石化轻工制造非银金融纺织服饰社会服务农林牧渔综合美容护理-10%0%10%20%30%40%50%60%资产总额资产增速0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023重仓流通股合计市值/资产总额 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3高股息占比约六成，社保重仓一半分布在银行股。截至2025Q1，社保重仓流通股合计市值4230亿元，其中高股息占比60%。从行业持仓市值分布来看，社保持续重仓银行股。截至25Q1，社保重仓流通股中银行占比49%，环比24Q4持平，较24Q3+2pct。居于其次的前五大行业分别是非银、交运、机械设备、基础化工，环比24Q4分别-1pct/持平/持平/持平，较24Q3分别-2pct/持平/持平/持平。25Q1社保重仓环比增持房地产、传媒，减持有色金属、煤炭。从持仓数量环比变动来看，截至25Q1社保重仓流通股共15个行业季度间环比增持，前五分别是房地产、传媒、社会服务、食品饮料、汽车；15个行业环比减持，前五分别是有色金属、煤炭、交运、电力设备、钢铁。剔除非财务投资风格，社保重仓分布均衡多元，25Q1前三大分别为机械设备、基础化工、电子。社保基金部分来自于国有资本划转，持有比例相对较高，持股比例变动频次相对较少。剔除以社保基金理事会作为持股主体的样本，从行业持仓市值分布来看，截至25Q1，社保重仓流通股中机械设备占比9%，环比24Q4+1pct，较24Q3+1pct。居于其次的前五大行业分别是基础化工、电子、有色金属、电力设备，环比24Q4分别持平/持平/-1pct/+2pct，较24Q3分别持平/+1pct/-1pct/+2pct。图表6 2003Q4-2025Q1社保重仓流通股行业分布变动2006/9/302007/3/312007/9/302008/3/312008/9/302009/3/312009/9/302010/3/312010/9/302011/3/312011/9/302012/3/312012/9/302013/3/312013/9/302014/3/312014/9/302015/3/312015/9/302016/3/312016/9/302017/3/312017/9/302018/3/312018/9/302019/3/312019/9/302020/3/312020/9/302021/3/312021/9/302022/3/312022/9/302023/3/312023/9/302024/3/312024/9/302025/3/31非银金融交通运输机械设备基础化工电子有色金属电力设备汽车轻工制造食品饮料公用事业计算机国防军工房地产传媒钢铁纺织服饰建筑材料建筑装饰家用电器商贸零售煤炭农林牧渔美容护理社会服务环保综合 资料来源：wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：wind，华创证券 三、养老金一、二支柱六四分，三支柱尚处起步阶段。我国目前已形成三支柱养老金体系，第一支柱是基本养老保险基金，第二支柱是企业与职业年金，第三支柱是个人养老金。截至2023年，我国三支柱养老金体系达到13.58万亿规模。其中，基本养老保险基金/企业年金/职业年金分别为7.8/3.2/2.6万亿，对应占比58%/23%/19%，一、二支柱接近六四分，个人养老金刚刚起步，规模200亿。图表8 2012-2023年我国三支柱养老金体系规模变化（亿元）资料来源：wind，华创证券（一）基本养老金重仓：增持基础化工、汽车，减持电力设备、有色金属基本养老金约1/4委托社保投资运作，23年重仓流通股占比仅1.7%。截至2023年末，我国基本养老保险基金结余超过7.8万亿，委托社保基金管理的规模约1.9万亿，年均投资收益率5%；其余将近6万亿的规模结存在地方，以投资银行存款和国债为主，年化收益率约2.42%。基本养老金重仓流通股市值合计约310亿元，在整体委托投资规模中占比仅1.7%。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002012 420132014201520162017201820192020202120222023基本养老保险累计结余企业年金积累基金职业年金个人养老金 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：wind，华创证券高股息占比约三成，基本养老金重仓分布多元化，25Q1前三大分别是基础化工、电力设备、汽车。截至2025Q1，基本养老金重仓流通股合计市值约330亿元，其中高股息占比29%。从行业持仓市值分布来看，截至25Q1基本养老金重仓流通股中基础化工占比13%，环比24Q4+2pct，较24Q3+2pct。居于其次的前五大行业分别是电力设备、汽车、机械设备、医药生物，环比24Q4分别+3pct/持平/+2pct/持平，较24Q3分别+3pct/-1pct/+2pct/-7pct。25Q1基本养老金重仓环比增持基础化工、汽车，减持电力设备、有色金属。从持仓数量环比变动来看，截至25Q1基本养老金重仓流通股共11个行业季度间环比增持，前五分别是基础化工、汽车、钢铁、房地产、交运；14个行业环比减持，前五分别是电力设备、有色金属、纺服、商贸零售、电子。图表10 2017Q2-2025Q1基本养老金重仓流通股行业分布变动基础化工电力设备汽车机械设备医药生物电子房地产公用事业商贸零售纺织服饰建筑装饰环保轻工制造农林牧渔煤炭美容护理石油石化非银金融社会服务银行 5食品饮料计算机有色金属钢铁交通运输国防军工传媒建筑材料家用电器通信综合 资料来源：wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号（二）企业年金重仓：增持交运、商贸零售，减持汽车、电力设备年金增速较快，24年合计规模6.75万亿。截至2024年，企业年金积累基金达到3.64万亿，同比+14%；职业年金3.11万亿，同比+21%；合计二支柱达到6.75万亿，同比+17%。2024年，企业年金投资收益率达到5.77%，职业年金自投资运营以来年均投资收益率4.42%。由于组合数量较多，平均资金体量较小，企业年金组合较难进入上市公司前十大股东名单，样本代表性较为一般。高股息占比23%，企业年金重仓风格市场化，轮动频繁，25Q1前三大分别是电子、汽车、交运。截至2025Q1，企业年金重仓流通股合计市值约20亿元，其中高股息占比23%。从行业持仓市值分布来看，截至25Q1企业年金重仓流通股中电子占比16%，环比24Q4+16pct，较24Q3+16pct。居于其次的前五大行业分别是汽车、交运、机械设备、环保，环比24Q4分别+4pct/-2pct/+10pct/+3pct，较24Q3分别-10pct/+8pct/+9pct/+11pct。25Q1企业年金重仓环比增持交运、商贸零售，减持汽车、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至25Q1企业年金重仓流通股共5个行业季度间环比增持，分别是交运、商贸零售、