从重仓看四类长钱风格（25Q2）

非银行金融2025年09月04日 从重仓看四类长钱风格（25Q2） 推荐 （维持） 险资持续买入银行，社保增持电力设备、有色金属等 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 我们从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析四类长钱季度间风格变化。其中，险资剔除中国人寿集团持有国寿股份，中国平安持有平安集团及员工长期计划。 根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年三次的长钱重仓风格分析报告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），历史系统性梳理见此前外发报告《从重仓看中长期资金入市》。 一、险资重仓：增持银行、通信，减持石油石化、家电 险资25H1保持高增趋势，持续增配股票和债券，股票与基金合计占比13.6%。截至2025H1，保险行业资金运用余额达到36.23万亿，同比增长17.4%。以人身险公司和财产险公司合计资金运用余额计算，险资主要投向债券，截至2025H1占比51.1%（较上年末+1.6pct），存款占比8.6%（-0.4pct），股票8.8%（+1.2pct），基金4.8%（-0.5pct），长股投占比7.9%（+0.2pct），其他投资以非标为主，占比18.8%（-2.2pct）。 资料来源：金融监管总局，华创证券 资料来源：金融监管总局，华创证券 重仓流通股约占险资整体股票1/4，其中高股息近六成。截至2025H1，人身险与和财产险公司合计股票投资3.07万亿，其中重仓流通股约6350亿元（四舍五入至十位数，下同），占比23%；重仓流通股中高股息（股息率不低于3%，下同）合计市值约3640亿元，占比57%。 险资重仓持续集中于银行股。从行业持仓市值分布来看，截至25H1，险资重仓流通股中银行占比48%，环比25Q1+2.2pct，较上年末+2.8pct。前五大合计占比72%，居于其次的 前 五 大 行 业 分 别 是公 用 、 交 运 、 通 信 、 电 力 设 备，环 比25Q1分 别+0.1pct/-0.4pct/+0.2pct/+0.1pct，较上年末分别-0.8pct/+1.4pct/+0.8pct/-0.3pct。 25H1险资重仓环比增持银行、通信，减持石油石化、家电。从持仓数量环比变动来看，截至25H1险资重仓流通股共21个行业季度间环比增持，前五分别是银行、通信、钢铁、交运、建筑装饰；9个行业环比减持，前五分别是石油石化、家电、计算机、基础化工、国防军工。 资料来源：wind，华创证券 二、社保重仓：增持电力设备、有色金属，减持房地产、建筑装饰 社保基金规模稳定增长，重仓流通股占比13.5%。全国社会保障基金，是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。截至2023年末，社保基金资产总额达到3.01万亿，同比增长4.5%，其中重仓流通股占比13.5%，成立以来年均投资收益率7.36%。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 注意：2025Q2开始，社保基金重仓流通股名单中持股主体未见“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”，结合行业分布情况，预计剔除了国有资本划转部分所形成的持股样 本，2025Q2开始均为财务投资组合样本。基于此，为了保持纵向可比，以下统计均剔除往期“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”为持股主体的样本。 高股息占比约三成，社保重仓整体风格偏传统制造。截至2025H1，社保重仓流通股合计市值约1650亿元，其中高股息占比29%。从行业持仓市值分布来看，社保持续重仓基础化工、机械设备等行业。截至25H1，社保重仓流通股中基础化工占比10%，环比25Q1+1pct，较上年末+1.4pct。前五大合计占比44%，居于其次的前五大行业分别是机械设备、电子、有 色 金 属 、 医 药 生 物，环 比25Q1分 别 持 平/+0.4pct/-0.1pct/+0.1pct， 较 上 年 末+0.6pct/+0.1pct/-0.7pct/持平。 25H1社保重仓环比增持电力设备、有色金属，减持房地产、建筑装饰。从持仓数量环比变动来看，截至25H1社保重仓流通股共15个行业季度间环比增持，前五分别是电力设备、有色金属、传媒、银行、交运；15个行业环比减持，前五分别是房地产、建筑装饰、轻工制造、家电、煤炭。 资料来源：wind，华创证券 三、养老金 一、二支柱各占半壁江山，三支柱尚处起步阶段。我国目前已形成三支柱养老金体系，第一支柱是基本养老保险基金，第二支柱是企业与职业年金，第三支柱是个人养老金。截至2024年，我国三支柱养老金体系预计达到15.52万亿规模。其中，基本养老保险基金/企业年金/职业年金分别为8.7/3.6/3.1万亿，对应占比56%/23%/20%，一、二支柱各占半壁江山，个人养老金刚刚起步，据我们测算规模约480亿。 资料来源：wind，21世纪财经报道，上海证券报，华创证券测算 （一）基本养老金重仓：增持电子、家电，减持房地产、有色金属 基本养老金约1/4委托社保投资运作，23年重仓流通股占比仅1.7%。截至2023年末，我国基本养老保险基金结余超过7.8万亿，委托社保基金管理的规模约1.9万亿，年均投资收益率5%；其余将近6万亿的规模结存在地方，以投资银行存款和国债为主，年化收益率约2.42%。基本养老金重仓流通股市值合计约310亿元，在整体委托投资规模中占比仅1.7%。 资料来源：wind，华创证券 高股息占比约三成，基本养老金重仓分布多元化，25H1前三大分别是基础化工、电力设备、汽车。截至2025H1，基本养老金重仓流通股合计市值约330亿元，其中高股息占比27%。从行业持仓市值分布来看，截至25H1基本养老金重仓流通股中基础化工占比13%，环比25Q1+0.1pct，较上年末+2pct。前五大合计占比48%，居于其次的前五大行业分别是电力设备、汽车、医药生物、电子，环比25Q1分别-0.6pct/-0.4pct/+0.5pct/+2.3pct，较上年末+2.4pct/-0.2pct/持平/+0.1pct。 25H1基本养老金重仓环比增持电子、家电，减持房地产、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至25H1基本养老金重仓流通股共14个行业季度间环比增持，前五分别是电 子、家电、钢铁、计算机、纺服；14个行业环比减持，前五分别是房地产、电力设备、公用、有色金属、基础化工。 资料来源：wind，华创证券 （二）企业年金重仓：增持环保、社会服务，减持电子、电力设备 年金增速较快，24年合计规模6.75万亿。截至2024年，企业年金积累基金达到3.64万亿，同比+14%；职业年金3.11万亿，同比+21%；合计二支柱达到6.75万亿，同比+17%。最新数据显示，2025Q1企业年金积累基金达到3.73万亿，较上年末+2.38%。2024年，企业年金投资收益率达到5.77%，职业年金自投资运营以来年均投资收益率4.42%。由于组合数量较多，平均资金体量较小，企业年金组合较难进入上市公司前十大股东名单，样本代表性较为一般。 高股息占比17%，企业年金重仓风格市场化，轮动频繁，25H1前三大分别是汽车、环保、计算机。截至2025H1，企业年金重仓流通股合计市值约13亿元，其中高股息占比17%。从行业持仓市值分布来看，截至25H1企业年金重仓流通股中汽车占比19%，环比25Q1+3pct，较上年末+7pct。居于其次的前五大行业分别是环保、计算机、商贸零售、交运，季度间环比变动较大。 25H1企业年金重仓环比增持环保、社会服务，减持电子、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至25H1企业年金重仓流通股共6个行业季度间环比增持，分别是环保、社会服务、建筑装饰、建筑材料、汽车、商贸零售；4个行业环比减持，分别是电子、电力设备、机械设备、纺服。 资料来源：wind，华创证券 四、风险提示 样本统计差异、长端利率上行、权益市场波动加剧、人口老龄化加速。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和