从2025Q1前五大持仓看债基信用策略：基金重仓了哪些高票息信用债？

债券深度报告2025年05月15日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：张晶晶电话：010-66500984邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001联系人：黄艳欣邮箱：huangyanxin@hcyjs.com相关研究报告《【华创固收】资金博弈关键期，做多动能累积——债券月度策略思考》2025-05-05《【华创固收】保险资金运作及配债行为变化——机构行为精讲系列之一》2025-04-26《【华创固收】30年国债的股债对冲价值如何？》2025-04-19《【华创固收】场外兑付怎么看？》2025-04-10《【华创固收】债市回归基本面主线——债券月度策略思考》2025-03-31华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点1、对2025Q1债基重仓前五大持仓进行全方位分析，以期充分反映市场主流行为。一季度资金价格大幅走高、市场风险偏好提升、股债跷板效应明显、基金赎回情绪等反复扰动，直至季末影响有所缓和。本文结合全市场债基前五大持仓情况，对个券持仓频次、收益率水平、剩余期限等维度进行全方位梳理与分析，为债基配置方向提供参照标的。2、通过梳理债基重仓债券仓位情况，及时追踪市场风险偏好变化。一季度债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模及占持仓信用债总规模比例小幅上升，债基对信用债的风险偏好有所回落。从前五大持仓来看，债基对金融债、中票、短期融资券、国债等品种增配，公司债、政府支持机构债品种则出现小幅减配，各品种期限普遍有所缩短。3、从前五大持仓看债基信用策略，以提供信用债细分板块以及重点个券的收益挖掘机会。本文对债基前五大持仓分债券品种、城投债省份、产业债行业、金融债品种等进行多维度梳理，并在不同收益率区间对债基重仓信用债进行持仓频次分析，并提示当前具有投资性价比的品种、区域以及个券的机会。投资逻辑2025年一季度债市有所调整，债基一季度业绩水平弱于四季度。截至2025年一季度末，中长期纯债基金近3月回报率中位数为-0.23%，较上个季度末的1.87%明显下降。其中，中长期纯债基近3月回报率超过1.0%（即年化回报率4%）的支数占比为0.7%，较上季度（占比87%）大幅下降。一季度债市收益率普遍上行，大多数中长期债基近3月回报率为负值。从近期估值收益率下行情况来看，2025年Q1末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为万科与隐含评级AA、AA(2)、AA-城投。具体来看，万科近期收益率下行幅度最大，其他主体普遍下行28-57BP。对于风险偏好稍高的机构，可关注万科、恒逸集团、寿光金旭、寿光城投、西宁城投，其当前收益率仍处于3%以上水平，具有较高吸引力，除万科隐含评级为AA+外其余4家主体均为AA-，或存在一定右侧投资机会。从近期估值收益率上行情况来看，主要为中航系主体与部分非银金融行业主体。具体来看，中航产融近期收益率上行幅度最大，此外中航租赁、五矿资本、中航科创、甘肃金控等主体近1个月收益率上行幅度超10BP，海发宝诚、深圳租赁等非银金融主体收益率上行0-10BP。中航产融事件凸显了在宏观经济偏弱的环境下对发债主体基本面研究的重要性。当前政策严格防范信用风险扩散，信用债违约率持续走低，市场对政策利好定价充分，信用债风险溢价大幅压缩至极低水平，但传统的地产行业仍处筑底阶段，对产业链影响或仍在传导，城投隐债化解完成后市场化债务压力仍大，点状风险扰动仍在持续发生，需关注其对信用债个券估值的影响。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、债基业绩弱于上季度，与信用风险偏好关系不明显.....................................................5二、2025Q1债券基金持仓概况...............................................................................................6（一）前五大持仓债券品种分析.....................................................................................7（二）前五大持仓城投债省份分析.................................................................................8（三）前五大持仓产业债行业分析.................................................................................9（四）前五大持仓金融债品种分析...............................................................................10三、债基重仓债券的估值收益率变化...................................................................................11（一）估值收益率下行的重仓债券主体.......................................................................11（二）估值收益率上行的重仓债券主体.......................................................................12四、债基重仓信用债的基金持仓频次分析...........................................................................12（一）分债券类型的基金重仓信用债主体...................................................................131、债基重仓城投债主体.............................................................................................132、债基重仓产业债主体.............................................................................................133、债基重仓金融债主体.............................................................................................14（二）分收益率区间的基金持仓频次分析...................................................................141、估值收益率2%以下区间.......................................................................................152、估值收益率2%-2.3%区间.....................................................................................153、估值收益率2.3%-2.5%区间..................................................................................164、估值收益率2.5%-3%区间.....................................................................................165、估值收益率3%-4%区间........................................................................................176、估值收益率4%以上区间.......................................................................................17五、风险提示...........................................................................................................................18 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1 2025Q1中长期纯债基金收益与风险偏好...............................................................5图表2 2024Q4中长期纯债基金收益与风险偏好...............................................................5图表3 2025Q1债券基金支数分布.......................................................................................6图表4 2025Q1债券基金规模结构.......................................................................................6图表5 2025Q1债基持仓信用债结构分布...........................................................................7图表6 2025Q1债基重仓信用债主体评级分布(亿元).........................................................7图表7 2025Q1债券基金重仓债券品种情况.......................................................................7图表8 2025Q1债基重仓城投债省份分布...........................................................................8图表9 2025Q1债券基金重仓产业债行业分布情况...........................................................9图表10 2025Q1债基重仓金融债品种分布.......................................................................10图表11 2025年Q1末以来估值收益率下行的前20家基金重仓债券主体....................11图表12 2025年Q1末以来估值收益率上行的11家基金重仓债券主体........................12图表13 2025Q1与2024Q4债基重仓信用债与存量信用债收益率分布情况.................12图表14 2025Q1债基重仓频次前二十大城投债主体..............................................