1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·宏观研究·宏观周报 宏观周报20180527 [Table_Main] 老百姓钱花哪了？——从结构分化看居民消费趋势 ——宏观利率周报20180527 摘要  农村强、城镇弱，网购消费不断走强：1）精准扶贫助力农村消费增长，高杠杆抑制城镇居民消费意愿：全国居民收入与消费渐行背离，农村好于城镇。2016年后，居民收入与消费呈渐行背离趋势。从消费群体看，农村居民消费得到改善，城镇居民消费持续下滑。从收入角度看，农村居民与城镇居民的收入增速之差趋于稳定，然而消费增速之差在不断扩大。2）网购持续走强，新零售重构。2018年4月，社消数据显示实物商品网上零售额累计同比为31.2%，显著高于去年同期25.9%。受益于人们消费水平的提升，消费升级主导下的新零售渐渐打通线上与线下。  消费结构分化，升级趋势明显。1）狭义消费：地产相关消费增速回落，升级类消费上涨较快。升级类消费增速较高，反弹较快；地产类消费增速回落较大，增长乏力。2）广义消费：服务消费快速增长，医疗表现强劲。横向对比，医疗保健以20.45%的增速位于第一位，居住和生活用品及服务类以10%以上的增速分列其后，其次是衣着和其他用品及服务。纵向对比：全国和城镇涨跌互现，农村涨多跌少。衣着、生活用品及服务，医疗保健和居住较去年同期上涨较快，其他用品及服务降幅较大，食品烟酒基本持平。  实体经济观察：1）下游：地产汽车需求窄幅震荡；2）中游：复苏景气，发电耗煤大幅增加；3）上游：大宗商品价格总体回调；4）物价：食品价格继续走弱。  流动性跟踪：1）资金面：资金面稳中有松，美元指数持续走强；2）货币市场利率：流动性平稳；3）同业存单：净融资额降至负数，发行利率利差扩大。  利率债市场回顾：1）一级市场：利率债供给下降，国债发行利率不变；2）二级市场：收益率曲线走平。  一周要闻：1）证监会：重点筛查可能引发市场风险的重大违法线索。2）李克强：深化个人所得税改革，抓好金融等方面风险。3）银保监会5月25日发布了《商业银行流动性风险管理办法》，银行流动性风险监管引入新量化指标。4）美国东部时间5月25日，美国商务部就解除对中兴公司的销售禁令通报美国国会。  风险提示：经济下行超预期，市场波动超预期。 证券分析师 周岳 执业证号：S0600518010003 021-60199793 zhouyue@dwzq.com.cn 研究助理 肖雨 021-60199793 xiaoy@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《宏观点评20180515：错峰效应推高生产，需求下滑证伪“阳春”》2018-05-15 2、《宏观点评：收支差额转正，基建支出下滑：4月财政数据点评》2018-05-15 3、《宏观周报20180513：美国中期选举面面观》2018-05-13 4、《宏观点评：社融弱企稳，紧信用延续：4月金融数据点评》2018-05-13 5、《宏观点评：猪价弱油价强，谁能决定CPI走势？》2018-05-10 [Table_Author] 2018年05月27日 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 内容目录 1. 老百姓钱花哪了? ——从结构分化看居民消费趋势 ......... 5 1.1. 农村强、城镇弱，网购消费强劲 ....................................................... 5 1.1.1. 精准扶贫助力农村消费增长，高杠杆抑制城镇居民消费意愿 ..................... 5 1.1.2. 网购持续走强，新零售重构 ............................................................................ 7 1.2. 消费结构分化，升级趋势明显 ........................................................... 8 1.2.1. 狭义消费：地产相关消费增速回落，升级类消费上涨较快 ......................... 8 1.2.2. 广义消费：服务消费快速增长，医疗支出表现强劲 ................................... 10 2. 实体经济观察 ....................................................................... 11 2.1. 下游：地产汽车需求窄幅震荡 ......................................................... 11 2.2. 中游：复苏景气，发电耗煤大幅增加 ............................................. 12 2.3. 上游：大宗商品总体回调 ................................................................. 13 2.4. 物价：食品价格继续走弱 ................................................................. 15 3. 流动性跟踪 ........................................................................... 15 3.1. 资金面：资金面稳中有松，美元指数持续走强 ............................. 15 3.2. 货币市场利率：流动性平稳 ............................................................. 16 3.3. 同业存单：净融资额降至负数，发行利率利差扩大 ..................... 16 4. 利率债市场回顾................................................................... 17 4.1. 一级市场：利率债供给下降，国债发行利率不变 ......................... 17 4.2. 二级市场：收益率曲线走平 ............................................................. 18 5. 一周要闻 ............................................................................... 18 6. 风险提示 ............................................................................... 19 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观周报 图表目录 图1：18年社消呈“个位数”增长态势 ................................................... 6 图2：全国人均可支配收入与消费支出渐行背离 .................................... 6 图3：城镇居民和农村居民的社消增速 .................................................... 6 图4：城镇居民人均可支配收入与消费支出发生背离 ............................ 6 图5：城镇居民和农村居民的人均可支配收入增速 ................................ 6 图6：农村居民消费支出改善，城镇居民消费支出下降 ........................ 6 图7：70大中城市新建住宅价格指数 ....................................................... 7 图8：个人住房贷款余额及其增速 ............................................................ 7 图9：网上商品和服务零售额累计同比 .................................................... 7 图10：实物商品网上零售额累计同比 ...................................................... 7 图11：限额以上企业商品零售总额：累计同比 ...................................... 9 图12：限额以上企业商品零售总额细分类别累计同比 .......................... 9 图13：四大类别消费品权重 ...................................................................... 9 图14：细分类别权重 .................................................................................. 9 图15：4大类别累计同比增速 ................................................................. 10 图16：全国人均消费支出构成项：权重 ................................................ 11 图17：全国人均消费支出构成：累计同比 ............................................ 11 图18：全国城镇人均消费支出构成：累计同比 .................................... 11 图19：全国农村人均消费支出构成：累计同比 .................................... 11 图20：30大中城市商品房成交面积窄幅震荡 ....................................... 12 图21：100大中城市成交土地占地面积回落 ......................................... 12 图22：半钢胎开工率回升 ........................................................................ 12 图23：汽车销量小幅下滑 ........................................................................ 12 图24：钢铁价格小幅回落 ................................