从重仓看四类长钱风格（26Q1&25Q4）：险资、社保均增持非银金融

非银行金融2026年05月08日 从重仓看四类长钱风格（26Q1&25Q4） 推荐 （维持） 险资、社保均增持非银金融 华创证券研究所 证券分析师：曾广荣邮箱：zengguangrong@hcyjs.com执业编号：S0360526040001 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 我们从上市公司前十大股东名单中筛选出险资、社保基金、基本养老金、企业年金四类持股主体，分析四类长钱季度间风格变化。其中，险资剔除中国人寿集团持有国寿股份，中国平安持有平安银行及员工长期计划。 根据业绩期披露时间节点，我们将形成每年三次的长钱重仓风格分析报告（如24&25Q1，25Q2，25Q3），历史系统性梳理见此前外发报告《从重仓看中长期资金入市》。 评论： 一、险资重仓：增持金融，减持电力设备、建筑装饰 险资稳健增长，预计市值上涨贡献颇多，权益配置维持历史高位。截至2025年四季度末，保险公司资金运用余额近38.5万亿元，较年初增长15.70%，全年净增超5万亿元，保持稳健增长态势。基于人身险公司+财险公司口径，行业股票+基金资产配置规模达5.70万亿元，占比约15.4%，环比-0.1pct，同比+2.6pct，占比维持历史高位水平。其中，股票资产达3.73万亿元，占比10.1%，环比基本持平，同比+2.5pct。全年来看，分红险转型背景下险资积极入市，同时权益市场成交活跃、轮番演绎主题行情推高权益配置占比；环比三季度，权益配置略有回落，预计亦主要受权益市场短期波动影响。债券方面，行业债券配置达到50.4%，环比+0.1pct，同比+0.9pct。（2026Q1险资行业配置数据暂未披露） 资料来源：金融监管总局，华创证券 资料来源：金融监管总局，华创证券 重仓流通股约占险资整体股票1/5，其中高股息达6-7成。截至2025年底，人身险与和财产险公司合计股票投资3.73万亿，其中重仓流通股约7100亿元（四舍五入至十位数，下同），占比19%；重仓流通股中高股息（股息率不低于3%，下同）合计市值约4600亿元，占比65%。截至2026Q1，险资重仓股约7540亿元，其中高股息约5790亿元，占比77%。 险资重仓持续集中于银行股，前五大行业合计68%。从行业持仓市值分布来看，截至26Q1，险资重仓流通股中银行占比47%，环比-1.8pct。前五大合计占比68%，居于其次的前五大行业分别是公用、交运、电力设备、电子（新进），环比+0.5pct/+0.5pct/-0.3pct/+0.2pct。 26Q1险资重仓环比增持银行、非银，减持电力设备、建筑装饰。从持仓数量环比变动来看，截至26Q1险资重仓流通股共13个行业季度间环比增持，前五分别是银行、非银、钢铁、食品饮料、医药生物；17个行业环比减持，前五分别是电力设备、建筑装饰、房地产、环保、汽车。 资料来源：wind，华创证券 二、社保重仓：增持非银金融、机械设备，减持有色金属、电力设备 社保基金规模稳定增长，重仓流通股占比14.6%。全国社会保障基金，是国家社会保障战略储备基金，用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以国务院批准的其他方式筹集的资金构成。截至2024年末，社保基金资产达到3.32万亿，同比增长10.2%，较上一年提速5.7pct，预计主要受益于资产端权益投资。其中重仓流通股占比14.6%，当年投资收益率8.1%，成立以来年均投资收益率7.39%。（2025年度报告暂未披露） 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 注意：2025Q2开始，社保基金重仓流通股名单中持股主体未见“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”，结合行业分布情况，预计剔除了国有资本划转部分所形成的持股样本，2025Q2开始均为财务投资组合样本。基于此，为了保持纵向可比，以下统计均剔除往期“社保基金会”“全国社会保障基金理事会”为持股主体的样本。 高股息占比约两成，社保重仓集中于基础化工、机械设备、电子。截至2026Q1，社保重仓流通股合计市值约2100亿元，其中高股息占比20%。从行业持仓市值分布来看，社保重仓集中于基础化工、机械设备、电子等行业。截至26Q1，社保重仓流通股中基础化工占比12%，环比+0.5pct。前五大合计占比48%，居于其次的前五大行业分别是机械设备、电子、医药生物、电力设备，环比分别+1.6pct/+0.1pct/持平/-0.3pct。 26Q1社保重仓环比增持非银金融、机械设备，减持有色金属、电力设备。从持仓数量环比变动来看，截至26Q1社保重仓流通股共14个行业季度间环比增持，前五分别是非银金融、机械设备、传媒、房地产、建筑材料；16个行业环比减持，前五分别是有色金属、电力设备、电子、轻工制造、美容护理。 资料来源：wind，华创证券 三、养老金 一、二支柱各占半壁江山，三支柱尚处起步阶段。我国目前已形成三支柱养老金体系，第一支柱是基本养老保险基金，第二支柱是企业与职业年金，第三支柱是个人养老金。截至2024年，我国三支柱养老金体系预计达到15.52万亿规模。其中，基本养老保险基金/企业年金/职业年金分别为8.7/3.6/3.1万亿，对应占比56%/23%/20%，一、二支柱各占半壁江山，个人养老金刚刚起步，据我们测算规模约480亿。（2025年数据未完全更新） 资料来源：wind，21世纪财经报道，上海证券报，华创证券测算 （一）基本养老金重仓：增持医药生物、石油石化，减持交运、汽车 基本养老金约1/4委托社保投资运作，24年重仓流通股占比仅1.4%。截至2024年末，我国基本养老保险基金结余超过8.7万亿，委托社保基金管理的规模约2.34万亿，当年投资收益率5.52%，年均投资收益率5.06%；其余6.4万亿的规模结存在地方，以投资银行存款和国债为主。基本养老金重仓流通股市值合计约325亿元，在整体委托投资规模中占比仅1.4%。 资料来源：wind，华创证券 高股息占比约两成，基本养老金重仓分布多元化，26Q1前三大分别是医药生物、基础化工、电力设备。截至2026Q1，基本养老金重仓流通股合计市值约420亿元，其中高股息占比18%。从行业持仓市值分布来看，截至26Q1基本养老金重仓流通股中医药生物占比15%，环比+3.2pct。前五大合计占比59%，居于其次的前五大行业分别是基础化工、电力设备、机械设备、汽车，环比分别+0.5pct/+0.1pct/-0.4pct/-3.1pct。 26Q1基本养老金重仓环比增持医药生物、石油石化，减持交运、汽车。从持仓数量环比变动来看，截至26Q1基本养老金重仓流通股共13个行业季度间环比增持，前五分别是 医药生物、石油石化、机械设备、建筑材料、农林牧渔；11个行业环比减持，前五分别是交运、汽车、计算机、建筑装饰、电力设备。 资料来源：wind，华创证券 （二）企业年金重仓：增持建筑装饰、环保，减持纺织服饰、商贸零售 年金增速较快，25年合计规模近8万亿。截至2025年，企业年金积累基金达到4.21万亿，同比+15%；职业年金3.78万亿，同比+22%；合计二支柱达到7.99万亿，同比+18%。2025年，企业年金投资收益率达到6.69%，职业年金自投资运营以来年均投资收益率4.86%。由于组合数量较多，平均资金体量较小，企业年金组合较难进入上市公司前十大股东名单，样本代表性较为一般。 高股息占比不到一成，企业年金重仓风格市场化，轮动频繁，26Q1前三大分别是交运、医药生物、电力设备。截至2026Q1，企业年金重仓流通股合计市值约27亿元，其中高股息占比8%。从行业持仓市值分布来看，截至26Q1企业年金重仓流通股中交运占比19%，环比+13.2pct。居于其次的前五大行业分别是医药生物、电力设备、机械设备、电子，季度间环比变动较大。 26Q1企业年金重仓环比增持建筑装饰、环保，减持纺织服饰、商贸零售。从持仓数量环比变动来看，截至26Q1企业年金重仓流通股共4个行业季度间环比增持，分别是建筑装饰、环保、医药生物、交运；5个行业环比减持，分别是纺织服饰、商贸零售、基础化工、电子、家用电器。 资料来源：wind，华创证券 四、风险提示 样本统计差异、长端利率上行、权益市场波动加剧、人口老龄化加速。 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管、金融组组长、首席分析师：徐康 英国纽卡斯尔大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所，长期深入跟踪研究中国保险业、证券业、金融科技发展。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名、第十九届卖方分析师水晶球总榜单第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第三名、choice最佳非银分析师第一名、21世纪金牌分析师非银类第三名。2024年新财富最佳分析师非银行业入围、第十八届卖方分析师水晶球总榜单和公募榜单第四名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、choice最佳非银分析师。2023年新财富最佳分析师非银行业入围、21世纪金牌分析师第二名、Wind金牌分析师第三名、新浪财经金麒麟最佳分析师第五名、Choice非银最佳分析师、《Institutional Investors》中国行业分析最佳进步团队。 联席首席研究员：曾广荣 南开大学精算学硕士，湖南大学保险学学士，7年非银行业研究经验，曾任职于平安人寿、国泰君安、招商证券、国联证券、平安集团，具备产业和研究的复合背景，2026年4月加入华创证券研究所。作为团队核心成员，获得2020年新财富最佳分析师第5名、2020年水晶球奖第5名；2021年新财富最佳分析师第4名。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所，主要覆盖保险行业及养老金领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创研究所，主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2023-2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究，曾任职于长城证券。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所，主要覆盖证券行业及多元金融研究。2025年新财富最佳分析师非银行业第四名团队成员，2024年新财富最佳分析师非银行业入围团队成员。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此