股票风险因子下调，引导险资长钱长投

行业评级:推荐 2025年12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》。一是通过调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本。通知明确，保险公司持仓时间（根据过去六年加权平均持仓时间确定）超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间（根据去年四年加权平均持仓时间确定）超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子，鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。通知明确，保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。 分析与判断: 偿付能力充足率约束了险资权益配置上限，风险因子下调则通过释放最低资本占用，进一步打开险资入市的空间。偿付能力是保险公司对保单持有人履行赔付义务的能力，监管主要通过“核心偿付能力充足率”和“综合偿付能力充足率”等指标衡量保险公司的偿付能力（核心偿付能力充足率=核心资本/最低资本，综合偿付能力充足率=实际资本/最低资本）。这里的分母“最低资本”可以简化理解为“各种资产的投资规模*各自的风险因子”，权益资产的风险因子越低，其占用的最低资本则越少，在保持原有偿付能力充足率不变的基础上，同等实际资本下可增配权益资产的规模越大。 险资股票投资已显著提升。截至2025年三季度末，人身险+财险公司资金运用余额361,167亿元，其中股票投资达36,210亿元，占比10.0%，创近年来新高（2023年占比为7%左右）。从五家上市险企来看，各险企股票配置比例持续提升， 截至2025年二季度 末，平安/人保/国寿/新华/太保的股票投资 占比分别较年初+2.9pp/+1.7pp/+1.1pp/+0.5pp/+0.4pp至10.5%/5.4%/8.7%/11.6%/9.7%。 与此同时，各险企均加大了FVOCI股票资产的配置力度。截至2025年二季度末，国寿/平安/太保/新华/人保的股票资产FVOCI科目占比分别较年初+10.6pp/+5.2pp/+4.0pp/+1.9pp/+1.1pp至22.6%/65.3%/33.8%/18.8%/46.4%。主要系新金融工具准则下，保险公司股票资产投资可分类至FVTPL科目或FVOCI科目。由于险企股票资产的公允价值波动对总投资收益影响较大，通过将股票资产分类至FVOCI科目，既可以减少对利润表波动的影响，也可以通过股息收入弥补利息收入的下降。 监管持续鼓励险资入市。2023年以来，为推动保险资金加大对市场的投资力度，金监总局等部门已经从优化偿付能力与风险因子、强化长周期考核、提高权益比例监管上限、拓宽险资入市渠道等方面先后出台多项政策（见表1），助力险企发挥“长期资本”优势。 我们认为，本次风险因子下调有望为股市带来千亿元级的潜在增量资金，利好A股长牛。我们假设险资股票投资中，沪深300成分股及中证红利低波动100成分股占比50%，其中加权平均持仓时间超过三年的占比30%；假设科创板股票占比5%，其中加权平均持仓时间超过两年的占比20%。通过测算，我们预计本次风险因子下调将释放最低资本约290亿元，若全部用于增配沪深300股票，可带来约966亿元的潜在增量资金，有望成为推动资本市场“慢牛”“长牛”运行的重要力量。 投资建议: 我们认为，对行业而言，《通知》适度放松保险公司资本监管，缓解了保险公司的资本压力，推动行业稳健 经营。对于具体险企而言，《通知》对股票投资占比较高的大型保险公司有望形成持续利好。我们推荐基本面企稳改善且股票投资占比较高的中国平安，资产端弹性较大的新华保险，估值低且基本面改善的中国人寿、中国人保和中国太保。 风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。