保险行业研究：风险因子下调引导长钱长投，险资权益配置限制再放开

事件与核心内容

金融监管总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，核心内容为下调长期投资的股票风险因子：

1. 沪深300、中证红利低波动100指数成分股，持仓时间超过三年，风险因子从0.3下调至0.27；
2. 科创板上市普通股，持仓时间超过两年，风险因子从0.4下调至0.36。

此调整是5月7日国新办新闻发布会中提出的支持资本市场稳定措施的具体落实，旨在通过降低风险因子释放偿付能力，扩容股票配置规模。

偿付能力影响与测算

风险因子调整从分母端释放偿付能力，影响保险公司权益配置上限。综合偿付能力充足率公式为实际资本/最低资本，权益投资受风险因子影响最低资本要求。测算显示，全行业可增配股票规模近千亿。但对现阶段偿付能力影响较小，预计对寿险公司偿付能力充足率提振均在3%以内，且因750日均线下行，Q4权益配置上限仍为30%。

政策意图与市场影响

政策意在引导险资长期投资，助力资本市场稳定。短期内，险企因偿付能力承压，预计不会因风险因子下调主动增配权益资产。增量资金入市情况分化：

• 平安预计25H2加仓较大，假设新增保费20%入市；
• 国寿、太平、新华、人保新增保费30%入市，但部分公司可能超30%；
• 其他非上市公司增量资金40%入市。

投资建议

开门红景气度上行，预计新单保费双位数增长。低风险偏好资金倾向保险，新产品利差益凸显。银保渠道基于账户和客户优势，预计双位数增长。长期基本面向好，当前保险估值低，配置性价比较高。重点推荐开门红预期较好、业务质地较好的头部险企。

风险提示

1. 权益市场波动；
2. 利率大幅下行；
3. 经济修复不及预期；
4. 新单销售不及预期。