流动性观察：夏日收尾

关键要点 汇率与货币研究 全球 • 尽管美元有所走软，我们维持对欧元/美元的核心预测不变，预计年底汇率为1.15。 自上个月起，我们已经修订了我们的美元/日元预测，并且自那以后我们也修订了我们的美元/加元预测。 全球利率与货币研究MLI（英国） 我们针对美国和欧元区的核心利率预测保持不变，尽管我们已经调整了对日本利率的看法。 joong.s.shin@bofa.com约翰· Shin外汇策略师 BofAS +1 646 8552582 约翰· Shin、亚历克斯·科恩和米哈利斯·罗萨斯凯斯 alex.cohen2@bofa.com亚历克斯·科恩，CFA持证人外汇策略师 BofAS +1 646 7437015 美联储美元指数，根据我们的预测今日图表：继续寻找美元中期的下行空间 FX StrategistMLI (UK)+44 20 7995 0336michalis.rousakis@bofa.com米哈利斯·罗萨斯卡斯 oliver.levingston@bofa.comSee Team Page for List of Analysts奥利弗·莱文斯顿摩根士丹利（香港）外汇及利率策略师 +852 3508 4631 液态洞察 近期出版物 26-08-19 美国国债——价值与功能26-08-19 应对厄尔尼诺：持纽元多头对冲26-08-26 边缘国家的韧性：资产负债表方法26-08-13 G10外汇：需要品味的交易26-08-12 欧元区连接体能否摆脱美国的尾流？26-08-11 美国七月CPI前瞻：确认还是否认？26-08-10 猛鹰式RBA立场：低门槛的持有26-08-06 七月就业报告：适合收紧26-08-05 关于协调日元购买干预的常见问题解答26-08-04 QE与持续顺差 结束夏天 夏季以美元走弱告终，尤其是在汇率差价对美元不利的情况下。美国经济数据走软，包括就业报告、消费者价格指数以及零售销售和情绪等消费者数据，都削弱了市场对美联储为对抗通胀而加息的预期。与此同时，霍尔木兹海峡和中东地区的持续动荡推高了油价，但涨幅相对温和。尽管如此，我们仍维持核心宏观预测不变，包括我们的基准欧元/美元和美债10年期收益率观点（参见报告：《世界概览，“夏日终章”，2026年8月19日》）。对于年底，我们仍预期欧元/美元将达到1.15，美债10年期收益率将达到4.50%，尽管宏观环境中的风险正在持续累积。 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第5至7页的重要披露信息。 美联储加息的门槛越来越高 过去一个月，受经济数据和美联储预期方面发展的影响，美元的涨势已受挫。美元指数（DXY）在六月至七月的大部分时间里，在上行就业和通胀数据以及新任美联储主席沃什（表达了对持续高于目标通胀的担忧）最初偏紧的评论推动下，触及了12个月新高。然而，在七月FOMC会议上，沃什的评论并未明确阐述降低通胀的政策建议，随后美元指数回落至其既定区间。 随后，7月CPI显示通胀压力有所缓和，而7月就业报告同样未能显示招聘或工资的复苏迹象。综合来看，这降低了市场对美联储今年加息的预期，目前预期到12月加息次数略少于一次，而此前在7月FOMC会议之前，市场预期加息次数约为两次。对于适度高估的美元（见展品1）的展望，在余下的这一年里，最终似乎更为中性。 相对数据及货币政策已支撑欧元 过去一个月对欧元区整体有利，这得益于欧元区数据改善以及欧洲央行仍致力于维持其价值。然而，鉴于能源价格（尤其是天然气）飙升，我们仍在等待有关伊朗的更大明确性，以及美联储反应函数的进一步明朗。 近期EA数据好于预期，数据意外指数徘徊在多年高点附近（见附表2）。值得注意的是，第二季度增长强于欧洲央行预期，即使排除爱尔兰，也很可能远超许多人预期（参见报告：）。来自大洋彼岸的看跌欧元观点 18 Jun '26 尽管美联储和日本央行的抗通胀资质受到质疑，但欧洲央行一直保持着谨慎的语气和稳健的立场（参见报告：）。与此同时，德国的财政刺激计划正在推进，且拟议的欧洲央行评估改革（2026年7月23日）令人鼓舞（参见报告：德国报告 2026年7月17日）。 展望未来，尽管我们对欧元持中期看涨观点，但我们犹豫是否应转向。一个原因是目前尚不明朗（参见报告：全球外汇每周展望 2026年8月14日，伊朗最新发展及近期油价上涨，我们的商品团队全球能源每周展望 2026年8月5日认为，相对于当前水平存在上行风险（参见报告：2026年））。第二个原因是美联储的反应机制尚不明确——杰克逊霍尔会议是关键。第三个原因是头寸较轻（参见报告：外汇与利率情绪调查 2026年8月14日）。 与此同时，德国执政联盟内部已就欧洲提出的改革方案出现分歧，时值秋季州级选举前夕（参见报告：《经济周报》2026年8月14日）。至于外汇对冲，低波动性和恢复的关联性表明短期内变化无虞（参见报告：《流动性洞察》：美元对冲比率系列第15期——（H）对冲之路 2026年7月30日）。因此，我们静候明朗，目前暂避追高欧元。 预测：短期内欧元看涨风险，美元看跌风险 我们维持了大部分美元双边预测。我们仍预测欧元/美元在第三季度末为1.12，年底为1.15，并在2027年末达到1.20。此外，我们现在看到进一步的“美元/日元下行问题常见问题解答”（Liquid Insight），并下调了我们的预测（参见报告：“协调性日元购买干预”，2026年8月5日），但这更多地是关于日本动态的变化以及进一步协调干预活动风险的增加。 我们还将美元加元汇率下调，目前预计今年余下时间和2027年都将围绕1.40左右的水平，这与中国人民银行更有可能在中期内维持现状的立场一致。 预测：核心利率基本保持不变，但日本进行了修订 概览世界，同样地，我们的核心利率预测保持不变（参见报告：“夏日终结”，2026年8月19日）。我们的美国经济团队维持其基准美联储预测，即今年加息三次，并且我们对于美国2年期和10年期利率的预测保持不变，均为年底达到4.50%，尽管信心有所减弱。同样，我们的欧洲利率团队在过去一个月内也没有对预测进行任何调整，仍然最终预期2027年底的10年期德国债券（Bund）利率为2.60%。然而，我们已经修订了我们的日本利率展望，预计10年期日本政府债券（JGB）将在2026年底达到3.00%。 风险：关注美联储的反应函数 鉴于近期多数发展，美元（USD）的汇率风险指向下行，当然，这也会成为利率的关键关注点。进一步的美国良性数据可能会让更倾向温和的FOMC投票者保持耐心，从而对美元和美联储利率都施加下行压力。中东地区局势的再升级可能通过油价上涨支撑美元，但市场对地缘政治头条风险的敏感度正在减弱。我们还警惕进一步的贸易战头条新闻，因为对加拿大关税的最后时刻暂停提醒市场持续存在的波动性。特别是，我们的美元/日元（USD/JPY）预测所面临的风险主要指向上行，尤其是如果日本央行（BoJ）最终未能实现更鹰派的利率轨迹，或者如果外汇干预活动减少。 显著利率及外汇研究 • 全球宏观展望2026——态度决定高度，2025年11月23日• 全球利率展望2026——利差与牛市交汇之时，2025年11月25日• G10外汇展望2026——(美元)长短期之辨，2025年11月25日• 2025年回顾：跨境流动的液态化，2025年12月8日 Rates, FX & EM trades for 2026 请参阅以下报告，以获取我们所有开放交易建议的完整列表，以及过去12个月内已关闭的交易建议。 全球外汇周报：波动率遮蔽 - 2026年8月14日 全球利率周报：14 August 2026 热度有所缓解 披露 重要披露 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。美国银行证券部门的固定收益分析师会定期与其销售和交易部门人员就其研究进行互动，包括确定固定收益市场的定价和流动性。 其他重要披露 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何与股票相关的建议而言，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；或者，如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日及当时的交易价格。就债务证券（包括优先股和CDS）而言，价格是指报告日及当时的参考价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及某些固定收益证券或其他金融工具，这些证券或金融工具可能在一个或多个州或司法管辖区内未被提供或销售，或涉及特定类别的投资者，包括零售投资者。本报告的读者应注意，其中对任何此类证券或金融工具的讨论、建议或其他提及，均不构成买卖此类证券或金融工具的要约或邀请。投资者应就此类证券或金融工具的相关信息，联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。根据1933年《证券法》修订案中规则144A的规定，规则144A证券只能向美国境内符合规则144A定义的合格机构买家提供或销售。本报告中讨论的证券或其他金融工具可能被评为投资等级以下，因此只能考虑纳入投机性投资合格的账户。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应事先寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人的证券或相关投资拥有经济利益。本报告以及此处讨论的证券或其他金融工具可能不符合在所有国家/地区分发或向某些类别投资者（包括零售投资者）销售的条件。 请参考富国全球研究关于利益冲突的政策。"美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联 系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated, 简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法名，监 管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；MLI（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regulat ion Authority, PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACP R）授权并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注