- 核心观点：本周铝价跌破2.3万元/吨，回落至2025年末水平。流动性收缩是本轮铝价大幅回调的核心宏观推手。当前流动性收缩态势难言收尾，后续收紧压力依旧存在。基本面上，国内外铝锭库存去化速度尚可，但铝价回落伴随的内外价差收窄或致后续出口订单走弱。当前来看，我们认为进入三季度铝价仍有回调风险。
- 铝价大幅回调：截止2026年6月26日，国内长江有色A00铝价收于22875元/吨，环比上周-4.15%，SHFE铝价收于23000元/吨，环比上周-4.1%。截至6月26日，LME铝收于3198美元/吨，环比上周-5.9%。日本MJP铝锭现货升水（CIF）380美元/吨，环比上周-1%；欧洲P1020A铝锭完税价升水540美元/吨，环比上周-2%。美国中西部DDP电解铝溢价2433美元/吨，环比上周+0.2%。
- 宏观：美国5月核心PCE物价指数年率录得3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来新高。本周美元指数继续走强，截至6月26日，收报101.3551，周环比+0.6%。
- 供给：国内电解铝企业运行产能4488.5万吨，较上周+12万吨。本周电解铝产量86.49万吨，环比+0.27%。本周无新增减产，无新增复产，新增投产12万吨，其中11万吨来自内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司扎哈淖尔分公司，1万吨来自新疆生产建设兵团第八师天山铝业有限公司。
- 需求：铝加工企业平均开工率为63%，较上期-0.4个pct。铝型材开工率较上期-0.3个pct，铝线缆开工率69.4%，较上期持平，铝板带开工率较上期-0.6个pct，铝箔开工率较上期-0.5个pct。
- 库存：截至2026年6月26日，国内铝锭库存126万吨，环比-4.6万吨；铝棒库存24.29万吨，环比-0.71万吨；国内铝锭+铝棒库存150.29万吨，环比-5.31万吨。截至6月26日，LME铝库存30.7万吨，环比减少0.86万吨。
- 盈利：长江现货铝价22875元/吨，环比-4.15%；按照行业90分位测算，现金成本16525元/吨，完全成本17587元/吨，行业90分位吨净利（不含税）3509.41元；按照100%自备电测算，完全成本16169元/吨，环比+0.42%，行业即时吨净利（不含税）4451元，环比-13.6%。
- 进出口：1-5月我国累计进口原铝105.75万吨，同比减少3.7%；5月我国原铝进口环比减少10.9%至22.32万吨，同比增长41.4%；原铝出口3.2万吨，环比增加136.9%，同比增长376.4%。1-5月，我国累计出口6.7万吨，同比增长215.6%。
- 全球年度供需平衡：预计未来2-3年电解铝供需仍将维持紧平衡格局，铝价中枢有望维持高位。
