请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年11月07日 有色金属 冬季将临锂源供给或开始收缩；关注铜铝短期库存边际变化 贵金属：Taper靴子落地缓解金价波动忧虑，经济降速可能性有望再次催生贵金属领跑行情。①名义利率：美联储已正式确定将于11月启动资产购买缩减，规划将于2022年年中结束，每月缩减额度将随经济增长情况与通胀变化动态调整，同时有意切割Taper与加息间联系。美国10月Markit制造业PMI明显低于预期（实际值58.4，预期值59.2，前值59.2），9月美国贸易帐录得-809亿元，较8月再次下滑80.9亿元。趋势上看，美国制造业复苏趋势放缓，疫情影响弱化为服务业复苏提供机会，消费提升与工业开工不足进一步提高美国贸易赤字，降低对全球生产资料价格上行抵抗力，而美联储对利率提升时点的谨慎提及暗示当前经济仍需货币&财政政策呵护。Taper靴子落地明显缓解短期黄金投资超预期风险。②通胀预期：本次Taper会议有效修复市场对美联储后续加息偏激进化预期。短期看，黄金有望迎来阶段性上行窗口期，长期需关注后续全球加息节奏、通胀水平及全球经济趋势，若后续经济存下行压力，则金价有望再迎平跑大宗资产行情。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。 基本金属：价格回落后关注短期库存边际变化；铝价已现成本强支撑。铜：①供给方面： 内蒙阿拉山口口岸开关后运输不畅导致大量铜精矿堆积港口，西北地区铜冶炼原料短缺令TC价格下行；10月国内电解铜产量环比续降1.35万吨至78.9万吨，连续6个月下降。当前广西、江苏、云南、内蒙地区铜冶炼厂开工仍受限电影响，但10月下旬各省限电高峰已过，预计11月产量环比升至81.94万吨。②需求方面， 限电影响缓解，本周铜杆开工率环比大增10%，本周库存再次表现大幅下滑，全球总库存延续去化，继续看好基本面对铜价支撑。国内库存大幅下降后SHFE11合约升水达900元，挤仓情绪或从海外转移至国内。价格方面，短期在基本面去库作用下铜价或将表现震荡上行。（2）铝：①供给方面：周内电解铝生产延续限产情况，山西、贵州省由于能耗及限电影响部分产能已在产量上体现。在采暖季及能耗限电政策影响下，预计年内无复产及新投产产能释放。此外，11月后云南、广西等省份再次进入枯水期，电力供应能力或再次遭受考验；②成本方面：周内动力煤会落后企稳但电解铝价格仍持续回落，我们按照周五期货收盘价测算，自备电电解铝厂单吨亏损为1309元/吨，周内平均亏损210元/吨。现有成本结构上，若动力煤价格止跌企稳，氧化铝价格维持震荡走势，则成本已对现有铝价形成强支撑；③需求方面：国内表观库存累库2.53万吨，较上周1.26万吨累库程度小幅回升。在周内铝价大幅回落下，下游采购已开始呈恢复状态。考虑到周内铝价仍处于较大波动状态，在成本端止跌回稳预期下，原本下游压抑的金九银十补库诉求有望开始释放，后续累库趋势有望修复。短期看，市场库存边际变化将是市场晴雨表，影响短期价格走势。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：冬季减供支撑锂价继续上涨；采购回暖利好钴价偏强。（1）锂：受气候影响，国内矿源供应进一步紧张，加工厂受原料成本持续上移，市场普遍呈现较强看涨情绪，后续锂价或重回上行趋势。（2）镍：近期印尼青山高冰镍项目样品已正式产出，预计12月可开始交付下游，项目投产时点符合方案规划。原料端供应偏紧局面仍在但略有好转，江苏地区后续开工或逐步回升；（3）钴：近期国际钴价维持涨势，国际MB钴价整体呈现上升趋势。冶炼厂开工保持低位，现货市场供应持续紧张，底部支撑作用强劲。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。 新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 刘思蒙 邮箱：liusimeng@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：11月锂盐旺季补库开启；板块&基本面背离或迎向上修复机遇》2021-10-31 2、《有色金属：政策扰动铜铝库存结构分化；关注下周澳矿商新轮锂精矿拍卖》2021-10-24 3、《有色金属：减产&库存下滑推升铜铝价格；锂矿拍卖或成锂价上行新催化》2021-10-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000762 西藏矿业 买入 -0.09 0.35 0.56 0.72 -535.0 137.6 86.0 66.9 601677 明泰铝业 买入 1.58 2.86 3.66 4.42 18.6 10.3 8.0 6.7 300390 天华超净 买入 0.49 1.35 2.97 5.11 181.0 65.7 29.9 17.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2020-082020-122021-04有色金属沪深300 2021年11月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：冬季将临锂源供给或开始收缩；关注铜铝短期库存边际变化 ....................................................... 4 二、周度数据跟踪 ......................................................................................................................................... 5 2.1、股票周度涨跌：海星股份、亚太科技、龙磁科技涨幅分居前三 ........................................................... 5 2.2、价格及库存变动：金银涨跌不一，基本金属普跌，能源金属涨跌不一；交易所金属库存内外盘去库明显 5 三、冬季将临锂源供给或开始收缩；关注铜铝短期库存边际变化 .................................................................... 8 3.1、黄金：Taper靴子落地缓解金价波动忧虑，经济降速可能性有望再次催生贵金属领跑行情 .................... 8 3.2、工业金属：价格回落后关注短期库存边际变化；铝价已现成本强支撑 ................................................10 3.2.1、铜：消费回暖、国内库存意外下滑，基本面继续看多铜价 .......................................................10 3.2.2、铝：铝价已现超跌行情，库存边际变化或成短期风向标 ..........................................................12 3.3、能源金属：冬季减供支撑锂价继续上涨；采购回暖支撑钴价偏强 ......................................................15 3.3.1、锂资源及锂盐：冬季供给走弱恶化锂供给情况，新能源车产销高增继续演绎锂价行情 ...............15 3.3.2、电池级镍盐：限电影响略有缓解，镍价或延续震荡走势 ..........................................................17 3.3.3、钴原料及钴盐：海外采购升温带动国内外钴价上涨，成本传导下钴价维持强势 .........................18 风险提示 .....................................................................................................................................................20 图表目录 图表1：本周海星股份领涨 ............................................................................................................................ 5 图表2：本周嘉元科技领跌 ............................................................................................................................ 5 图表3：周内贵金属价格涨跌不一，COMEX黄金领涨 ...................................................................................... 6 图表4：周内基本金属价格普跌，LME铝领跌 ................................................................................................. 6 图表5：本周动力电池材料价格涨跌不一，电解钴领涨 .................................................................................... 7 图表6：美联储扩表仍在继续 ......................................................................................................................... 8 图表7：美国隔夜逆回购规模维持高位（剔除极值） ....................................................................................... 9 图表8：美国有担保隔夜利率已跌穿有效联邦基金利率 .................................................................................... 9 图表9：周内美十债利率下跌至1.45% ........................................................................................................... 9 图表10：10月美国新增非农就业人数回升至53.1万人 ................................................................................... 9 图表11：周内美元实际利率小幅下降（%） .........................