12月海外月度观察：海外央行以政策分化收尾，美元指数走弱

【债券分析】 海外央行以政策分化收尾，美元指数走弱 ——12月海外月度观察 1、海外经济：经济增长保持韧性，通胀压力缓和 华创证券研究所 全球：经济增长动能偏强，主要央行货币政策分化加大 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 经济方面，全球经济韧性仍强。贸易方面，波罗的海干散货指数先升后降，12月前20日韩国未经调整出口同比增速为6.8%。货币政策方面，美联储、英央行降息25BP，欧央行保持谨慎，日央行如期加息。财政政策方面，法国通过短期预算案，避免政府关门；日本国会通过2025财年补充预算案。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 发达经济体：主要国家经济增长保持韧性，通胀风险缓解 美国经济景气度延续分化，制造业景气度继续下探，服务业扩张加速。劳动力市场延续降温，失业率加速上行至4.6%。通胀超预期放缓，但可信度存疑。零售销售增速显著放缓，消费者信心指数继续回落。房地产仍受到房贷利率居高不下、建筑商销售预期仍较弱。英国经济增长修复，欧元区、日本制造业与服务业景气度分化。通胀方面，欧元区通胀持稳，日本、英国通胀放缓。 相关研究报告 《【华创固收】美政府结束停摆，央行内部分歧加剧——11月海外月度观察》2025-11-29《【华创固收】次级债不赎回历史案例复盘》2025-11-11《【华创固收】美国政府陷入停摆，联储降息泼冷水——10月海外月度观察》2025-10-30《【华创固收】2025年前三季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》2025-10-29《【华创固收】2025Q3可转债复盘：从主题热潮到高位震荡》2025-10-24 2、货币政策：美、英降息25BP，欧按兵不动、日加息25BP 美联储12月再度降息25BP，并意外宣布启用RMP。欧央行经济韧性叠加通胀水平中期回归2%，延续按兵不动。日央行年末如期加息25BP，关注后续工资谈判进展。英央行鹰派降息25BP，官员内部分歧加剧，关注工资压力表现。 3、金融市场：美债收益率上行后震荡，美元指数走弱，国际油价先弱后强美债：12月，美债市场聚焦美联储降息预期以及政府停摆结束后的就业、通胀数据。12月初，美国11月ADP新增就业人数意外减少，加剧了投资者对劳动力市场疲软的担忧。随后，周度初请失业金人数低于预期，加之11月挑战者企业裁员人数锐减，显示劳动力市场仍具韧性。此外市场预期美联储可能鹰派降息，收益率震荡上行至4.18%左右。10日，美联储12月议息会议如期降息25BP，但暗示将暂缓进一步降息。中旬，美联储官员内部分歧加大，多数官员表示因通胀过高反对降息。16日美国失业率大幅升至4.6%，18日，11月CPI意外放缓，美联储古尔斯比表示只要明确通胀正在回归2%，利率就有相当大的下调空间。临近下旬，进入圣诞假期后美债交投清淡，收益率基本围绕4.15%波动。 汇率：美元指数走弱、日元偏弱震荡、欧元、英镑走强。 油价：原油供给预期反复影响下，原油价格先跌后涨。 总体来看，2025年12月，全球经济保持韧性，市场关注海外央行年内最后一次议息会议。美联储降息25BP完成年内第三次降息；欧央行维持利率不变，英央行小幅降息，两大央行全年合计降息100BP；日央行如期加息以稳汇率，但仍陷入政策与财政目标矛盾。2026年1月，关注美联储新任主席人选和全球地缘政治局势变化。 风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。 目录 一、海外经济：经济增长保持韧性，通胀压力缓和.....................................................4 （一）全球经济：经济增长动能偏强，主要央行货币政策分化加大.........................4（二）发达经济体：主要国家经济增长保持韧性，通胀风险缓解.............................61、美国：就业市场缓慢降温，零售销售保持韧性...................................................62、英国经济增长修复，欧元区、日本经济景气度表现分化...................................9 二、货币政策：美、英降息25BP，欧按兵不动、日加息25BP...............................10 （一）美联储：全年3次降息，并重启RMP..............................................................10（二）欧央行：经济韧性叠加通胀压力缓和，欧央行继续按兵不动.......................11（三）日央行：加息25BP，关注春季工资谈判情况.................................................12（四）英央行：英央行鹰派降息，内部分歧明显.......................................................13 三、金融市场：美债收益率上行后震荡，美元指数走弱，国际油价先弱后强.......13 （一）美国债市：就业市场降温但不失速，美债收益率上行后震荡.......................13（二）汇率市场：美元指数走弱、日元偏弱震荡、欧元、英镑走强.......................14（三）国际原油：供给预期反复，原油价格先跌后涨...............................................15 四、风险提示...................................................................................................................15 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图.....................................................................................4图表2日本、英国OECD全球领先指标分化....................................................................5图表3 11月美国经济政策不确定性指数小幅反弹............................................................5图表4花旗美国经济意外指数触底反弹.............................................................................5图表5欧美ZEW经济景气指数向上修复...........................................................................5图表6 11月以来BDI指数先升后降...................................................................................5图表7 12月韩国前20日出口同比降至6.8%.....................................................................5图表8美国经济景气度指标热力图.....................................................................................7图表9美国经济领先指标（WEI）增速上升......................................................................7图表10制造业PMI中供应商交付指数下跌至50下方....................................................7图表11零售销售环比增速大体持平...................................................................................8图表12美国消费者指数整体偏弱.......................................................................................8图表13美国30年期房贷利率在6.21%附近......................................................................8图表14美国建筑商认为当前美国地产销售情绪偏弱.......................................................8图表15 11月失业率数据升至4.6%.....................................................................................8图表16薪资增速高于通胀...................................................................................................8图表17 10月联邦政府新增就业人数大幅转负..................................................................9图表18 11月美国CPI增速大幅下滑..................................................................................9图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图.......................................................9图表20 11月欧元区制造业和服务业景气度分化............................................................10图表21欧元区投资信心指数回升.....................................................................................10图表22日本核心CPI同比回落至2.9%附近....................................................................10图表23英国10月失业率继续抬升...................................................................................10图表24 2025年12月美联储官员讲话..............................................................................11图表25 2025年12月欧央行官员讲话..............................................................................12图表26 2025年12月日央行官员讲话..............................................................................1