逻辑与策略
- 核心观点：央行MLF恢复净投放，资金需求偏弱支撑债市仍是债市的主线。
- 资金面分析：银行间资金面波动加剧但央行主动维稳，中长期流动性延续收短放长。5月中上旬央行通过买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具净投放中长期流动性达2.05万亿元，形成巨量资金堆积的“惯性”。年初以来信贷投放温和，4月新增信贷出现历史罕见的负值，实体融资需求偏弱导致资金滞留银行间市场。政策层面定调清晰，央行在货币政策执行报告中要求“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，限制了资金大幅收紧的空间。外汇占款持续流入和财政支出效应，形成对基础货币的持续补充。资金面大概率从4月极度宽松逐步回归中性偏松，短期压力可控、长期趋势温和抬。
- 基本面分析：中国经济总量放缓但结构调整深化，美欧滞胀格局则更加恶化，欧元区已滑入萎缩区间。国内方面，工业增加值低于预期，新动能成唯一亮点。4月生产的回落受工作日天数减少、原材料价格上涨和下游需求偏弱因素影响。结构分化显著，高技术制造业4月同比猛增12.8%，电子及通信设备制造业增长17.4%，航空航天器及设备制造业增长15.4%，装备制造业增长8.3%，对全部规模以上工业增长的贡献率高达74.5%。汽车制造业累计同比增长6.1%，计算机及通信电子设备累计同比增长14%。社零同比0.2%的增速接近停滞，以旧换新退坡冲击明显。汽车零售跌幅高达15.3%，家具类、家电及音像器材类、建筑装潢材料类分别下跌10.4%、15.1%和13.8%，四类合计拖累社零增速超1.5个百分点。累计同比转负，基建、地产双重拖累，1—4月全国固定资产投资累计同比为-1.6%，远低于市场预期的1.7%。制造业投资增速由正转负，基建投资增速断崖式下行，房地产投资仍是最大拖累。海外方面，美国制造业热、服务业冷、通胀升温的滞胀矛盾加剧。欧元区5月综合PMI初值由48.8大幅降至47.5，显著低于市场预期的48.8，创31个月（逾两年半）低点，连续第二个月在50荣枯线下加速萎缩。
- 观点与策略：债市大概率维持区间震荡或偏强，债市调整后赔率上升仍可保持做多思路，税期过后预计债市仍可能由短及长震荡上行。风险因素：税期后资金回落不及预期。
近期宏观数据分析与回顾
- 中国经济：总量放缓但结构调整深化，新动能成唯一亮点。高技术制造业增长显著，但社零增速接近停滞，基建、地产双重拖累投资。政策层面强调稳楼市和加大基建投资。
- 海外经济：美欧滞胀格局恶化，欧元区滑入萎缩区间。美国制造业PMI飙升至55.3，但服务业PMI降至50.9，通胀升温。
- 通胀数据：中国、美国和欧元区的CPI与PPI均表现出不同程度的超预期上涨或大幅波动，主要驱动是原油价格上涨。中国PPI大幅跳升挤压了中游制造业利润，CPI温和上涨限制了货币政策进一步宽松的空间。
- 金融数据：中国社融和M1济均持续小幅走弱，4月新增人民币贷款再度转负，实体融资需求仍待修复。
- 外贸数据：中国外贸高景气支撑，机电产品等高科技高附加值产品出口强势领跑。
- 美国经济数据：3月CPI同比大幅反弹至3.3%，创近两年新高。核心CPI同比上涨2.6%，略低于预期。消费者信心指数暴跌至47.6，创历史新低。
资金面分析与债券期现指标监控
- 资金面：银行间资金面波动加剧但央行主动维稳，中长期流动性延续收短放长。
- 债券期现指标：债市调整后赔率上升仍可保持做多思路，税期过后预计债市仍可能由短及长震荡上行。
权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控
- 基本面：新动能对经济影响力逐步增加。
- 流动性：实体融资需求仍待修复。
- 期现指标：债市调整后赔率上升仍可保持做多思路。
宏观经济中期基本面跟踪监控
- 中国经济：新动能对经济影响力逐步增加，半导体周期能否继续推动外贸走强是国内外贸的核心，内需方面较大概率仍然是传统动能偏弱但弱边际影响。
- 政策重点：发力稳楼市和加大基建投资。
宏观经济长波基本面跟踪监控
