万辰集团：量贩龙头，拓店提效

万辰集团(300972) 研究报告总结

核心观点

• 行业背景：量贩零食行业进入双寡头时代，由“零食很忙”和万辰集团主导，竞争从跑马圈地转向效率提升。
• 公司概况：万辰集团通过整合多品牌进入量贩零食赛道，已成为国内量贩零食龙头，拥有好想来、陆小馋等品牌，2025年门店数量达1.83万家，市场份额33%。
• 商业模式：公司采用轻资产加盟模式，低加价、高周转，供应链高效，毛利率和净利率持续提升。
• 增长驱动：规模效应、供应链效率提升和加盟体系稳定共同推动公司高速增长。
• 未来展望：公司开店空间广阔，未来将依托标准化品类提升效率，并探索品类多元化，如拓展全食超市或硬折扣模式，以突破开店和盈利天花板。

关键数据

• 门店数量：2025年末达1.83万家，全国化布局，多省份超千家门店。
• GMV规模：2025年总量贩零食业务GMV达733亿，好想来品牌单品牌GMV国内第一。
• 盈利能力：2025年量贩零食业务净利率5.0%，加权ROE近80%。
• 财务预测：预计2026-2028年EPS分别为12.9、17.0、19.8元，同比+89.3%、+32.0%、+16.2%。
• 估值：目标价258.0元，对应2026年20X PE。

研究结论

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：开店不及预期、加盟店监督管理风险、行业竞争加剧、市场容量测算偏差风险。