核心观点
- 业绩超预期：26Q1公司营收166.34亿元，同比增长53.73%；归母净利润6.30亿元，同比增长193.12%，扣非归母净利润5.66亿元，同比增长168.19%，显著优于市场预期。
- 收入增长驱动：量贩业务营收同比增长53.8%，主要得益于开店淡季不淡（预计净新增1500家左右，超25H1水平）和单店改善超预期（单店营收约28.7万元/月，同比/环比各增长15.7%/2.3%）。
- 盈利能力提升：量贩业务净利率达5.8%（剔除股权支付费用），同比/环比各提升2.0/0.1pct，延续环比向上趋势，主要归因于经营提效、规模效应放大和上游议价转化。
- 公司整体表现：毛利率12.9%（同比/环比各+1.9/-1.3pct），归母净利率3.8%（同比/环比各提升1.8/0.5pct），少数股权回收已完全见效，期间费率持续优化。
关键数据
- 26Q1业绩：营收166.34亿元（同比增长53.73%），归母净利润6.30亿元（同比增长193.12%），扣非归母净利润5.66亿元（同比增长168.19%）。
- 单店表现：26Q1单店营收约28.7万元/月，同比/环比各增长15.7%/2.3%。
- 净利率：量贩业务净利率5.8%（剔除股权支付费用），归母净利率3.8%。
- 门店拓展：26Q1预计净新增1500家左右，全国门店约2万家。
- 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为709.91/887.72/1004.26亿元（同比增长38.0%/25.0%/13.1%），归母净利润分别为24.99/37.88/43.95亿元（同比增长85.9%/51.6%/16.0%）。
研究结论
- 公司单店营收表现强劲，经营能力持续强化，加速拓店的同时实现运营提效，提升加盟商合作意愿，保障收入高增延续。
- 盈利端依托规模效应释放与运营效率优化，毛利率及净利率具备持续提升潜能；叠加少数股权回收潜在期权，未来业绩弹性可期。
- 维持“买入”评级，当前股价对应PE分别为18/12/10倍。
