高质量拓店享成长红利，中国区整合提效降费

请阅读最后一页的重要声明！ 锦江酒店(600754) / 酒店餐饮 / 公司深度研究报告 / 2022.4.13 高质量拓店享成长红利，中国区整合提效降费 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-04-13 收盘价（元） 52.55 流通股本（亿股） 10.70 每股净资产（元） 15.52 总股本（亿股） 10.70 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《拓店维持较快速度，疫情反复致使业绩承压》 2022-03-31 核心观点 行业短期供需双端改善，长期量价齐升。短期来看，酒店行业尾部出清，2020 年酒店数量同比减少 17%，需求端逐渐修复。长期连锁酒店量价齐升逻辑清晰，我国酒店行业连锁化率仅31%，较美国的70%仍有很大提升空间；消费升级、差旅费提升带动中高端酒店发展，2015 -2019年中高端酒店数量的复合增长率达 27% 。 公司拓店能力强、质量高。公司是国内酒店龙头，截至2020年底已开业酒店共9,406家，市占率为20%，在经济型和中高端方面均有多个强势品牌。酒店产品盈利能力强且不断更新迭代，目前主要产品投资回收期在3年左右，使得公司能够更好地说服投资人加盟。公司开店“质”“量”均领跑同业，2021 全年，公司净开店1,207家，中高端占比91 %。我们预计公司将达成202 2 年新开1,500家酒店的目标，且后续维持较快拓店速度。在酒店行业的连锁化和中高端化进程中，公司将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性。 推进中国区整合，“一中心三平台”赋能酒店运营。2020 年 5月锦江酒店中国区成立，全面整合重组公司架构，打破子公司之间的壁垒，裁撤冗余人员，提升管理效率。2021 年员工总数较 19年缩减19% ，酒店分部管理费用率同比下降0.2 pct。同时公司将中后台资源整合为“一中心三平台”系统，赋能酒店运营全流程。 盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为7.2/19.3/25.1亿元，对应EPS 0.67/1.81/2.35元，对应动态PE 78.4/29.1/22.4倍。考虑到锦江酒店拓店“质”“量”均领跑同业，成长性更强，且整合稳步推进，管理效率提升，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；宏观经济增速放缓；拓店数量及结构不及预期；中国区整合降费不及预期。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9898 11339 13667 16806 19273 收入增长率（%） -34.45 14.56 20.53 22.97 14.68 归母净利润（百万元） 110 101 717 1932 2512 净利润增长率（%） -89.91 -8.70 613.06 169.34 29.97 EPS （元/ 股） 0.12 0.10 0.67 1.81 2.35 PE 447.70 606.63 78.37 29.10 22.39 ROE （%） 0.87 0.61 4.14 10.03 11.54 PB 3.88 3.77 3.24 2.92 2.58 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -27%-18%-10%-1%8%16%锦江酒店沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 核心问题解析................................................................................. 5 核心问题一：锦江酒店全局概览 ......................................................... 5 核心问题二：锦江酒店境内经营状况 ................................................... 6 核心问题三：锦江酒店旗下品牌拓店情况 ............................................. 7 核心问题四：锦江酒店经营数据 ......................................................... 8 核心问题五：中国酒店行业经营数据 ................................................... 9 核心问题六：锦江长期发展格局 ........................................................10 1. 酒店行业龙头，并购助力公司扩张 ...............................................11 1.1. 并购造就酒店龙头 .................................................................11 1.2. 归母净利润受疫情影响较大，加盟业务占比持续提升 .....................11 2. 连锁酒店行业：短期关注疫情扰动，长期量价齐升 ........................... 12 2.1. 疫情导致行业出清，未来商旅需求有望恢复 ................................. 12 2.2. 连锁化率持续提升，下沉市场空间广阔.......................................14 2.3. 中高端升级发掘品牌溢价 ........................................................16 2.4. 轻资产化降低周期波动，改善经营状况.......................................16 3. 拓店能力强，展店质量齐升 ........................................................ 17 3.1. 品牌矩阵丰富，产品持续迭代 .................................................. 17 3.2. 拓店策略清晰，抢占下沉市场核心区位....................................... 20 3.3. 公司拓店“质”“量”均领跑同业 ............................................ 21 4. 推进市场化整合，运营效率提升 .................................................. 22 4.1. 成立中国区优化架构，注入维也纳、铂涛狼性基因 ........................ 22 4.2. “一中心三平台”整合后台资源 ............................................... 23 4.3. 人员优化，成本费用率持续改善 ............................................... 25 5. 盈利预测及估值 ....................................................................... 27 5.1. 盈利预测 ............................................................................. 27 5.2. 业绩弹性测算 ....................................................................... 29 5.3. 锦江长期格局展望 ................................................................. 29 5.4. 估值与投资建议 .................................................................... 30 6. 风险提示 ............................................................................... 31 图表目录 图 1. 一图看锦江酒店业绩构成 ........................................................... 5 图 2. 一图看锦江酒店境内经营状况 ..................................................... 6 图 3. 一图看锦江酒店旗下各品牌拓店情况 ............................................ 7 图 4. 锦江酒店同店OCC（%） ......................................................... 8 图 5. 锦江酒店同店ADR（元） ......................................................... 8 图 6. 锦江酒店同店OCC同比变动 ..................................................... 8 图 7. 锦江酒店同店ADR同比变动 ..................................................... 8 图 8. 中国酒店行业整体OCC（%） ................................................... 9 图 9. 中国酒店行业整体ADR（元） ................................................... 9 图 10. 中国酒店行业整体OCC同比变动 ............................................. 9 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 11. 中国酒店行业整体ADR同比变动 .............................................. 9 图 12. 锦江酒店营收及归母净利润情况 ............................................... 12 图 13. 锦江酒店分部营收（亿元） ..................................................... 12 图 14. 有限服务型酒店业务营收结构（亿元） ...................................... 12 图 15. 固定资产投资完成额：住宿和餐饮业累计同比（%） ..................... 13 图 16. 2015-2020年中国酒店数量 ................................................... 13 图 17. 非制造业PMI商务活动指数（%） ........................................... 13 图