26H1收入创历史新高，HNB业务增长亮眼

主要观点： 报告日期：2026-08-20 公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入72.09亿元，同比增长19.9%，主要由ToB业务，尤其是其电子雾化及HNB业务持续扩张所带动；实现调整后净利润7.57亿元，同比增长2.6%，增长主要系：1）来自面向企业客户业务的收益增加，主要受来自加热不燃烧产品及电子雾化产品的收益驱动；2）由于若干以股份为基础的付款开支确认期逐步届满，以股份为基础的付款开支较去年同期有所减少。 ⚫HNB业务实现高增长，有望受益于美国监管政策变化 ToB业务方面，2026年上半年实现收入59.10亿元，同比增长24.7%，占总收入82.0%。其中，1）电子雾化产品及特殊用途雾化产品业务实现收入48.01亿元，各地区表现差异明显，欧洲及其他国际市场/美国市场/中国内地市场分别实现收入32.49/14.93/0.58亿元，同比+29.7%/-15.6%/-50.3%。欧洲市场增长主要系公司协助ODM客户加快业务增长，巩固市场地位；美国市场下滑主要系一位主要客户为把握新的市场机会而主动对产品组合进行了调整，展望未来，美国电子雾化产品监管环境出现重大变化，为以烟草公司为主的合规品牌创造了有利的经营环境，公司主要美国客户正筹划推出新合规产品，凭借与该等客户建立的长期稳定合作关系，公司将从中受益。2）HNB业务实现收入9.62亿元，同比增长322.1%，主要系公司自2025年下半年开始向核心客户大量出货HNB产品，助力该客户在合共九个市场推出新产品，主要市场的销量及市场份额均录得增长，尤其是高端细分市场。展望未来，公司正与该客户合作研发新迭代产品，并积极拓展新客户，落地多客户策略，推动HNB业务持续增长。3）雾化医疗业务实现收入1.47亿元，同比增长约24.8%，传思生物与美国领先生物制药公司的共同开发合伙项目进度持续领先于原定里程碑，并从该客户收到技术服务费。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫自有品牌业务稳定增长，持续投入研发 自有品牌业务方面，2026年上半年实现收入12.99亿元，同比增长1.9%，占总收入18.0%。电子雾化产品的收入为12.77亿元，同比增长2.6%，其中，来自欧洲及其他国家和地区的收入为10.68亿元，同比下降0.2%，主要由于某一主要市场的市况变化，以及中东地缘政治紧张局势对物流造成的不利影响；来自美国市场的收入为2.09亿元，同比增长19.9%。公司持续提升产品开发、渠道覆盖、品牌建设及零售拓展方面的核心实力，为自有品牌的长远发展奠定坚实基础。2026年上半年，公司在全球范围内新增专利申请数量共计1,101件，其中发明专利739件；研究开发支出总额为8.45亿元，同比增长16.9%；截至2026年6月30日，公司在全球累计申请专利12,410件，其中发明专利6,805件。 1.自有品牌业务表现亮眼，欧美市场实现恢复2025-03-262.电子雾化业务持续复苏，HNB业务有望加速放量2025-08-213.25年收入创历史新高，HNB业务取得突破2026-03-19 ⚫投资建议 我们认为，在全球监管趋严的趋势下，行业集中度将加速提升，而公司 依靠合规能力、技术领先优势、健康的客户结构和开放灵活的商业模式，竞争壁垒凸显，市场份额有望持续提升。随着公司第二增长曲线HNB业务加速发展，叠加布局的雾化医疗/美容等新兴业务逐渐进入放量阶段，业绩有望稳健增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为170.75/197.40/224.66（前值为165.08/188.19/211.16亿元），分别同比增长20%/16%/14%；归母净利润分别为12.66/17.92/21.88（前值为10.77/11.35/11.93亿元），分别同比+19%/+42%/+22%；EPS分别为0.20/0.29/0.36元，对应PE分别为39/28/23倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 政策不确定性；新业务不及预期；行业竞争加剧；汇率波动等。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。