美容护理/化妆品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 珀莱雅（603605.SH） 2022年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/27 当前股价(元) 163.54 一年最高最低(元) 224.43/145.63 总市值(亿元) 463.67 流通市值(亿元) 460.23 总股本(亿股) 2.84 流通股本(亿股) 2.81 近3个月换手率(%) 35.78 股价走势图 数据来源：聚源 《预计2022Q3营收稳步增长、盈利能力显著提升—公司信息更新报告》-2022.10.18 《2022Q2业绩符合预期，发力第二梯队品牌成效显著—公司信息更新报告》-2022.8.26 《疫情等不利因素冲击下，二季度营收仍维持较好表现—公司信息更新报告》-2022.7.22 2022Q3归母净利润增长亮眼，毛利率创历史新高 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨柏炜（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052  事件：公司2022Q3归母净利润同比+43.5%实现亮眼增长 公司公布三季报：2022Q1-Q3实现营收39.62亿元（+31.5%），归母净利润4.95亿元（+36.0%）；其中单2022Q3实现营收13.36亿元（+22.1%），归母净利润1.98亿元（+43.5%），行业淡季叠加超头缺失背景下仍增长亮眼。公司产品、品牌、渠道等方面竞争力全方位深化，持续巩固国货美妆龙头地位。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为7.38/9.36/11.68亿元，对应EPS为2.60/3.30/4.12元，当前股价对应PE为62.8/49.5/39.7倍，维持“买入”评级。  三季度产品单价提升明显，毛利率创下历史新高 分类别看，三季度护肤、彩妆类产品分别实现营收11.83亿元/1.44亿元，同比分别+24.5%/+6.6%；价格方面，三季度护肤、彩妆类产品平均售价同比分别+27.7%/+91.4%，受益大单品战略及售价较高的彩妆品牌彩棠占比提升，产品单价提升明显。分渠道看，预计三季度线上渠道维持较快增长，线下渠道在疫情及调整优化背景下持续收缩。盈利能力方面，三季度毛利率为72.0%（同比+5.9pct），创下历史新高，预计主要系线上直营占比及大单品占比提升所致。费用方面，三季度销售费用率为43.7%（同比+2.1pct），预计系筹备双11投入较多宣传费用；管理费用率为8.1%（同比+3.6pct），预计与股权激励费用摊销有关。  核心竞争力全方位深化，双十一预售表现亮眼 产品：预计双抗、红宝石、源力等系列占比稳步提升，源力精华2.0位列天猫修复精华双11预售榜单TOP3（截至10月27日）；品牌：彩棠、悦芙媞、Off&Relax等逐渐成熟，品牌矩阵已然成型，有望持续贡献增量；渠道：抖音二店发力大单品成效显著，预计抖音渠道占比进一步提升。双十一：预售首日主品牌在天猫渠道位列国货美妆品牌第2名；预售首日李佳琦直播间中，珀莱雅8款产品均迅速售罄，我们测算预售成交额超4亿元。此外，9月公司引入魏晓岚女士任首席科学官，进一步发力研发。公司核心竞争力全方位深化，国货美妆领先地位稳固。  风险提示：疫情反复影响需求、市场竞争加剧、新产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,896 7,406 9,182 YOY(%) 20.1 23.5 27.3 25.6 24.0 归母净利润(百万元) 476 576 738 936 1,168 YOY(%) 21.2 21.0 28.1 26.9 24.8 毛利率(%) 63.6 66.5 67.6 67.8 68.0 净利率(%) 12.0 12.0 12.9 13.2 13.4 ROE(%) 18.2 19.3 21.8 21.9 21.7 EPS(摊薄/元) 1.68 2.03 2.60 3.30 4.12 P/E(倍) 97.4 80.5 62.8 49.5 39.7 P/B(倍) 19.4 16.4 13.7 10.7 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-102022-022022-062022-10珀莱雅沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2342 3159 4380 5092 6662 营业收入 3752 4633 5896 7406 9182 现金 1417 2391 3043 3822 4738 营业成本 1368 1554 1910 2385 2938 应收票据及应收账款 285 139 400 277 563 营业税金及附加 33 41 59 74 92 其他应收款 49 66 80 103 124 营业费用 1497 1992 2547 3185 3948 预付账款 83 58 121 104 175 管理费用 204 237 295 370 459 存货 469 448 679 728 1005 研发费用 72 77 112 148 184 其他流动资产 41 57 57 57 57 财务费用 -14 -7 -12 -15 -18 非流动资产 1294 1474 1622 1810 2010 资产减值损失 -28 -54 -50 -65 -80 长期投资 58 170 170 170 170 其他收益 13 16 20 25 30 固定资产 566 559 707 876 1065 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 315 397 390 386 387 投资净收益 2 -7 0 0 0 其他非流动资产 356 348 355 377 387 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 3637 4633 6002 6901 8672 营业利润 555 671 930 1194 1504 流动负债 1129 1025 1947 2011 2691 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 299 200 598 680 913 营业外支出 9 4 5 5 5 应付票据及应付账款 580 483 824 808 1203 利润总额 548 668 925 1189 1499 其他流动负债 250 342 525 523 575 所得税 96 111 166 214 270 非流动负债 26 721 582 443 304 净利润 452 557 758 975 1230 长期借款 0 696 556 417 278 少数股东损益 -24 -19 20 39 61 其他非流动负债 26 26 26 26 26 归属母公司净利润 476 576 738 936 1168 负债合计 1155 1746 2529 2454 2995 EBITDA 611 750 972 1213 1516 少数股东权益 90 10 30 69 131 EPS(元) 1.68 2.03 2.60 3.30 4.12 股本 201 201 281 281 281 资本公积 837 834 754 754 754 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1366 1798 2327 3007 3865 成长能力 归属母公司股东权益 2392 2877 3442 4378 5546 营业收入(%) 20.1 23.5 27.3 25.6 24.0 负债和股东权益 3637 4633 6002 6901 8672 营业利润(%) 20.2 20.9 38.5 28.4 26.0 归属于母公司净利润(%) 21.2 21.0 28.1 26.9 24.8 获利能力 毛利率(%) 63.6 66.5 67.6 67.8 68.0 净利率(%) 12.0 12.0 12.9 13.2 13.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.2 19.3 21.8 21.9 21.7 经营活动现金流 332 830 647 1080 1088 ROIC(%) 40.5 49.4 51.5 61.8 63.1 净利润 452 557 758 975 1230 偿债能力 折旧摊销 88 96 84 71 85 资产负债率(%) 31.8 37.7 42.1 35.6 34.5 财务费用 -14 -7 -12 -15 -18 净负债比率(%) -44.7 -51.6 -50.2 -58.0 -59.9 投资损失 -2 7 0 0 0 流动比率 2.1 3.1 2.2 2.5 2.5 营运资金变动 -272 75 -159 74 -183 速动比率 1.6 2.5 1.8 2.1 2.0 其他经营现金流 80 102 -25 -25 -25 营运能力 投资活动现金流 15 -342 -232 -259 -285 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 184 194 232 259 285 应收账款周转率 15.5 21.9 21.9 21.9 21.9 长期投资 131 -70 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 67 -78 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 490 -161 -124 -121 每股收益(最新摊薄) 1.68 2.03 2.60 3.30 4.12 短期借款 170 -99 397 82 233 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 2.93 2.28 3.81 3.84 长期借款 0 696 -139 -139 -139 每股净资产(最新摊薄) 8.44 9.97 11.96 15.26 19.38 普通股增加 -0 -0 80 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -3 -80 0 0 P/E 97.4 80.5 62.8 49.5 39.7 其他筹资现金流 -215 -104 -419 -67 -215 P/B 19.4 16.4 13.7 10.7 8.4 现金净增加额 303 976 254 697 683 EV/EBITDA 73.7 59.4 45.6 35.9 28.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报