【联讯化工】华鲁恒升：二季度业绩亮眼创历史新高，全球重返高油价公司有望长周期受益

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 氮肥 证券研究报告 | 公司研究 华鲁恒升(600426.SH) 【联讯化工】华鲁恒升（600426）：二季度业绩亮眼创历史新高，全球重返高油价公司有望长周期受益 2018年08月13日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 18.8元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 10408 13739 15799 17379 （+/-） 15.6% 32.0% 15.0% 10.0% 归母净利润 1222 2920 3241 3519 （+/-） 444.3% 139.0% 11.0% 8.6% EPS(元) 0.75 1.80 2.00 2.17 P/E 25.26 10.57 9.52 8.77 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 公司发布半年报，报告期实现营业收入70亿，同比增加48%，实现归母净利润16.8亿，同比增加208%。符合前期业绩预告区间。  点评 1、受益于产品毛利率提高，二季度业绩亮眼创历史新高 公司半年报创历史新高，净利润同比大幅增长主要源于收入和毛利率大幅增长（产品价格上涨而原料端价格小幅降低），分业务看，醋酸、多元醇、肥料、有机胺收入分别增73%、27%、22%，19%至12.8、8.1、12.1、10.2亿元。2018年H1综合毛利率33%，其中2018Q2综合毛利率为36%，环比Q1升6个百分点，主要因为醋酸涨幅较大，2018年6月初华东醋酸价格达到5500元/吨，是2011年以来的最高点。 2、醋酸和甲醇价格企稳回升，盈利能力保持稳定 公司现有产能：170万吨甲醇，200万吨尿素，50万吨醋酸，25万吨DMF，16万吨己二酸。甲醇最新成交价2900元/吨，醋酸4600元/吨，已经企稳回升，由于国内甲醇和醋酸装置有一定比例是以天然气为原料，后续随着取暖季到来，天然气价格上行或者短缺，华鲁的煤头甲醇醋酸绝对受益。其他产品：DMF 5600元/吨，己二酸 9600元/吨。按照我们测算当前公司主要产品价差：甲醇1600元/吨，醋酸2900元/吨，己二酸 2800元/吨，DMF 900元/吨，仍保持良好盈利能力。 3、煤制乙二醇预计三季度末投产，全球重返高油价公司有望长周期受益 公司在建50万吨乙二醇预计在三季度末投产，由于我国乙二醇进口依赖度近60%，在目前油价上行和人民币兑美元汇率下行的背景下，公司的煤制乙二醇项目优势明显，未来利润空间可期。全球重回高油价背景下公司煤化工成本优势凸显，未来多产品有望充分受益价差扩大。我们看好公司深耕煤化工领域形成的强大成本优势护城河，同时公司所在园区入选山东第二批拟认定化工园区名单，150万吨新材料项目已经入选新旧动能转换项目。预计今明两年实现利润29.2/32.4亿元，eps1.80/2.00元，对应当前PE10.6/9.5倍，强烈推荐评级。 风险提示：原材料价格波动 需求不达预期 -10%15%39%63%87%17-0 817-1 118-0 218-0 518-0 8沪深300 华鲁恒升 华鲁恒升(600426.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 2247.1 2703.1 5439.1 7917.6 经营活动现金流 1711.5 4193.2 4683.0 4945.2 现金 753.6 857.7 3307.1 5572.3 净利润 1221.9 2920.2 3241.4 3519.0 应收账款 697.5 903.0 1038.5 1142.3 折旧摊销 986.7 1141.1 1175.4 1206.6 其它应收款 0.6 0.8 0.9 1.0 财务费用 154.5 256.9 231.0 208.4 预付账款 130.4 147.8 172.4 189.6 投资损失 0.0 -0.8 -0.8 -0.8 存货 401.6 446.1 520.4 572.5 营运资金变动 -656.1 -123.6 31.2 9.2 其他 263.4 347.7 399.8 439.8 其它 4.4 -0.6 4.8 2.8 非流动资产 13774.6 14132.9 14456.9 14250.5 投资活动现金流 -2150.0 -1499.2 -1499.2 -999.2 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -2160.8 -1500.0 -1500.0 -1000.0 固定资产 12131.8 12557.4 12940.5 12786.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 596.0 528.6 469.5 417.6 其他 10.8 0.8 0.8 0.8 其他 1046.8 1046.8 1046.8 1046.8 筹资活动现金流 574.2 -2589.8 -734.4 -1680.8 资产总计 16021.8 16836.0 19896.0 22168.0 短期借款 550.0 -332.7 -127.3 0.0 流动负债 3600.5 2434.7 3629.4 3854.9 长期借款 4174.8 -560.0 500.0 -500.0 短期借款 660.0 327.3 200.0 200.0 其他 -4150.6 -1697.0 -1107.1 -1180.8 应付账款 1330.3 1507.2 1758.4 1934.3 现金净增加额 135.7 104.2 2449.4 2265.2 其他 1610.3 600.1 1671.0 1720.6 非流动负债 3132.0 3632.0 3132.0 2632.0 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 3114.8 3614.8 3114.8 2614.8 成长能力 其他 17.2 17.2 17.2 17.2 营业收入 15.6% 32.0% 15.0% 10.0% 负债合计 6732.5 6066.7 6761.4 6486.9 营业利润 394.5% 137.8% 12.3% 11.2% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 归属母公司净利润 444.3% 139.0% 11.0% 8.6% 归属母公司股东权益 9289.3 10769.3 13134.6 15681.2 获利能力 负债和股东权益 16021.8 16836.0 19896.0 22168.0 毛利率 19.6% 31.0% 30.0% 30.0% 净利率 11.7% 21.3% 20.5% 20.2% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 13.2% 27.1% 24.7% 22.4% 营业收入 10408.1 13738.7 15799.5 17379.4 ROIC 9.6% 21.4% 19.7% 19.0% 营业成本 8366.6 9479.7 11059.6 12165.6 偿债能力 营业税金及附加 76.1 89.3 102.7 113.0 资产负债率 42.0% 36.0% 34.0% 29.3% 营业费用 188.9 247.3 284.4 312.8 净负债比率 30.2% 23.4% 21.7% 17.2% 管理费用 170.4 219.8 252.8 278.1 流动比率 0.62 1.11 1.50 2.05 财务费用 151.7 256.9 231.0 208.4 速动比率 0.51 0.93 1.36 1.91 资产减值损失 5.8 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.65 0.82 0.79 0.78 投资净收益 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 7.57 351.09 398.41 390.16 营业利润 1449.4 3446.5 3869.7 4302.4 应付账款周转率 5.39 6.68 6.77 6.59 营业外收入 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标(元) 营业外支出 12.6 12.6 12.6 12.6 每股收益 0.75 1.80 2.00 2.17 利润总额 1438.3 3435.4 3858.6 4291.3 每股经营现金 1.06 2.59 2.89 3.05 所得税 216.4 515.2 617.3 772.3 每股净资产 5.73 6.65 8.11 9.68 净利润 1221.9 2920.2 3241.4 3519.0 估值比率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 25.26 10.57 9.52 8.77 归属母公司净利润 1221.9 2920.2 3241.4 3519.0 P/B 3.35 2.89 2.37 1.99 EBITDA 2559.6 4844.4 5276.2 5717.4 EV/EBITDA 14.47 7.65 7.02 6.48 EPS（元） 0.75 1.80 2.00 2.17 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 华鲁恒升(600426.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 于庭泽：清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 华鲁恒升(600426.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以