化学制品行业研究：【联讯化工】受益制冷剂价差扩大，二季度业绩亮眼超市场预期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 证券研究报告 | 行业研究 化学制品 【联讯化工】受益制冷剂价差扩大，二季度业绩亮眼超市场预期 2018年07月19日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源  事件： 公司发布上半年业绩快报，预计实现收入80.8亿，同比+24.44%；归母净利润10.57亿，同比+101%，超市场预期。  点评 1、受益制冷剂价差扩大，二季度业绩亮眼超市场预期 公司Q2实现利润6.3亿，环比+47.5%，在制冷剂业务整体走势稳定的情况下业绩超市场预期。从经营数据看，上半年制冷剂实现收入24.24亿元，占营收比例38.9%，仍为公司第一大业务板块（剔除贸易）。Q2是制冷剂传统旺季，公司制冷剂Q2实现销量5.4万吨，环比增长5%，公司开工率饱满，基本实现满负荷生产，Q2制冷剂成交均价23451元/吨，环比增长4%；从原材料价格看，主要原材料萤石和无水氢氟酸二季度均价分别为2002元和8859元/吨，环比回落12%和27%，价差扩大下制冷剂业务毛利率提升，带动公司业绩环比大幅提升。 2、非制冷剂板块经营持续改善，公司抗周期属性提升 我们一直强调公司非制冷剂业务经营改善同样值得关注。报告期内己内酰胺均价15812元/吨，烧碱折百均价3620元/吨，均高位保持稳定；此外PVDC受益竞争对手退出量价齐升同样值得关注；我们认为今年公司非制冷剂板块强势崛起，全年有望占据整体利润的半壁江山。 3、公司处于历史估值底部，看好业绩持续释放对股价提振，强烈推荐 公司制冷剂业务历经六年去产能，当前供需格局已经得到显著改善，行业集中度很高（如R134a国内top3全球份额超过60%）。我们认为当前时点在周期产品普遍轮动背景下，经历充分调整并踏上新平台的制冷剂可谓守得云开见月明，值得重新走进投资者视野。此外公司非制冷剂板块强势崛起，募投项目陆续达产，公司周期属性正逐步弱化。当前公司动态估值处于历史底部，看好业绩持续释放对股价提振，预计18/19年净利润16.8亿/19.2亿，eps0.61/0.70元，对应当前股价12倍/11倍，首次覆盖给予强烈推荐评级。 风险提示：空调销量不达预期，原材料价格波动 -10%-3%4%11%18%17-0 717-1 018-0 118-0 318-0 6沪深300 化学制品 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 图1： 萤石价格及价差 图2： 己内酰胺价格走势 资料来源：百川资讯、联讯证券 资料来源：百川资讯、联讯证券 图3： R134a价格及价差 图4： R22价格及价差 资料来源：百川资讯、联讯证券 资料来源：百川资讯、联讯证券 图5： R125价格及价差 图6： R32价格及价差 资料来源：百川资讯、联讯证券 资料来源：百川资讯、联讯证券 0100020003000400050006000700005000100001500020000价差（右轴） 氢氟酸 萤石 13500140001450015000155001600016500170001750018000010000200003000040000500006000001000020000300004000050000600007000080000价差（右轴） R134a三氯乙烯 氢氟酸 -20000200040006000800010000050001000015000200002500030000价差（右轴） R22三氯甲烷 氢氟酸 020000400006000080000100000020000400006000080000100000120000140000价差（右轴） R125R22-3000030006000900012000150001800005000100001500020000250003000035000价差（右轴） R32二氯甲烷 氢氟酸 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 资产负债表 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 1987 3685 4261 6091 6627 8294 10057 现金 425 489 494 1797 1901 2854 4073 交易性投资 0 0 0 3 3 3 3 应收票据 632 120 173 1636 1824 2098 2308 应收款项 373 2002 2707 476 509 586 644 其它应收款 21 24 43 56 62 72 79 存货 496 895 762 868 931 1076 1183 其他 40 155 82 1255 1396 1606 1767 非流动资产 1295 548 549 6858 6794 6738 6688 长期股权投资 0 0 0 877 877 877 877 固定资产 1007 398 377 4976 4977 4978 4978 无形资产 140 29 29 515 463 417 375 其他 148 120 143 490 477 467 458 资产总计 3282 4233 4810 12949 13421 15032 16746 流动负债 1046 2648 2975 1868 1696 1877 2010 短期借款 260 124 110 258 0 0 0 应付账款 227 1352 1777 796 862 996 1096 预收账款 39 80 22 227 246 284 313 其他 520 1091 1066 586 589 596 602 长期负债 83 162 187 199 199 199 199 长期借款 3 0 0 0 0 0 0 其他 81 162 187 199 199 199 199 负债合计 1129 2809 3162 2067 1895 2075 2209 股本 580 580 580 2112 2742 2742 2742 资本公积金 131 0 0 5346 4716 4716 4716 留存收益 1382 843 1068 3367 3995 5408 6968 少数股东权益 60 0 0 57 73 91 111 归属于母公司所有者权益 2093 1423 1648 10825 11453 12866 14426 负债及权益合计 3282 4233 4810 12949 13421 15032 16746 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 利润表 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1739 8909 9006 13768 15351 17654 19419 营业成本 842 7921 8103 11009 11913 13770 15147 营业税金及附加 20 22 24 99 100 115 126 营业费用 473 192 101 402 445 494 524 管理费用 265 468 423 768 768 847 913 财务费用 13 13 2 47 (7) (19) (28) 资产减值损失 69 73 60 308 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 1 1 1 1 投资收益 1 0 0 104 104 104 104 营业利润 58 220 293 1241 2238 2552 2842 营业外收入 35 10 41 15 15 15 15 营业外支出 40 1 32 36 36 36 36 利润总额 52 229 303 1220 2217 2531 2821 所得税 26 97 78 273 518 594 666 净利润 26 133 225 946 1700 1936 2155 少数股东损益 (14) (6) 0 9 16 18 20 归属于母公司净利润 40 139 225 938 1684 1918 2136 EPS（元） 0.07 0.24 0.39 0.44 0.61 0.70 0.78 现金流量表 单位：百万元 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 393 334 46 948 1807 1834 2162 净利润 40 139 225 938 1684 1918 2136 折旧摊销 91 51 35 596 564 556 549 财务费用 18 16 5 60 (7) (19) (28) 投资收益 (1) 0 0 (72) (105) (105) (105) 营运资金变动 266 146 (201) (561) (346) (539) (414) 其它 (22) (19) (18) (13) 18 22 23 投资活动现金流 (28) (136) (22) (662) (395) (395) (395) 资本支出 (17) (36) (23) (809) (500) (500) (500) 其他投资 (11) (100) 1 147 105 105 105 筹资活动现金流 (98) (304) (19) (236) (1309) (486) (548) 借款变动 178 49 247 (6785) (260) 0 0 普通股增加 0 0 0 1532 630 0 0 资本公积增加 0 (131) 0 5346 (630) 0 0 股利分配 (290) (290) (290) (290) (1056) (505) (576) 其他 14 68 24 (39) 7 19 28 现金净增加额 266 (106) 5 50 104 953 1219 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 6 分析师简介 于庭泽：清华大学本硕，2018年5月加入联讯证券，现任化工首席分析师，证书编号：S0300518070002。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec